它比黄金涨得还猛！

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今年前三季度，全球大宗商品市场一片火热，主要大宗商品期货多数实现上涨，截至9月30日收盘，代表全球大宗商品价格走势的CRB价格指数最新收报284.94点，前三季度累计上涨8%。分品种来看，洲际期货交易所（ICE）可可期货成最大“黑马”，涨幅远超黄金市场表现，前三季度累计涨幅达84.19%。

业内人士表示，2024年前三季度，全球多个大宗商品价格上涨都与供需关系的不平衡有关。就四季度而言，在美国利率中枢下降以及中国逆周期调控政策等背景下，短期市场风险偏好的好转，有望驱动前期超跌的商品期货出现反弹，相对看多贵金属及有色金属价格表现。

全球主要大宗商品期货多数上涨

今年前三季度，全球主要大宗商品期货多数实现上涨。文华财经数据显示，截至9月30日，代表全球大宗商品价格走势的CRB价格指数收报284.94点，前三季度累计上涨8%。

2024年以来CRB指数走势图

图片来源：文华财经

分品种来看，在统计的32个全球主要大宗商品期货中，前三个季度，18个品种累计涨幅实现正收益，比例为56.25%。其中ICE可可期货累计涨幅最大，达到84.19%，显著领涨其他商品期货。

注：以上合约均为主力连续合约  数据来源：文华财经

ICE可可期货一度成为最火热的大宗商品，短短三个月的时间里，价格由1月初的4034美元/吨附近飙升至4月中旬的历史高位11722美元/吨，期间涨幅一度接近200%，同期涨幅更是远超黄金市场表现。不过，步入4月下旬，该期货转为跌势，随后呈现震荡下跌态势，8月2日最低一度触及6349美元/吨，自前期高位累计跌超45%。 

分析人士表示，此轮可可价格大涨主要系供给端短缺所致。此前有消息称，世界前两大可可生产国科特迪瓦和加纳超过20%的产能受到了影响。此外，自21世纪初以来，非洲各国还未进行过新一轮大规模的种植，许多树木已经超过最大产量潜力。国际可可组织此前发布的预测数据显示，全球供应短缺或将持续，预计2023-2024年度全球可可供应缺口达37.4万吨，为六十多年来最大供应赤字，是去年7.4万吨供应缺口的五倍。不过，伴随可可期货价格不断上涨，部分资金选择获利离场，增加了市场调整的压力。

日本橡胶期货、ICE橙汁期货涨幅紧随其后，前三季度累计涨幅分别为59.59%、47.8%。同期，ICE咖啡期货、LME锡期货、COMEX白银期货、COMEX黄金期货累计涨幅均超20%。

值得一提的是，今年以来，国际黄金市场价格迭创历史新高。截至9月30日收盘，COMEX黄金期货报2656.4美元/盎司，前三季度累计涨幅超28%。

紫金天风期货研究所分析师贾瑞斌表示：“2024年至今，全球大宗商品市场一片火热——黄金、铜、可可等价格均表现出色。除了黄金，多数迎来高光时刻的大宗商品价格上涨是因为供需关系的不平衡。”

从宏观角度来看，贾瑞斌表示，地缘局势不确定性增加，全球供应链物流问题较大概率会反复，这也意味着，供应方面的不确定性将大大增加。需求方面，考虑美元回流，国内出口有望进一步增加，也将把人民币计价的商品通过贸易方式运往全球。这也意味着，需求方面不会太差，尤其新兴市场国家的巨大潜力。另一方面，大宗商品价格上涨为大宗商品出口国找到了新路径。随着价格上涨，预计未来数年此类大宗商品出口国经济增速将超过2015年-2019年期间水平，也为其提供经济重塑、确保长期繁荣的机遇。因此，尽管经济增长放缓，但大宗商品价格持续高位将在未来成为常态。 

关注四季度投资机会

展望四季度，东证衍生品研究院商品策略资深分析师吴梦吟表示，美联储年内首次降息50个基点且预期引导偏向于预防式降息。中国启动逆周期调控组合政策，货币政策密集出台后财政政策仍具想象空间。根据以往经验来看，美国利率中枢下降过程中，往往伴随着贵金属走势强于工业品。而此次国内逆周期调控政策更多用于应对经济、金融数据所展示的需求下行压力。短期市场风险偏好好转或驱动超跌商品期货反弹，但中期估值中枢上行仍依赖供需持续好转，相对看多贵金属及有色金属，关注黑色金属、能源化工及农产品供应情况。

就原油市场而言，东证衍生品研究院原油分析师安紫薇表示，美联储9月开启降息提振市场风险偏好，但是美国经济数据走弱，可能导致市场在降息交易和衰退交易间反复切换。当前供需层面牵制油价反弹的核心因素在于，供应释放弹性相较于需求增长预期更强。非OPEC+供应增长的确定性较高，OPEC+虽然暂时推迟减产，但闲置产能规模较大，且油价持续反弹将更有利于OPEC+释放供应。因此，在全球需求增速预期改善程度暂时有限的情况下，油价反弹驱动受限，预计四季度布伦特原油期货价格波动区间在70-85美元/桶，中枢可能较三季度略有下移。

就有色金属期货而言，广发期货分析师张若怡表示，9月美联储步入降息周期、中国货币发力托底经济，铜市场需求环比有望迎来修复，而铜供给端原料偏紧格局难以快速转变，预计四季度铜价或将维持偏强运行。

贵金属方面，国信期货首席有色分析师顾冯达认为，美联储本次降息的主要目的是在不加剧通胀压力的前提下，推动经济实现“软着陆”。但长期来看，由于财政政策仍保持扩张，通胀风险可能在未来再次上升。落脚于资产走势而言，当下市场需要等待更多数据来衡量美国实际经济压力情况，若宽松周期开启后数据表现良好，则市场交易主线或将逐步转向降息后的修复交易，黄金在此类情形下或将失去一定的吸引力，但地缘局势的不确定性和全球央行购金进程或将在一定程度上支撑金价，白银或受益于其工业属性实现更大涨幅。

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