12月销车10866辆环比大增近九成 宇通2018年收官6.09万辆

1月4日，郑州宇通客车股份有限公司发布2018年12月产销数据快报。数据显示，12月份，宇通销售各类客车10866辆，环比增长87.86%，同比下降15.37%；生产各类客车8550辆，环比增长32.68%，同比下降23.53%。2018年全年，宇通累计销售各类客车60868辆，同比下降9.51%；累计生产各类客车62796辆，同比下降6.6%。

分车型来看，12月份，宇通大、中、轻型客车销量分别为4432辆、5502辆和932辆，其中轻型客车实现同比正增长，增幅为20.26%，大型客车和中型客车则同比出现不同程度的下滑，降幅分别为27.31%和7.81%。

2018年1-12月份，宇通大、中、轻型客车累计销量分别为25670辆、26532辆和8666辆，仅轻型客车实现同比正增长，增幅为10.09%，大型客车和中型客车则同比出现不同程度的下滑，降幅分别为6.33%和17.07%。

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1、公司2018年新能源客车销量与2017年持平，我们估计公司12月新能源客车销量达到7800辆，2018年新能源客车销量与2017年持平，为24760辆左右。经济疲软和补贴新政推迟公布导致部分新能源客车需求延迟，有望促进2019年新能源客车行业销量与2018年持平。

2、公司2018年盈利或低于预期。

2018年受宏观经济疲软影响，公司客车销量同比下降9.51%，为了规避海外市场风险，公司战略性放弃了部分出口订单，导致出口销量低于预期。同时，过渡期竞争格局恶化导致利润率下降。公司计提国补减值损失的会计政策比竞争对手更加严格，盈利质量更高，随着补贴退出与应收国补到账，财务费用下降与资产减值冲回将增厚2019年利润。

3、低端产能出清将助力龙头份额与利润回归。

我们关于低端产能出清的判断自2018年11月以来逐步得到市场验证，多家企业难以为继。补贴政策退出后新能源客车走向市场化竞争，公司新能源客车市占率未来约有10个点左右的提升空间。此外，公司开拓房车、旅游客车等细分市场，孵化新的利润增长点。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率，公司核心竞争力持续提升。

4、2019年公司高端电动客车将突破欧洲市场。

欧洲等电动客车市场依然前景广阔，公司掌握电动客车核心产业链，具备丰富的量产经验，公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车，我们估计公司已经开始参与英法新能源客车的招标工作，若中标成功，预计在2019年10月前交付，助力公司利润提升。

5、盈利预测与投资建议：

宇通在低迷期蓄势，新能源补贴退出后产业链将达到新的平衡。公司长期竞争力犹存，2019年将突破欧洲市场。由于短期市场仍然低迷，下调公司的盈利预测，预计2018年、2019年、2020年归母净利润依次为23.45、29.03、34.04亿元，维持“推荐”评级。