兴证资管 | 每周市场观点

宏观策略分析

上周，国内公布了最新财政数据，其中，1-11月财政收入扣除留抵退税因素后增长6.1%，高出前值5.1%；1-11月财政支出同比6.2%，不及前值6.4%；1-11月政府性基金收入同比-21.5%，高出前值-22.7%；1-11月政府性基金支出同比5.5%，不及前值9.8%。海外方面，12月20日，日央行议息会议将10年期日本国债收益率波动区间由正负0.25%扩宽至正负0.5%。

上周消费和金融风格表现相对占优，上周市场继续缩量调整，全国主要城市新冠感染人数逐步达峰，部分已达峰城市线下消费恢复明显，消费板块表现继续占优。行业视角，上周表现较好的是美容护理（-0.2%）、传媒（-0.6%）、社会服务（-0.8%），表现较差的是电力设备（-6.0%）、电子（-5.9%）、建筑装饰（-5.8%）。

经济内需板块与自主可控的大安全主线，逐步向业绩回归。上周全国主要城市感染人数逐步达到峰值，疫后修复有望从政策预期、政策落地，再走向数据验证环节，元旦和春节的微观数据将初步验证疫后居民出行、消费意愿和能力，有助于对明年企业业绩修复空间给出更好的指引，从而对应到市值回升空间。中央经济工作会议强调产业体系自主可控，“围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关”，对应到大安全主线，具体包括主要涉及半导体、计算机和军工等板块，部分估值性价比较高的个股可能值得关注。
以下行业或值得关注：①受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建材、建筑等低估值板块；②自主可控、以及具备全球优势相关的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏、计算机等；③疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒及部分必选消费）。

权益市场

近期市场走势震荡，在中央经济工作会议之前，市场预期会有刺激经济政策出台，同时此时各地疫情管控措施都在快速松动，都提升了远期经济复苏预期；在会议结束后，市场进入震荡回调阶段，此时随着一二线城市感染人数迅速攀升，多地线下消费陷入暂时萧条，短期对市场情绪形成冲击。展望未来，随着各地康复人群陆续回归正常生活，传统消费与经济有望看到业绩的逐步修复和估值逐步提升，同时，中央稳经济的措施会逐步落地，地产救助计划不断实施，因此我们对未来中长期的判断是偏乐观的。

债券市场

上周受疫情影响，债市交投较为清淡，全周十年国债活跃券220025下行。债市修复逻辑一是在于监管关注下银行理财规模上周有企稳迹象，表外资产抛压有所缓解，此前我们提示的表内偏好的资产类别可能迎来小修复逻辑兑现，年末配置力量入场，二永和高等级信用债收益率企稳回落。

二是流动性压力缓解后，当前疫情扰动下基本面难以快速修复的格局支撑债市表现回暖，债市前期对基本面的钝化有望回归常态。由于表内资金大幅回流而实体信贷仍然相对疲弱，加之央行加大资金投放力度，全周累计净投放7040亿元，月内资金极度宽松，利率曲线也再次走陡，下周银行类机构跨年压力或总体可控。但银行间流动性分层较前有所加剧，非银参与为主的协议回购和银行间接受以PPN为质押券的资金价格屡破高位，非银杠杆收益不佳，利率债和高等级表现优于信用下沉的分化或仍将持续。展望后市，“强预期+弱现实”的格局可能还将延续，放开后高峰冲击会限制经济的快速修复，作为复苏抓手的基建年初即开工实现大批实物工作量较难，地产政策起效见色或也仍需传导，由此对应的经济增速可能仍然低于潜在增速水平，对应的利率中枢难以大幅上移，明年一季度债市仍有交易机会可以把握。

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