王栩：投资是一场朝圣之旅

中国证券报

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朝圣，是信徒朝着心中“应许之地”进发的过程，翻山越岭，困难重重，愈艰难，愈虔诚。朝圣者的特点，可以总结为，做困难的事，长期坚持，并视之为信仰。

在公募基金行业，王栩也是如朝圣者一般的存在。

2004年底，王栩加入还在筹备阶段的汇添富基金，成为第13号员工，伴随汇添富一路成长为业内头部公司，他的朝圣之路也走了近20年。

王栩管理的“汇添富优势精选”，是汇添富成立后发行的第一只产品，承载着汇添富的光荣与梦想。纵观市场，成立17年以来回报超17倍的基金屈指可数，优势精选是其中之一。

朝圣是一种发自内心的信仰，于王栩而言，他的信仰，就是用投资来感受时代。

王栩是建筑专业出身，提起转型投资的原因，他说，通过投资，帮助企业成长，促进社会效率提高，这个过程令人心生向往，甚感愉悦。

朝圣也是一种忠于内心的选择，“简单直率”、“不喜复杂”的王栩，在投资中却坚定地选择了“困难模式”。

他用“望远镜”与“显微镜”来解释自己的投资方法：首先，用“望远镜”，看懂宏观经济与产业格局，尽管宏观研究到投资落地还相隔好几层，但必须以此对产业发展进行预判；再用“显微镜”，对企业进行全方位“图谱式”扫描，用“约束条件”看待企业，用同理心理解企业。这种自上而下与自下而上相结合的方式，是他在快速变化的市场中，游刃有余的关键。

朝圣也是一种内心的驱动，途中的每一次长头跪拜，都要竭尽全力，在王栩的投资理念里，投资纪律同样至上。

市场风格轮动，而王栩始终认为，严肃投资一定要注重商业模式，注重公司质量，面对市场快速的风格转换，“要承认有些东西确实看不清楚”，均衡配置。

分析优势精选的投资业绩，能很鲜明地看出王栩的坚毅与执着：汇添富优势精选成立于2005年8月25日，王栩自2010年开始管理(2010年2月6日至2013年5月9日为王栩、苏竞共同管理,2013年5月10日至今为王栩独立管理)，至2022年6月30日，成立以来累计收益1782.61%，同期业绩基准为306.62%，分别超越同期基准和沪深300指数1475.99%和1400.69%。（数据来源：基金2022年2季报）

数据来源：基金2022年2季报、Wind，2005.8.25-2022.6.30，基金过往业绩不预示未来表现。基金历史业绩及基金经理变更情况详见文末风险提示。

王栩的成长，伴随着汇添富的发展，也伴随着整个公募基金行业的壮大。行业里的许多人说，最初建立自己的投资世界观，或多或少都受到了王栩的影响。

站在从业的第20个年头，朝圣者王栩如何回顾来时路，又将去往何处？

朝圣者的虔诚

每个人的心里都有一个“应许之地”，对王栩来说，用投资来感受时代，看到企业的一步步成长，和社会效率的提升，就是促使他加入汇添富，从事公募基金行业的最大驱动。

1994年，王栩从福建考入上海同济大学建筑工程专业，对经管更感兴趣的他，硕士期间还修读了管理学，2002年硕士毕业后，他先在一家私募从事债券和宏观研究工作，两年后，他来到了刚刚筹建的汇添富。

这个选择看似不寻常，却把握了时代的脉络：2002年，A股站上2000点，正是充满变革与机遇的历史时机。

在汇添富，王栩经历了从债券研究到股票研究；从货币基金投资到权益基金投资的过程。2007年，担任债券研究员的王栩给时任投资总监的张晖写了一封信，主动请缨，转型股票研究。

在投资中，王栩将“把握时代的脉络”贯彻到极致。他坚定地认为，在寻找个股的Alpha同时，也要客观尊重这个时代中的一些长期变量。这些变量有时候呈现形式是多元化的，背后依托着一些大的时代变化。

谈及王栩一直关注的一只免税行业龙头企业，他解释，全球消费呈现向中国转移的趋势，即便疫情影响，拉长时间看，消费复苏是一个相对确定的事件，在奢侈品消费规模扩大的背景下，大公司具备很强的规模效应，可以改善与上游供应商缺乏话语权的问题。

实际上，这样的例子还有很多。从2005年的“五朵金花”，2007年的“眉飞色舞”，2010年的“消费医药”到2013年的移动互联网元年，2017年的“漂亮50”，2019年开始的“核心资产”等，王栩亲眼见证了一个个大牛股的诞生，以及历史牛股的陨落。

而站在当下时点，王栩认为，“国产化”是一个值得把握的“时代感”投资方向。

他表示，不论是半导体、生物医药还是新能源行业，当下中国的自主创新多集中在应用型企业，而上游基础材料的国产化仍有巨大空间。上游材料体系的国产化，是一个更为基础，但势能更强的领域，一旦建立，未来将有更大的市场机遇。

“产业变革的影响并不局限于某一个行业，而是具有非常大的技术外部效应，对于社会、生活，乃至各行各业都会产生全面的影响，观察这种产业趋势、进行细致的分析和前瞻性的研究，将可能会发现和挖掘到非常好的投资机会。”王栩表示。

“快”与“慢”

对朝圣者而言，数千公里的朝圣之道，海拔千米的高原山脉，风雨积雪的极端天气，都是路上磨练心性、玉汝于成的必经之途，唯有坚信长期、内心坚毅之人才能完成旅程。

2022年，市场风格变幻，有人在犹豫，有人已经踏入行业轮动的滚滚浪潮之中。而对王栩来说，“慢为主，快为辅”的投资逻辑已经在内心扎根。

在2021年基金年报中，王栩曾这样阐释他理解的“快”与“慢”：在不确定的环境下，投资者会更加重视企业的商业模式和长期发展潜力，短期基本面趋势的重要性相对降低，要避免买入短期高增长、质地一般的所谓“高成长股”。

例如，多年来，王栩一直关注一家染料行业龙头企业，2012年该公司收购全球染料龙头公司，尽管当时染料行业整体较为低迷，但这次收购为企业带来了显著的专利壁垒效应，盈利从此跃升。“在此之前，这家公司的盈利能力并不好，但它会有一个跃升，你需要长期观察，通过时间来达到在这个目的。”

如何在快慢之中，找到自己的节奏？王栩总结道：

【首先，自上而下，拉长视角看宏观必不可少，要花大量时间研究清楚宏观经济走势和产业格局，预判有投资机会的领域，并且持续观察；

其次，自下而上，在看好的领域里寻找质地优秀或有潜力的企业，保持高频率的关注和研究；

第三，要关注估值，在市场极端情况下，大家往往容易忽视估值，一定要把自上而下的研究和估值相结合，讲究性价比，即使在“没那么好”的行业，如果公司质地还不错，估值也合理，也有可能获得好的回报。

自上而下与自下而上相结合，关注公司估值和性价比，是王栩在快速变化的市场中，游刃有余的关键。】

慢，并不意味着不关注行业景气度。王栩说，依据行业景气度的投资，在严肃投资中也要注重商业模式和公司质量，在许多处于早期的行业中，有些公司的商业模式和素质还没有机会被看到，如果只追求景气度投资，可能会错失机会。

困难模式

如果翻看每年的基金年报，王栩似乎总在反思自己的不足。

他的年报回顾总伴随了大量“检讨”，一直在反思自己的失误和错失的投资机会。

反思，是为了进化。不断进化投资方法论，是王栩的坚持，也是他在投资中选择的第一重“困难模式”。

王栩说，A股市场很年轻，需要不断完善投资理念和方法。

他举例，比如消费升级，过去是一个比较大的时代特征，只用宏观经济增速来指导投资未必正确。过去几年，经济增速是下降的，但是有很多新的时代特征出现，背后是因为中国经济的转型。这些新的变化，带来了很多新的投资机会。

面对外界，王栩坦言，过去的他比较自信，认为能够通过自己的认知，能比其他人更早探索出优秀的企业，以及这家公司的发展路径。多年之后，他越来越认识到，每一个人的认知是有限的，投资上不能过于自我。况且，企业的发展也会面临种种变数。

王栩指出，投资方法有变化和不变的地方。不变的地方是不断去追求特别优秀的公司，和优秀的企业一起成长，给持有人带来回报。这一点，可能一直不会改变。变化的部分是，更加客观，承认自己认知上的不足。

王栩选择的第二重“困难模式”，是均衡。

“会买不算本事，会卖才算本事”，王栩认为，有时候短期市场反应剧烈，但从长期来看，如果太贵，一定赚不到钱，因此投资要克服短期的贪婪和恐惧。

他总结，首先，在行业配置上，不过度押注在某些行业β上；第二，也要承认，在快速变化的市场中有些东西是看不清楚的。

“过去几年，市场给予价值投资者的回报周期在变短，也说明A股逐渐进入成熟的阶段。以前A股市场的波动很大，周期性特征很明显。真正研究公司质地做价值投资的，可能要等很长时间才能得到回报。现在做价值投资需要等待的时间也没有那么长，给了价值投资者很好的激励。人都是要得到激励，才能形成正反馈。价值投资者进入了更好的反馈机制。反过来说，如果你运用了一种投资方法，等了很长时间都没有回报，这时候我们就要客观反思一下，是不是自己错了。”他表示。

他还重视一笔投资的胜算。

胜算大，要么长期成长空间比较大，要么就是特别便宜

现在，“很难”，是王栩常常挂在嘴边的话，这源于他对市场的敬畏，更是他对自我的剖析，对每一笔投资的重视。

难而不退，是王栩为自己选择的困难模式。

辨别好公司

王栩把自己的投资总结为几个阶段：

第一阶段：2010-2012年，学习阶段，拓展对其他行业的知识体系；

第二阶段：2012-2015年，当时王栩买的很多互联网公司，但2015下半年受到较大冲击，开始思考投资如何去认识企业，并建立定价框架。

第三阶段：2016年至今，确认了如何辨别好公司，以及如何把趋势落实到投资，从可能性变成必然性的问题。

如今，选择投资标的时，王栩会用一种“图谱”的思维方式去观察公司的全貌。他追求的目标是，用广角度将一个公司看得更加完整，再聚焦这个阶段的主要矛盾。用主要矛盾来指导投资决策，避免投资盲点，同时基于核心因素做决策，抓大放小。

而投资企业的核心因素，他认为有两点：商业模式和公司治理。

在2018年9月的一篇文章《正本清源，回归投资的本质》中，他曾对这两个因素进行详细阐述：

一是商业模式。对于企业而言，它所选择的商业模式是决定它能否持续创造价值的决定性因素。以家电行业为例。空调企业在发展初期选择的路径是自我研发关键零部件、自建渠道，时至今日行业中的两家龙头企业市值高达2000亿元以上。彩电企业选择的路径是依赖外部企业提供面板、依靠卖场实现销售，尽管这些企业也非常努力，今天其中最大企业的市值也不过100多亿元。因此，对于投资者而言，怎么强调商业模式的重要性都不过分。

二是公司治理。如果说商业模式不好有时候是天注定，那么公司治理不好则完全是人祸。同样令人遗憾的是，好的公司治理在A股公司中也并不多见。最常见的公司治理缺陷是缺乏对大股东、管理层的有效制衡，企业在发展到较大规模之后很难避免战略性错误。典型的例子就是过去两年的环保监管导致许多上市公司遭受重大损失，甚至面临退市风险。尽管有各种各样的客观原因，内部监管和制约的缺失是这些企业犯下这种致命错误的重要原因。另一常见的公司治理缺陷是大股东不愿意与其他投资者公平地分享企业的价值。所以在主流投资文化已经远不同于往日的今天，有些公司从各个角度看都处于低估的状态，但仍然乏人问津。

在此基础上，王栩同样重视“约束条件”在投资中发挥的作用。

他认为，看待企业的发展，需要先去理解这个企业的约束条件。理解约束条件，才能真正明白公司做得好还是不好，背后的原因是什么，对未来的指导意义有多强。

他以一家做体检的企业为例。王栩透露，最初关注这家公司是基于中国居民对于医疗服务的需求持续增长，“我当时坚信会有一家民营的体检医院起来，行业集中度也比较低，公司成长性也很好”，并且“无论是商业模式的扩张、技术的进步还是集中度的提高，这家公司都符合，治理结构也很好”。

但是后来这家公司显现出了一些问题，在高速发展的同时，内控逐渐薄弱，这也让王栩开始思考约束条件在公司发展中的意义。

“我们要明白，企业面临的约束条件，是先做大再做强，还是先做强再做大。做大之后，如果一个很大的漏斗，水会流过来。但是如果不够强，大部分水也会被漏掉。”王栩称。

后记

当被问到，“作为汇添富第13号员工是一种怎样的体验？”

王栩笑着回答道：“感觉自己在这个公司的时间太长了。”

然而，故事的另一端，站在做投资的第12个年头，王栩说，他还处在不断学习、不断进化的过程中。

回首来时路，那个虔诚的朝圣者，仍然一步一脚印地朝着心中的“应许之地”迈进，不疾不徐，坚定从容。

展望未来，王栩认为，路还很长，把时间拉长，很多模糊的事情都自有答案。

“进化是人类社会得以发展的基本动力。对于基金经理而言，在宏观环境、市场结构已经显著变化的今天，投资方法论的进化也是我们有望得以幸存的基础。”最后，王栩这样总结道。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富优势精选混合（以下简称“本基金”）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。汇添富优势精选混合成立于2005/8/25，历任基金经理为庞飒(20050825-20100206)徐婕(20050825-20070113)苏竞(20071008-20130510)王栩(20100205至今)，2017-2021各年以及2022上半年业绩及基准分别为(%)：32.5/15.44、-23.66/-16.03、40.1/26.55、58.1/20.29、3.58/-2.12、-8.53/-5.73；王栩管理的其他产品信息如下：汇添富美丽30混合A成立于2013/6/25，2017-2021各年以及2022上半年业绩及基准分别为(%)：33.53/17.35、-23.66/-18.48、39.6/29.85、45.05/22.48、2.86/-2.86、-7.08/-6.91；汇添富外延增长主题股票A成立于2014/12/8，历任基金经理为韩贤旺(20141208-20190118)李威(20150129-20190118)王栩(20190118至今)蔡志文(20191204至今)，2017-2021各年以及2022上半年业绩及基准分别为(%)：16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-7.31/-7.19；汇添富大盘核心资产混合2020/1/8成立以来各年及2022年上半年业绩和基准分别为(%)：64.32/14.65、-14.67/-5.22、-11.81/-6.01；汇添富精选核心优势一年持有混合A成立于2021/9/7，由王栩和张朋共同管理，2021/9/7成立以来各年及2022年上半年业绩和基准分别为(%)：3.45/-2.26、-12.39/-5；以上数据来自各基金各年年报及2022年二季报，截至2022/6/30。

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