阳光城融资变化的背后
文/克而瑞研究中心 房玲、尹鹏
2015年7月29日，阳光城发布公告，联合中信证券公开发行28亿元公司债已获中国证监会核准，其中规模为15亿元的第一期债券募集完成，期限为3+2，利率为5.18%；另外，阳光城联合长城证券发行总额20亿元的非公开公司债，期限2+1，目前募集工作已接近尾声。
企业顺势而为，资本结构优化逐步升级
在今年年初阳光城在企业发展战略上进行了重大调整，其中很重要的一个方向就是优化资本结构。
作为转变的第一步，阳光城在今年4月以定增45亿的方式引入了中民投这一战略伙伴。如今阳光城成功发行28亿公司债，利率仅5.18%，又为企业的资本结构优化迈出了重要一步。
翻阅阳光城的历史融资情况不难发现，企业在过去几年中主要的融资方式为信托、基金、委托贷款等方式，额度小、周期短而且利率高，阳光城近年的平均融资成本也都在11%以上。尽管支撑了企业的快速扩张，但是财务压力一直存在。
而如今阳光城的融资方式在悄然转变，定增中民投为股权融资，降低负债率、增加现金双重优化财务结构；发行公司债属债券融资，利率低而且周期长，降低融资成本和短期财务压力。
从2014年下半年以来，整个市场的融资形式都在发生转变，增发配股和票据债券这两类融资方式为企业所追捧，据克而瑞监测的108家房企的融资数据显示，2015年上半年增发配股及票据债券两类非别同比增长948%及268%。可以说，阳光城的调结构转型很好的抓住了行业变化趋势，顺势而为。
资本市场改观，未来融资成本仍有下降空间
此次公开公司债的发行中有两点非常值得关注：
一是企业主体信用评级和债券信用评级均为AA。主体信用评级共分9等，阳光城两项评级均为第二等，可见资本市场对于阳光城的未来发展充满信心；
二是28亿元的公开公司债为无担保、无抵押的信用债券。为了提高债券信用评级企业通常可以通过担保、抵押等形式发行，而阳光城无抵押、无担保债券依然保持高评级都表明资本市场对于阳光城态度有了大转变。
此外，阳光城还进行了国内房地产行业首单非公开公司债发行。作为私募型债券，其操作方式更为灵活，利率、规模、资金用途等条款均可由发行人与投资者通过一对一的谈判协商确定，丰富了阳光城的融资渠道。相信这样积极的变化对阳光城未来的整体融资情况也会起到促进作用，融资成本或将继续降低，像龙湖最近的一期公司债利率仅3.93%，这和企业一直受到资本市场亲睐有着很大关系。
从高歌猛进到中而美，企业扩张更加稳健
融资渠道发生变化的背后，也是阳光城整体发展策略逐渐转变的体现。在行业高速发展的阶段，阳光城通过高杠杆强扩张的方式实现了规模的快速增长，但是随之而来的负债率偏高、融资成本偏高等问题也很明显。
但是进入新常态，环境在变化，企业也要随之转变，从激进走向平衡。通过数据监测也可以看到，阳光城从14年以来拿地动作显著减少，阳光城的扩张步伐变得稳健。就像陈凯之前说过的“中而美，也不错”，现在的阳光城更加注重增长的质量，同时积极开展医药、金融等领域的多元化布局，实现企业的综合实力不断增长。企业发展的转变，也是阳光城在资本市场能够走的更远的基础。
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