源乐晟资产：“稳”搭台 唱“新”戏

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中：曾晓洁，源乐晟董事长、投决会主席

左：吕小九，源乐晟创始合伙人、基金经理

右：杨建海，源乐晟合伙人、基金经理

2021年四季度GDP同比增长4.0%，增速明显回落。2022年要保持经济常态化恢复，必须下大力气稳定经济增长速度，为高质量发展提供一个合理区间内的经济增长速度。2021年12月中央经济工作会议强调“稳字当头”，要求做好“六稳”“六保”工作，围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观政策的前瞻性针对性。我们认为，“稳增长”的意义在于为高质量发展、为经济转型提供一个更好的宏观环境，最好的投资机会可能并不在经济增长本身，而在结构调整和经济转型中。

中美货币政策背离，引起了很多投资者的关注，但相较于货币政策，反而更应关注中国经济中相关产业格局及其政策的演绎。回顾中美两国产业的发展我们会发现，中国很多产业相较于美国，在渗透率提升的初期，成长的一致性较强，但在一定渗透率后，中国产业公司会更快的从蓝海进入红海市场，竞争加剧，进而影响其盈利能力与股价表现。因此，站在中国产业的视角来做中长期的投资，所考验的不仅是单纯的货币政策判断，还包括对产业生命周期和相关产业政策对于企业自然增速的影响。

目前中国经济面临的几个大的变化因素包括：国际关系的变化、中国正式提出“3060”双碳目标、新冠疫情、中国人口结构转变等。基于这几个变化，我们提出几条值得重点关注的投资主线：

降低碳排放是目前大国之间在国际关系日趋复杂时少有能达成一致的话题，毋庸怀疑各国进行绿色转型的决心和行动力。双碳是影响全世界未来5-10年的重要叙事。很多人认为双碳相关的行业已经上涨超过一年半，很难再发现显著的投资机会，但我们认为，双碳产业是未来“星辰大海”的产业，中间可能某些环节在当下出现了供给过剩的情况，但总有一些环节是受益的。例如，上游原材料产能提升价格下降，下游扩张是最为受益的。双碳相关的新能源行业仍然值得重点挖掘。近期很多投资者撤出新能源行业，相关个股也出现了较大的跌幅，从长期来看我们认为一些行业格局好的产业环节仍然有很大的机会，当然，产业链中竞争格局恶化或供需关系失衡的环节也要尽量规避。

同时，我们必须在关键领域的关键供应链上实现安全保障，包括资源、材料、设备、技术与工艺等；在互联网向产业互联网渗透，叠加算法和算力不断突破的背景下，商业领域诸多方面早已开始了数字化转型，新冠疫情成为这一进程的加速器，在社交隔离的挑战面前，供给方和需求方都需要数字化的手段来满足自己的诉求。我们看好半导体、一些医疗细分行业等会保持高速增长。但具体而言，半导体产业链整体较长，各个产业细分环节景气度也具有差异化，一些攻克技术的细分环节未来发展空间巨大。包括科学仪器、军工新材料等行业也是未来很好的投资机会。

中国低端制造业出口优势正在减弱，经济增长从人口红利向人口质量红利/工程师红利转变，汽车电动化智能化产业链、创新药研发制造产业链、半导体以及新材料领域的技术突破都受益于此。

2021年，由于疫情导致的海外商品需求超预期增长、国内外供应链压力导致的商品供给收缩等因素，国内上游和一些中游制造业的价格出现大幅度攀升，使得产业链下游产成品企业的毛利率受到了不小的压力。随着供应链压力的缓慢解决、上游供给的缓慢释放，可以预期2022年中上游商品的价格存在向下的调整压力，这意味着PPI和CPI之间剪刀差的缩小。从历史上看，在这种情况下，下游产成品生产商的毛利率会改善。这意味着，各个产业中利润的分配将从中上游向下游转移，这将有利于权益市场的表现。

（作者 源乐晟资产管理有限公司）

编辑：王寅

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