2016年-2017年私募年报：年年芳草绿，岁岁柳叶新
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2016-2017年私募年报
年年芳草绿 岁岁柳叶新
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▊ 2016私募行业表现回顾
2016年，A股全年主要为存量博弈、震荡修复状态。主要股指均大幅下跌，中小创跌幅最大，上证指数、沪深300指数、中小板指、创业板指分别下跌12.3%、11.3%、22.9%、27.7%。债市则主要在配置压力、信用风险、通胀、经济基本面、流动性、人民币贬值等方面此起彼伏、多空交叠中高位震荡，波动剧烈。在全球去产能和国内供给侧改革背景下，商品期货经历多年熊市后，各品种价格全面反弹。
图1：2016年国内主要股市指数涨跌幅（截至2016/12/31）
资料来源： WIND，金斧子投研中心
图2：2016年国内主要债券指数涨跌幅
资料来源： WIND，金斧子投研中心
2016年阳光私募整体表现较2015年明显减弱，平均收益-3.01%，比前年的平均收益37.07%，下滑了40.08%，但仍跑赢沪深300指数8.27个点。具体来看，去年受商品市场的轮番上涨助阵，管理期货策略产品平均收益遥遥领先，主观期货和程序化期货策略产品平均收益分别为34.50%和17.63%，第三为宏观策略产品平均收益7.98%，组合策略、股票多/空和股票多头策略以负的平均收益居后，依次为-0.99%、-2.98%和-7.31%。
图3：私募各策略年度收益率和年末各策略占比
资料来源： WIND，金斧子投研中心
资料来源： WIND，金斧子投研中心
与2015年各策略情况相比可看到，一方面，两年市场行情迥异带来了各策略盈利高低的变化，其中事件驱动策略、股票多头策略和股票多/空策略由前年领跑位置调至去年的靠后位置，另一方面看，去年所有策略平均收益均低于前年；相对收益方面，虽然2016年平均收益情况和总体盈利占比、跑赢大盘指数占比均下降，但绝大多数策略跑赢股指且占比较高，并且从2015年、2016年连续两年分别跑赢指数31.49%、8.27%和两年总体跑赢指数占比水平超70%来看，阳光私募基金总体还是表现出了能涨抗跌的绝对收益特征。
▊ 投资环境后市展望
宏观层面，2016年宏观经济运行态势良好，经济增速保持在合理区间，但预计未来仍处于下行筑底阶段。稳中求进，货币政策稳健中性，财政政策积极有效，防范金融风险，抑制资产泡沫，积极推进供给侧结构性改革。
股票市场，目前经济基本面依旧向好，企业仍处于补库周期，涨价推动的盈利复苏或在17年上半年持续，且每年一季度为政策蜜月期，随着地方、全国两会召开，各项政策有望在春季加速落地，其中国企改革、一带一路等具有较大机会。
但同时市场仍面临一些制约因素：
（1）IPO发行不断提速，2017年定增解禁规模巨大，同比2016年增长27%。
（2）美国进入加息周期，美联储预计2017年将加息三次。
（3）2017年为欧洲大选年，随着全球民粹主义兴起，市场或面临一些新的不确定性。
（4）国内经济整体增速依旧维持较低水平：由涨价推动的盈利改善持续性有限，且随着房地产投资见顶、汽车销量增速走平，未来经济下行压力依旧较大。
综合来看，盈利推动的结构性机会在A股市场具有想象空间，尤其相较其它大类资产估值偏高、配置性价比的下降的背景下，A股的吸引力在不断上升，但同时也需警惕短期风险因素对市场的冲击。
债券市场，17年将延续严监管、去杠杆的政策主基调，类似于16年机构大幅加杠杆助推债市的行情较难再现。同时，2017年开始银行表外理财将正式纳入MPA考核，这将直接影响银行、尤其是中小城商行表外规模的扩张。短期来看，债市仍面临着一些不利因素，包括流动性依旧偏紧，基本面向好、通胀预期上行等都制约着货币宽松空间，超调后或存在结构性机会，但债市总体重建尚需时间。
商品市场，原油方面，2017年原油市场大概率仍将是供过于求，减产可能带来库存边际变化从而影响市场预期，重点关注减产执行情况、原油库存变化、以及页岩油的复产速度等；贵金属方面，17年欧洲各国将举行大选、英国将启动脱欧程序、全球经济也面临着诸多不确定性，由此引发的避险需求或增加对黄金的配置，但在美元加息周期以及特朗普强财政政策预期下，美元仍相对保持强势，对金价或造成一定扰动。黑色系方面，2017年供给侧改革、去产能的任务将有望深入，这在一定程度上或对价格形成支撑，但考虑到房地产投资在2017年回落压力大，而基建带动作用相对有限，需求侧的支撑比较薄弱。
▊ 私募基金投资策略展望
股票策略，在12月策略报告中，我们认为2017年市场机会将是股市>商品>债市。但总体而言，市场仍面临着流动性、汇率贬值、减持压力、经济下行等诸多限制因素，决定了未来大趋势行情的概率相对较低，将更多的集中于结构性机会上。因此落实到股票投资策略，我们认为对行业研究深入、擅长把握周期轮动，亦或是擅长抓取市场热点的优秀交易型投顾可能会有比较好的表现。
复合策略，随着近两年市场、政策上的不确定性增多，更多的私募公司选择在产品中融入不同策略以期尽可能规避这些不确定性、提高产品风险收益比。在挑选复合策略产品时，我们认为须至少关注三点内容：一是子策略的储备是否丰富；二是策略组合配置与调整方式是否合理；三是团队的稳定性和创新能力是否足够。
CTA策略，2016年供给侧改革成为商品牛市的最大贡献者，随着17年去产能、去库存的持续推进，商品价格仍存在一定支撑，但受房地产投资见顶、汽车销量增速放缓等影响，加上去年商品价格在投机资金的扰动下提前透支了部分利好，17年商品市场虽有机会但较难再现16年的疯狂盛宴。然而商品市场波动增大，不同品种之间的差异化表现或会为商品套利策略带来一定机会。
股票市场中性策略，受股指期货限仓影响，2016年市场总体alpha策略收益大大低于往年同期水平，而从8月开始股指期货基差贴水逐渐改善，alpha策略收益也有所提高。12月以来市场风险集中释放，情绪低迷、基差贴水再次变大，alpha策略收益也受到影响。若股指期货松绑的政策能在2017年逐步落地，交易活跃度和基差贴水情况有望改善，这将有利于alpha策略的运行。
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