【头条】债券通“北向通”周一上线，中国债市有望超越日本

中国将有望超越日本，成为全球第二大债券市场。

香港与内地债券市场互联互通合作(下称“债券通”)2日正式获批上线。其中，“北向通”将于3日上线试运行。“北向通”是指，境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。

一位即将参加3日开通仪式的外资行人士告诉第一财经记者，来自中资银行、外资银行、基金等相关机构的高管已经陆续抵达香港，等待见证这一历史时刻。

农业发展银行、国家开发银行将尝鲜“北向通”，分别于3日、4日向境内外投资者发行金融债。其中，国家开发银行将于4日通过中国人民银行债券发行系统公开招标发行1年期、3年期和10年期固定利率“债券通”金融债券，合计不超过200亿元，是同类品种中最大的发行规模。

建银国际董事总经理兼宏观研究主管、中国首席经济学家论坛理事崔历日前撰文预计，中国债券市场规模未来3年将再扩大40万亿~50万亿元人民币，达到百万亿元人民币的体量，每年流入的资金则将高达800亿~1000亿美元。

债市开放的机制创新

国务院总理李克强在3月召开的全国两会上宣布，政府打算出台连接内地和香港两地的“债券通”。

截至目前，人民银行、香港金管局、中央国债登记结算有限公司(下称“中债登”)、银行间市场清算股份有限公司(下称“上清所”)、中国外汇交易中心等相关的部门机构已经相继下发了“债券通”的交易细则和管理规范。万事俱备，只待3日正式开闸。

“债券通”作为中国债券市场对外开放的一项重要创新机制，开启了境外资金在境外投资境内银行间债券市场的新通道，且更便捷，更符合国际投资者一贯熟悉的国际市场投资规则。更深层次说，它对中国的资本项目开放以及人民币国际化具有里程碑意义。

按照人民银行规定，在“债券通”框架下购买中国境内人民币债券的投资者资质与现行规定一致，包括境外中央银行或货币当局、主权财富基金、国际金融组织;QFII(合格境外机构投资者)、RQFII(人民币合格境外投资者);境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等各类金融机构及其非法人产品;养老基金、慈善基金、捐赠基金等。

与过去境外机构直接投资境内债券市场最大的不同是，“债券通”允许境外资金在境外购买内地债券，即境外投资者不用进入内地，就可投资机构内银行间债券市场。

若按照过去QFII的通道投资中国债市，包含申请牌照、额度，在人民银行备案、人民银行上海总部备案开户等诸多流程。而取道“债券通”，境外投资者不需要在境内开户，只要在香港金管局运营的债务工具中央结算系统CMU开立名义持有人账户和自营账户，由CMU在境内托管机构开立名义持有人账户。“北向通”境外投资者是债券的实际权益人，可通过CMU代其行使对债券发行人的权利。但实际上，所有的交易都是在境内完成。

资金支付通过人民币跨境支付系统(CIPS)的直接参与者进行，目前境外直接参与者有1家，境内有19家。

资金汇兑方面，境外投资者可自由使用人民币或外汇投资。使用外汇投资，可通过香港结算行以境内价格进行换汇，香港结算行因此产生的头寸可在境内进行平盘。在投资债券到期或卖出后，可继续投资，如不再投资的，需兑换成外汇汇出，并通过香港结算行办理。

港交所首席经济学家、北京大学汇丰商学院金融学教授巴曙松指出，与已成功运行的沪港通、深港通一样，债券通的制度设计实现了以更低的制度成本、更高的市场效率，将国际惯例与中国债市进行有效对接。

此外，在债券通的投资渠道下，境外投资者不必对中国债市的交易结算制度以及各项法律法规制度有很深入的了解，只需沿用目前熟悉的交易与结算方式，这就降低了外资参与中国债市的门槛，使得债券通对于境外的中小机构投资者来说是更为“用户友好”的。

与此同时，“债券通”采取穿透式监管，这是目前债券通和沪港通最大的不同之处，也是和国外模式的不同，能够确保了解每一笔债券的购买者。

数千亿人民币待流入

更深层次来看，“债券通”将进一步丰富境内债券市场的投资者类型，促进国内的评级、结算、清算等基础设施的市场化和国际化，提高离岸人民币市场的流动性，更是中国资本项目开放及人民币国际化进程中具有里程碑意义的事件。

Wind资讯数据显示，截至7月2日，中国债券市场余额为68.6万亿元人民币，是全球第三、亚洲第二大的债券市场，公司信用类债券余额位居全球第二、亚洲第一。不过，境外投资规模占比目前不到1.4%，不仅与美国(占40%左右)差距巨大，即便是与印度尼西亚(占37.2%)、马来西亚(占14.7%)、泰国(占8.5%)等国家相比也有不小的距离。因此，债市对外开放的潜力巨大。

在市场人士看来，此次“债券通”的上线将加速境内债券市场的开放，未来几年内，“北向通”将能够为境内债券市场注入数以千亿规模的资金量。

崔历日前撰文称：“综合国际资本项目开放的经验和国际市场资本流动的周期因素，估计未来五年外资所持中国债券的市值将增长至中国国内生产总值的4%~5%，平均每年将有800亿~1000亿美元资金流入。”

德意志银行高级策略分析师刘立男最新的研究报告也指出，预计债券通落地初期，资本流入趋势平缓，随后规模逐步扩大。未来5年外资流入人民币债市的规模或达7000亿~8000亿美元。

最近一段时期，美元指数受到国际和国内因素的影响，持续走弱，不少机构人士预测，未来美元或将进入一个弱周期。这对于人民币的企稳转升是一大利好，而人民币汇率的稳定，对投资者投资人民币债券是一个很大的吸引力。

澳新银行中国市场副总经理兼人民币产品交易主管胡文涛近日在北京表示，近来随着美元指数走弱的可能性加大，海外机构有需求配置新兴市场的资产，而因为中国市场之大，配置人民币债券也成为它们必然选择。

“我们最近接触的一些保险基金、养老基金，因为规模非常大，此前去新加坡等国家买过，把十年期债券吃下来之后，还吃不饱。而中国债券市场是一个千亿美元的市场，世界上除了欧元、美元区外，还有哪里能够容得下这么大的投资?”他说。

冲刺全球债券指数

德银中国副行长、环球市场部总经理李民宏对第一财经记者表示，货币走强对投资者的投资意愿确实有帮助，但因追逐汇率走势造成的短期资金流动对推进市场发展的作用有限。重点应是逐步让人民币债券成为国际投资者一个中长期可投资的资产。他认为，现阶段最重要的一点，人民币债券能否纳入国际主要债券指数。

当前，国际上使用最广泛的三大债券指数为彭博巴克莱全球综合指数(BBGA)、花旗全球政府债券指数(WGBI)及JP摩根全球新兴市场多元化债券指数(JPM GBI-EM Div)。

今年5月17日，彭博正式推出全新RMB债券平台。在此之前，彭博还把中国债券纳入了两项新的彭博巴克莱固定收益指数。花旗也将中国债券市场纳入WGBI系列中的一只新增债券指数。

分析人士认为，“债券通”将有助于中国债券纳入国际主要债券指数。刘立男预计，人民币债券有望在今年下半年纳入主要全球债券指数。

彭博指数业务全球负责人史提夫·伯克利的最新表态是，“债券通”朝着正确方向又迈出了积极的一步，它将有助于推动中国债券加入全球主要债券指数。尽管彭博的指数编制方法对交易机制并无特别要求，但客户对于交易便利尤为关注，这一项目(债券通)将扫除其中的一些障碍。

花旗则表示，截至2017年6月，中国已经连续3个月符合加入“花旗世界国债指数-扩展市场”的条件，并将于2017年7月起将中国纳入其中。

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