人民币进入贬值通道，你的资产该如何保值？

11月25日，美元兑人民币在岸价格已经接近6.92。

    2016年内人民币对美元贬值已经超过了6.5%，特别是RMB在10月正式加入SDR以及美国大选后经历了两轮急贬。尽管RMB贬值预期自“8.11”汇率改革之后便已十分明确，但贬值的速度仍超出了绝大多数人的预测，对于习惯了在央行控制之下RMB温和波动的人来说，似乎有些不适应。

    对于自由浮动的货币，一年6%的震荡幅度并不是一件令人值得诧异的事情。即便像美元这种国际金融市场定海神针一般的主导货币，其指数的波动幅度在2016年也超过了10%；对于年内经济并没有多大波澜的日元，波动幅度更是超过了20%。

    然而作为被严格管制的中国资本市场的一部分，在2015年汇率改革后仅仅一年3个月的时间，RMB兑美元汇率便下跌了10%以上，对一向平稳缓和的中国资本市场而言，仍显示出不同寻常的信号。

    最晚在2015年汇率改革之后，中国已经正式进入了RMB贬值通道，如果回想一下长达10年的升值周期，RMB的贬值无疑不会是一个短期的事件。

    这轮RMB贬值的周期将会持续多长？我们如何在货币贬值趋势下保护自己的收入呢？

 

RMB贬值的原因

    货币的汇率价格与所有的商品一样，由货币买卖双方的供需关系所决定，而归根结底此种供需关系实际上是不同国家劳动生产率增长相对速度的反应。

    一个国家经济更为强进的劳动生产率提升自然会带来更强烈的货币需求，从而推动升值预期，反之亦然。不能自由浮动的货币虽然在短期内可以由政府进行操控，从而产生一种汇率波动的滞后性、平稳性和可控性，但长期而言，其不可能脱离真实的汇率价格太长时间，在经济一体化的今天，一个国家操控汇率的成本是非常巨大的。

    就人民币而言，进入贬值周期受到了内外多重因素的影响，包括中国经济进入下行通道、国际货币宽松周期的结束以及人民币逐渐开始自由化。

    其中，最根本的原因便金融危机后中国经济改革的停滞，新世纪以来由国内外经济自由化所带来的劳动生产率提升已经终止。

    中国经济繁荣期实际期在2008年金融危机后便已经结束，90年代改革红利基本消耗殆尽。虽然此后经历了大规模刺激，但最晚在2011年时，即便已经在数据上也已经无法维持持续的经济增长。

    中国经济在20世纪末国企改革并加入WTO后，国内外市场的同时自由化推动了中国劳动生产率极为显著的提升，然而在政府控制下，人民币汇率长期维持在8.27,直至2005年才开始缓慢升值，在压低人民生活水平的同时，为中国经济造就了巨大资产泡沫。

    2008年金融危机后，特别是经过2009年强烈的货币和财政政策刺激，巨大的投资之下中国经济体质遭到了破坏，劳动生产率衰退之时，人民币却仍然持续升值，直至2014年到达顶峰。

    由此，金融危机后未能及时实施经济改革、进一步提高经济的内生动力，只是通过刺激性凯恩斯政策熨平GDP数字，而创造GDP增长数字的宽松的货币政策和刺激性的财政政策进一步恶化了经济体质。尽管经济转型已经呼喊了十几年，然而投资拉动经济的模式在金融危机后并未能得到有效的改革，反而进一步大大强化了力度，不仅造成中国经济质量的下滑，也极大的推高了M2。

    金融危机后中国货币供应总量M2的急速扩张与中国经济质量的恶化可以说是互为因果。中国M2从2008年末的50万亿至今几乎增长了两倍达到了150万亿，在塑造中国GDP数字的同时，延误了中国经济转型的时机，将一场可能的短期的东南亚式经济危机拖延成为一种可能日本式的长期危机。

    再次，金融危机后维持了10年的国际宽松环境已经结束，美国大选后12月加息已经成为基本确定的事实，尽管加息的幅度尚未确定，但接下来2017年持续多次加息已经成为必然。

    美国加息周期将对所有发展中国家造成严重的冲击，特别是在经济并未真正走出危机的状况之下，其冲击力更难预测。

    自从2008年金融危机后，美、日、欧均实行了大规模的量化宽松，极低成本的资本大量的流入发展中国家，中国在其中占到了很大的比例。

    而美国进入加息周期后，大量资本将以各种方式流回至美国，大量外储的流失相当于使中国经济处于一种被动紧缩的状态之中。经济尚未企稳便面临货币紧缩，其所面临的困难不言而喻。

    最后，由于经验的欠缺和准备的不足，中国在2008年前经济上升期未能完成汇率自由化进程，最终导致RMB汇率的自由化选择在今天的经济下行阶段，这大大增加了货币制度转轨的难度。毕竟在经济下行期间本已面临十分严峻的政策选择困境，汇率制度在此时转轨其风险程度可想而知，也许可能造就一场自我实现预言式的危机。

    正如在RMB加入SDR后所见，为了强化国际社会对于RMB的信心，央行逐渐减少了对于RMB汇率的干预。而在持续的贬值预期之下，离岸汇率的快速贬值又推动了更为快速资本外流，从而对中国经济和RMB汇率产生更大的压力，再加上美国大选所出现的黑天鹅事件，近期如此剧烈的波动便不难想象。

 

RMB将会贬值到多少？

    RMB贬值周期从根本上而言取决于美国经济的复苏周期及中国自身的改革情况。

    尽管遇到各种各样的麻烦，美国仍然是世界经济增长的心脏，世界经济周期仍取决于美国的经济周期，如果没有美国经济真正的复苏，包括欧日在内的世界经济不可能真正走出2008年金融危机的影响。作为一个出口导向型的发展中国家，中国经济也不可能有真正的起色。

    二战后美国经历了两轮长周期，大约每轮为40年，其中每个周期内繁荣期大约23年，衰退期大约17年。目前我们正处于第二个周期的衰退期之中，美国的经济调整仍需要大约7、8年的时间，大致在2025年才能真正走出此次衰退。

    此外，中国经济市场化改革如果能够超出预期，也许可以通过劳动生产率的再次回升提前走出经济低迷。不过就这几年的经济改革情况而言，这种可能性并不乐观。

    综上所述，七、八年持续的人民币汇率下行周期是可以预计的。那RMB将会贬到多少呢？

    鉴于货币超发情况和中国经济结构调整的滞后，在8年时间内RMB贬至2005年升值通道启动时的的币值将是极大概率事件，贬值至8至9都是基本可以确定的。如果其间发生某种不可预测的黑天鹅事件，出现东南亚国家货币在1997年的表现也并非不可能，但鉴于目前对经济的控制力度，此种可能性比较小。

 

如何在货币贬值中实现资产的保值呢？

    对于普通国人而言，货币贬值所产生影响，将与通货膨胀相类似，在这样的财富重新分配中，越底层的群众受到的实际影响将越大。尤其可以预测资本市场将面临巨大的波动，在资本市场波动的洗牌中，没有介入资本市场、只依赖工资收入的普通人将面临双重的损失。

    鉴于目前人民币利率仍高于美元利率，短期的套利行为对于大多数人而言并非生财之道。但如果更高的生活成本、实际不断缩减的工资收入相累加的情况持续数年，其影响无疑是十分巨大的，即便每年1%的差距，其在复利计息10年之后差距也是巨大的，更不论今年RMB以7%的速度贬值。

    所以在长期贬值趋势确定的情况下，尽可能将自身的储蓄通过资金化的方式保值升值是基本的避免损失的方式，而主要包括两种情况：

    一、如果有渠道购买外币资产，则可以通过拆分资产与负债的方式顺贬值之势而为，所有发达国家的各类金融产品都可以作为考虑的对象。

    在货币贬值预期确定的状态下，通过配置海外资产并配置人民币债务，是应对货币贬值最有效的方式，可以最大限度的赚取贬值差价，通过杠杆则可以实现超出预期的收益。这其实也是对冲基金做空的基本手段，我们可以借鉴其方式实现财富的自保，此种方法请具体意会。

    二、如果不方便购买外币资产，则需尽可能的参与资本市场。尽管加息周期中大量资金会流出发展中国家，但中国由于持续的货币高发和央行对于货币政策可以预期的宽松，股市、房市等资本市场肯定比普通人努力挣取的一点工资收入或者定期存款是抗跌的。

    当然如果出现黑天鹅事件，什么手段都无法逃脱较大幅度的波动，毕竟像美国、欧洲、日本如此成熟的经济体仍会不时的出现黑天鹅事件，更不要说中国这种尚处于转轨期间的经济体。

    最后，面对货币的贬值并无需过度的恐慌，毕竟经济不可能脱离地心引力永远成长，只有通过经济危机扫除繁荣时期积累的过度杠杆，经济才能通过周期不断的螺旋上升，我们这一生中肯定仍将面临很多次的经济下行周期。

    对于个人而言，只有学会身处其中应对的办法，在此后漫长的人生中，才能在一次又一次的经济下行中实现收入不受周期的影响。