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美国通胀“爆表”,全球超低利率时代要终结了吗?

张勤峰 连润 中国证券报 2021-11-30

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全球超低利率时代要终结了吗?


消费者物价指数(CPI)同比涨幅、核心CPI同比涨幅均创逾30年新高,10年期通胀保护债券(TIPS)盈亏平衡率创逾18年新高,美元指数创近16个月新高……


分析人士认为,美联储等全球主要央行或将加快政策正常化,全球超低利率水平面临回归。面对这一局面,预计我国货币政策将坚持“以我为主”,兼顾内外部平衡,更多运用结构性工具进行精准调节,并保持人民币汇率弹性。



海外市场通胀预期发酵



美国近日公布数据显示,10月CPI远超预期,同比涨幅6.2%,为1990年12月以来最高;剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨4.6%,为1991年9月以来最高。同时,欧洲也正深受物价上涨的困扰,10月,欧元区调和CPI同比涨幅追平史上最高值。


随着美欧通胀数据走高,海外市场上通胀预期出现飙升。进入11月,美国10年期通胀保护债券(TIPS)盈亏平衡率迅速走高,15日达到2.76%,意味着债券市场对未来10年美国通胀的预期已升至2003年有数据记录以来之最。


通胀预期高企又加深投资者对央行收紧货币政策、推动利率上行的看法。11月10日至15日,美国10年期国债收益率3个交易日上行了17个基点,并重回1.6%上方;17日,美元指数涨至97附近,创2020年7月以来新高。如此种种,均是市场预期高通胀将迫使货币政策收紧的反映。


而在2008年全球金融危机后,低通胀持续之久超乎预期,低利率也是常态,新冠肺炎疫情暴发更将其推向极致,多个经济体出现超低利率甚至负利率。2020年底,彭博巴克莱记录的全球负利率债券规模一度超过18万亿美元,创出新纪录。


近期,高盛、德意志银行发布的2022年前瞻报告,不约而同地探讨了超低利率环境终结的可能性。



美联储加息选择受关注



未来利率会向上走吗?不少机构预测,2022年全球经济增长会有所放缓,但仍将运行在复苏轨道上,利率具备上行的基本面条件,但将更多取决于通胀形势发展及货币当局应对。


一些海外央行已启动加息以应对通胀。新兴市场经济体巴西在今年已完成6次加息;挪威央行在9月末宣布上调基准利率25基点;英国央行行长日前也暗示该国将于年内启动加息。


美联储则显得比较犹豫,在本月初官宣Taper(缩减购债)时,仍不忘重申通胀是暂时的。但兴业证券固收研究团队认为,“通胀暂时论”可能会被证伪,通胀及其引发的货币政策收紧或将成为2022年全球最大的宏观风险。


“目前,美国CPI同比增速连续6个月破5%,美联储的‘通胀暂时论’在供应链瓶颈难解、房租成本抬头、工资和物价螺旋上升等背景下,说服力越来越弱,居民和市场对通胀的担忧也在不断升高。”平安证券首席经济学家钟正生说。


分歧集中于通胀的持续性上。从成因看,机构分析,此轮海外通胀走高的主要推动因素有三:纾困政策刺激需求、供给约束、主要央行实施超宽松货币政策。而对于美国物价运行而言,这三因素的影响兼而有之,且短期内难以消除。


中金公司近日发布的研报指出,美国较高的通胀或持续至2022年下半年甚至更长时间。2021年,美国M2增速一度升至27%,远高于2008年危机后的货币扩张阶段。“随着时间推移,货币扩张的作用将更多体现在通胀上。”该机构称。


市场预计美联储将比其本身认为的更快、更迅速加息。芝商所的“美联储观察工具”显示,目前市场预期明年6月加息的概率已接近7成,明年7月加息的概率接近8成。到明年底,美联储加息两次及以上的概率超过8成。



相对低的利率环境可能仍将持续



超低利率环境真的要终结了吗?业内人士指出,超低利率本身就是金融危机及全球疫情状态下的非常态,随着全球经济逐渐复苏,主要央行着手调整超宽松货币政策,政策利率及市场利率皆存在合理回归需求。不过,这个过程不会一蹴而就,不同经济体之间也很难步调一致,相对低的利率环境仍可能持续较长时间。


目前美国面临的利率上行压力似乎更大。有观点认为,由于美联储坚持“鸽派”,导致市场通胀预期不断回升,通胀预期又推动通胀读数上行,形成螺旋式上升。美联储维持“鸽派”的时间越长,通胀上行的压力就越大,可能倒逼其在未来某个时点骤然加息。


江海证券首席经济学家屈庆指出,因为美联储态度“鸽派”,目前美国债券收益率对通胀和加息风险的反映不充分。倘若美联储态度骤变,利率水平可能面临较大上行风险。前述中金公司报告也提示,如果美国通胀维持高位,通胀预期进一步抬升,或将加大利率自发向上调整压力。


也有业内人士指出,当前全球经济总体延续复苏但分化严重,疫情反复也给经济前景带来不确定性。此外,若供给冲击得以缓解,通胀形势也可能出现好转。总的看,利率水平的回归应该不会很快,不同经济体之间将存在差异,对全球利率上行风险不必过于担心。例如,虽然通胀读数走高,但欧洲央行仍预计明年通胀率将下降。此前,欧洲央行行长拉加德表示不会在2022年加息。


中信证券首席固收分析师明明称,在2022年海外政策趋紧、缩减购债乃至加息的背景下,预计我国的货币政策不会跟随收紧,政策利率调整的概率很低。华泰证券首席固收研究员张继强同样认为,2022年我国货币政策将“以我为主”,兼顾内外部平衡。


此外,兴业证券固收研究团队预计,2022年10年期美国国债收益率将震荡上行,但中国的债券收益率无大的上行风险。


 编辑:宋兆卿 曹帅



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