火锅不香了？海底捞“小伙伴”跌近10%，多家大行给出“沽售”评级

齐金钊中国证券报

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国庆长假期间餐饮、旅游等行业火爆，但海底捞及其“小伙伴”股价意外大跌。

10月4日是港股国庆节假期休市结束后的第一个交易日，海底捞关联公司颐海国际盘中一度跌超11%，收报39.10港元，下跌9.80%，对应总市值409亿港元。

来源：Wind

颐海国际是行业领先的综合调味品品牌，也是海底捞火锅底料的供应商。中证君注意到，颐海国际在今年年初曾一度创下上市以来的最高价，股价触及近148港元位置。不过，在此后8个多月时间里，股价一路下行，目前公司市值较前期高点已缩水超7成。

8个月跌去千亿港元市值

从高歌猛进到一路下行，颐海国际的股价又回到了一年半前的起点。

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去年3月初以来，颐海国际股价迎来一波大涨，股价从40港元附近一路攀升至今年2月下旬的140港元上方，不到一年时间里涨幅超过2倍，市值一度飙升至1500余亿港元。

不过，在创下历史最高价后，颐海国际一路下行。截至10月4日收盘，公司股价跌到40港元下方，对应总市值409亿港元。8个月时间里，公司市值跌去超千亿港元。

颐海国际起源于海底捞公司，背后控股股东与海底捞控股股东一致，ZYSP YIHAI Ltd直接控股颐海国际3.73亿股，控股比例为35.59%，海底捞创始人张勇和舒萍100%控股ZYSP YIHAI Ltd。

值得关注的是，作为海底捞的重要关联公司，颐海国际的股价与海底捞股价走势基本一致。10月4日，海底捞股价下跌4.71%。

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海底捞股价在今年2月曾一度触及85港元的高位，截至10月4日收盘，海底捞报28.35港元，对应市值1548亿港元，较前期高点缩水近67%。

盈利能力下滑

多家大行给予“沽售”评级

颐海国际起源于2005年，前身是海底捞成立的内部独家火锅底料供应商。2013年公司完成重组，颐海国际正式成立。2015年，成都悦颐海完成对成都分公司的资产收购，2016年在港交所上市，开始走向多品牌扩张阶段。

虽然背靠海底捞，但是颐海国际并不甘心只做火锅底料。2018年以来，颐海国际开始施行多品牌战略，除了火锅调味料产品，公司相继推出加热小火锅、自加热米饭、即食酱等产品，其主打的产品品牌矩阵有海底捞、悦颐海、筷手小厨、哇哦、好好吃饭等。

从营收表现看，颐海国际过去几年呈现快速增长趋势，2013年，公司的营业收入为3.16亿元。2019年，公司的营业收入已经增长至42.83亿元，营收规模翻了十倍有余。

不过，经过前几年的快速增长，颐海国际当前的盈利能力有所下滑。今年以来，瑞银、花旗等多家国际大行纷纷下调了颐海国际的评级。

9月15日，颐海国际发布2021财年中报。公司在2021年1月1日至6月30日实现营业收入26.31亿元，同比增长18.60%，归属母公司净利润3.49亿元，同比下降12.55%，基本每股收益为0.36元。

今年9月，瑞银首予颐海国际“沽售”评级并预期公司未来5年销售将放慢。瑞银在研究报告中表示，颐海国际为领先的综合调味品品牌及海底捞的调味品主要供应商。因海底捞的品牌效应，公司在2015年至2020年收入年复合增长率达45%，主要是渠道扩张和新产品类别增加带动。

瑞银预期，公司未来5年的销售将会放慢，因竞争加剧，而其自有品牌正处于初期增长阶段，同时海底捞开新店步伐减速，公司边际利润亦因推广和折扣料将下降。

花旗则表示，由于颐海国际毛利率受压、第三方销售及关联方销售较预期弱，将2021年至2023年核心盈利预估下调13%至22%，目标价由43.7港元下调至32.9港元，维持沽售评级。

编辑：于红波