美国通胀“爆表”，全球超低利率时代要终结了吗？

张勤峰连润中国证券报

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全球超低利率时代要终结了吗？

消费者物价指数（CPI）同比涨幅、核心CPI同比涨幅均创逾30年新高，10年期通胀保护债券（TIPS）盈亏平衡率创逾18年新高，美元指数创近16个月新高……

分析人士认为，美联储等全球主要央行或将加快政策正常化，全球超低利率水平面临回归。面对这一局面，预计我国货币政策将坚持“以我为主”，兼顾内外部平衡，更多运用结构性工具进行精准调节，并保持人民币汇率弹性。

海外市场通胀预期发酵

美国近日公布数据显示，10月CPI远超预期，同比涨幅6.2%，为1990年12月以来最高；剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨4.6%，为1991年9月以来最高。同时，欧洲也正深受物价上涨的困扰，10月，欧元区调和CPI同比涨幅追平史上最高值。

随着美欧通胀数据走高，海外市场上通胀预期出现飙升。进入11月，美国10年期通胀保护债券（TIPS）盈亏平衡率迅速走高，15日达到2.76%，意味着债券市场对未来10年美国通胀的预期已升至2003年有数据记录以来之最。

通胀预期高企又加深投资者对央行收紧货币政策、推动利率上行的看法。11月10日至15日，美国10年期国债收益率3个交易日上行了17个基点，并重回1.6%上方；17日，美元指数涨至97附近，创2020年7月以来新高。如此种种，均是市场预期高通胀将迫使货币政策收紧的反映。

而在2008年全球金融危机后，低通胀持续之久超乎预期，低利率也是常态，新冠肺炎疫情暴发更将其推向极致，多个经济体出现超低利率甚至负利率。2020年底，彭博巴克莱记录的全球负利率债券规模一度超过18万亿美元，创出新纪录。

近期，高盛、德意志银行发布的2022年前瞻报告，不约而同地探讨了超低利率环境终结的可能性。

美联储加息选择受关注

未来利率会向上走吗？不少机构预测，2022年全球经济增长会有所放缓，但仍将运行在复苏轨道上，利率具备上行的基本面条件，但将更多取决于通胀形势发展及货币当局应对。

一些海外央行已启动加息以应对通胀。新兴市场经济体巴西在今年已完成6次加息；挪威央行在9月末宣布上调基准利率25基点；英国央行行长日前也暗示该国将于年内启动加息。

美联储则显得比较犹豫，在本月初官宣Taper（缩减购债）时，仍不忘重申通胀是暂时的。但兴业证券固收研究团队认为，“通胀暂时论”可能会被证伪，通胀及其引发的货币政策收紧或将成为2022年全球最大的宏观风险。

“目前，美国CPI同比增速连续6个月破5%，美联储的‘通胀暂时论’在供应链瓶颈难解、房租成本抬头、工资和物价螺旋上升等背景下，说服力越来越弱，居民和市场对通胀的担忧也在不断升高。”平安证券首席经济学家钟正生说。

分歧集中于通胀的持续性上。从成因看，机构分析，此轮海外通胀走高的主要推动因素有三：纾困政策刺激需求、供给约束、主要央行实施超宽松货币政策。而对于美国物价运行而言，这三因素的影响兼而有之，且短期内难以消除。

中金公司近日发布的研报指出，美国较高的通胀或持续至2022年下半年甚至更长时间。2021年，美国M2增速一度升至27%，远高于2008年危机后的货币扩张阶段。“随着时间推移，货币扩张的作用将更多体现在通胀上。”该机构称。

市场预计美联储将比其本身认为的更快、更迅速加息。芝商所的“美联储观察工具”显示，目前市场预期明年6月加息的概率已接近7成，明年7月加息的概率接近8成。到明年底，美联储加息两次及以上的概率超过8成。

相对低的利率环境可能仍将持续

超低利率环境真的要终结了吗？业内人士指出，超低利率本身就是金融危机及全球疫情状态下的非常态，随着全球经济逐渐复苏，主要央行着手调整超宽松货币政策，政策利率及市场利率皆存在合理回归需求。不过，这个过程不会一蹴而就，不同经济体之间也很难步调一致，相对低的利率环境仍可能持续较长时间。

目前美国面临的利率上行压力似乎更大。有观点认为，由于美联储坚持“鸽派”，导致市场通胀预期不断回升，通胀预期又推动通胀读数上行，形成螺旋式上升。美联储维持“鸽派”的时间越长，通胀上行的压力就越大，可能倒逼其在未来某个时点骤然加息。

江海证券首席经济学家屈庆指出，因为美联储态度“鸽派”，目前美国债券收益率对通胀和加息风险的反映不充分。倘若美联储态度骤变，利率水平可能面临较大上行风险。前述中金公司报告也提示，如果美国通胀维持高位，通胀预期进一步抬升，或将加大利率自发向上调整压力。

也有业内人士指出，当前全球经济总体延续复苏但分化严重，疫情反复也给经济前景带来不确定性。此外，若供给冲击得以缓解，通胀形势也可能出现好转。总的看，利率水平的回归应该不会很快，不同经济体之间将存在差异，对全球利率上行风险不必过于担心。例如，虽然通胀读数走高，但欧洲央行仍预计明年通胀率将下降。此前，欧洲央行行长拉加德表示不会在2022年加息。

中信证券首席固收分析师明明称，在2022年海外政策趋紧、缩减购债乃至加息的背景下，预计我国的货币政策不会跟随收紧，政策利率调整的概率很低。华泰证券首席固收研究员张继强同样认为，2022年我国货币政策将“以我为主”，兼顾内外部平衡。

此外，兴业证券固收研究团队预计，2022年10年期美国国债收益率将震荡上行，但中国的债券收益率无大的上行风险。

编辑：宋兆卿曹帅