美银美林警告：一切都像极了1998年

来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn），文中观点不构成投资建议。

美银美林首席投资策略师Michael Harnett在最新的研报中发出警告，现在的全球市场和1998年亚洲金融风暴时期非常相似，新兴市场崩盘危机可能通过欧洲向全世界蔓延。

Harnett表示，今年至今全球股市（剔除美国科技股）已经累计下跌了6.2%，他追踪的1150只新兴市场股票中至少有809只跌入熊市。

但Harnett担心的并不是股票，而是债券。尤其是美国BBB投资级如今的年化收益为-3.2%，为1988年以来第二差。Harnett认为，这才是真正的“煤矿里的金丝雀”。

（注：这里金丝雀是指危险的信号。金丝雀对瓦斯这种气体十分敏感。空气中哪怕有极其微量的瓦斯，金丝雀也会停止歌唱。工人们每次下井都会带上一只金丝雀作为“瓦斯检测指标”，以便在危险状况下紧急撤离。）

现如今金丝雀依然在歌唱（至少美股依然涨），主要是因为全球QE效应的余波未散。正如Harnett所说“当央行买入时，你应该跟着买入；当央行卖出时……”。

但即便加上美国经济4%的强劲增速，1.5万亿美元的减税红利，1万亿美元的回购，2018年来市场的回报依然不高。

这背后的原因大家并不陌生：全球过剩的流动性正在逆转。Harnett计算，全球央行2016年购买1.6万亿美元资产，2017年2.3万亿，2018年仅剩0.3万亿，到了2019年将转为净卖出0.2万亿。从明年1月起，全球流动性将出现负增长。

正是在这个大背景之下，全球已经开始出现“滚动熊市”（指不同板块、行业或资产轮流出现下跌），Hartnett指出，今年比特币等数字货币正是第一块倒下的多米诺骨牌。

而目前下跌潮已经蔓延到了土耳其里拉，委内瑞拉玻利瓦尔，阿根廷比索，印度卢比，巴西里亚尔，南非兰特等新兴市场货币。更危险的是，新兴市场的风险正在通过汇率、利率和企业利润传递至欧洲，甚至美国。

Hartnett再次强调了他最喜欢的危机指标——巴西里亚尔。他认为目前欧元兑巴西里亚尔已经创下历史新高，而从历史来看这往往伴随着危机事件。

此外，美国与全球其他市场的分化也是一个重要的信号，历史上这个信号曾多次出现，尤其是1998年。Hartnett认为，如今的环境在以下五个方面都和1998年一样：

• 联储处于紧缩周期。

• 美国市场与其他地区分化。

• 收益率曲线变平。

• 新兴市场崩溃。

• 杠杆量化策略表现不佳。

所有信号都和1998年完美吻合，除了一样：传染性。1998年，新兴市场的危机通过日本的资产向全球扩散，但这次似乎还没有这样的迹象。

不过Hartnett认为，这一次欧洲可能扮演20年前日本的角色，推动危机蔓延。如今，德国海外订单的下滑（过去7个月下降了12%）正是危机的预兆。

如果这一推论成真，那么今年秋天欧元将会出现大幅波动，这也同时意味着新兴市场崩溃将转化成全球市场的去杠杆风暴。

Hartnett指出，欧洲波动只是危机蔓延的第一步，接下来发生的将是第二步债务危机：

欧洲的债务占GDP的比例为258%，中国为256%，新兴市场为194%，美国投资级债券已经从2008年的1.08万亿美元猛增至4.93万亿美元。我们将密切关注这些过度负债地区信贷风险的蔓延。

Hartnett最后发问，目前“FAANG+BAT”这8家科技股中已经有4家跌入熊市区域，最终泡沫破灭的时候他们会有幸存者吗？因为随着全球危机的蔓延，投资者终将失去他们拥有和喜欢的一切。

覆巢之下，焉有完卵。

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为什么说2018年是中国经济进行倒逼式改革的重要时刻？面对风云未定的下半年，我们应该如何把握机遇、规避风险，掌握投资方向？

来源:正和岛(ID:zhenghedao)

作者:吴晓波

这个世界上，有一些职业很奇怪，越是兵荒马乱他越值钱，比如说军事家，天下大乱的时候，别人都名不聊生，天下大乱的时候大家都要请他。

还有一个是小说家、诗人，他在一个太平盛世创造了一个伟大的文学作品，往往是天下不幸诗家幸，越是兵荒马乱的时候，伟大的文学作品诞生了。

还有就是经济学家，凯恩斯说，经济学家他们是什么人呢？他们是我们村口的猫头鹰，我们每天都在自己的村里忙忙碌碌从事自己的生活，村口树上有一只猫头鹰，他天天替我们看日升月落，如果这个村子很太平的时候，我们不会看猫头鹰，因为跟我们生活工作没有关系。

只有天变的时候，或者远处有一个风暴来的时候，有路人来的时候，我们就要问猫头鹰，到底太阳有没有升起，月亮有没有下去，远方的道路上发生了什么事情，所以这个时候我们就想到了猫头鹰。

01

1978：被逼出来的改革

经济分三类，一类是微观经济，是搞管理研究的，叫管理学家；第二个是中观经济，就是搞企业研究、搞战略研究的；还有一类是宏观经济，是讲国家宏观政策、世界贸易、世界货币怎么样。

如果从企业视角来研究的话，我最近发现了一个很有趣的特点，今年是改革开放40周年，中国的改革，从1978年到今年，一直被一个叫做“逢8魔咒”的名词伴随着，就是说每到8那一年的日子就不好过，虽然我们买什么都喜欢8，却忘了中国有一个词叫七上八下。

但往往是不好的年份反而会推动这个国家的政策改革和制度变革，中国改革40年，一言以蔽之，就5个字——倒逼式的改革。

没有一场改革是在风和日丽的时候进行的，从中央政府到地方政府再到老百姓，说我们大家喝喝酒一起聊聊改革吧，是没有过这种情况的，都是到很困难的时候，才搞改革。

1978年搞了改革，为什么？1978年8月份的时候，当时邓小平把主管中国经济的副总理谷牧叫到办公室，说从今以后不能再搞阶级斗争了，民不聊生，压力很大，再搞下去就爆炸了。

邓小平说道“我们要对内改革，对外开放，我们要胆子大一点，步子快一点，我年纪大了，不能跑得更远，你替我一趟欧洲和美国，告诉他们中国要改革了，我年纪大了，就跑中国近一点的地方。”

所以1978年建国以后中国领导人第一次访日，然后飞机直接飞到新加坡，去了日本和新加坡，谷牧去了欧洲和美国。

大家记得十一届三中全会说我们搞改革开放，改革开放的主战场是农村，农村改革的主要办法是联产承包责任制，那联产承包责任制在中国的哪个地方第一次出现呢？就是在安徽和四川，因为当时这两个农业大省出现了50年来极为严重的旱灾。

1978年以后，人民公社模式走到了尽头，大家都还记得小岗村的故事，一天晚上，十几个农民挤到一个破屋子里按手印并商量好“明天我们把村里的田分了，这个分田是要杀头的，如果谁脑袋掉了，我们其他的人要把他们家的孩子养起来。”

所以改革开放不是某些人坐在那儿想出来的，是走到了今天这一步，被逼出来的。中国的国运，如果有运气的话，也正是从1978年开始的。

02

1988：物价闯关的失败

到了1988年，中国已经改革开放10年了，那一年邓小平接见了南斯拉夫代表团，小平对一些欧洲人说，中国改革开放10年，让中央意外的就是乡镇企业的异军突起，乡镇企业也就是我们今天所称的民营企业，

1988年中国产业经济也出现了一件事情，那一年民营企业的用工人数历史上第一次超过了国有企业，所以那一年叫做半壁江山，邓小平也很自豪。

但1988年也是中国改革开放以来第一次物价暴涨的一年，那一年全国的物价水平涨了20%以上，全中国所有商场里的商品全部被抢光。

比如说1988年，如果你想在上海买一只当年称得上是奢侈品的双喜牌压力锅，你需要到街道里开你的结婚证明，你拿了结婚证明，拿了结婚证才能到商场里买压力锅，否则你不结婚干嘛买压力锅，不是给国家添堵嘛。

那一年的经济疯长，我们的经济学家们给中央提出了一个建议叫改革货币、放开物价。结果证明了猫头鹰这次出的主意是一个馊主意，我们叫做物价闯关运动，结果闯关永久失败。

1988年我们是在非常落寞的环境下度过的，直接导致了1989年的社会大动荡。中国经济崩溃论第一次提出来就是在1988年，就是由于那一次物价闯关的失败，导致了计划经济体系下的物价体制被彻底的瓦解掉了，所以进入90年代以后，我们就再也没有讨论过物价改革了。

然后是1992年小平南巡讲话，提出了社会主义体制，所以说中国相当于有一个囊肿，我们给它吃药，但吃什么都没用，直到最后拿把刀把它捅破，脓流出来了也就好了。

03

1998：危机与转机并存

1998年中国企业史上又出现了一个新的名词，叫做产能过剩。要知道1978年中国还是短缺经济、票据经济的年代，我们花20年的时间，通过进口替代的方式，完成了中国轻工业，包括服装行业、饮料行业、家电行业的全面国产化。

但是1998年中国经济也面临非常困难的情况，那就是东亚经济危机的爆发。那一年也是中国民营企业历史上第一次大规模倒闭的一个时期，我写一过本书叫《大败局》，2000年出版的，其中写到的10家企业有8家都是死在98年了。

也是那一年年初，朱镕基正式当选国务院总理，朱镕基提出要抬着棺材搞改革，他说即使前面是万丈深渊，也要鞠躬尽瘁，死而后已。所以98年中国经济是非常危险的一年，那一年又出现了中国经济崩溃论。

也正是在这个非常危险的时候中国进行了非常重大的改革，第一件事是中央政府做的，朱镕基政府提出来的。当时社会中存在这样一个疑问，就是当我们的产业经济，包括吃的、穿的、用的以及轻工业都完成了，出现了产能过剩的情况后，中国经济新的增长力在什么地方？

朱镕基总理提出来说，一个叫做消费、一个叫做出口、一个叫做投资。

1.消费，消费就是以老百姓的商品消费为主。

2.出口，出口就是我们要把国内过剩的产能经济向全世界国际化，所以出现了中国制造。朱镕基政府开放了中国外贸的进出口自主权。

3.投资，中央政府举债6000亿，在东南沿海修高速公路，从上海往北修，修到南京、青岛、济南、北京、沈阳，往南修，杭州、宁波、厦门、广州。

所以我们今天讲三驾马车，消费、出口、投资，是在1998年开始建立的，从那时起中国经济开始告别了轻型化道路，走向了重工业化的道路。

第二件事情是1998年中国正式进入了互联网商业时期，中国第一家门户网站就是新浪。中国今天市值最高的互联网公司是腾讯，是在1998年创办的，上海也有两家非常著名的互联网公司，盛大和携程，也是1998年创办的。

可以说1998年成为了中国互联网商业应用的元年，在过去20年里面，中国产业经济那些赚到钱的朋友们主要靠什么赚钱？就是靠互联网+三驾马车，所以1998年开始我们面临着重大的危机，同时也出现了重大的转机。

04

2008：扑朔迷离的一年

到了2008年的时候我出版了一本书叫《激荡三十年》，因为08年要在我们国家举办奥运会，所以年初的时候大家都特别高兴，结果一季度南方大雪灾，二季度汶川地震，三季度份美国次贷危机爆发，四季度三聚氰氨。

2008年中国经济也是非常扑朔迷离的一年，然后中央政府出了4万亿。到了2010年中国的经济总量刚刚超过日本，2017年，中国的经济总量是日本的三倍。

2008年中国在世界五百强的企业有33家，去年是115家。10年前，中国市值最高的三家企业都是中字头的——中国移动、中国工商银行、中国石油。

10年前中国没有微信，没有智能手机，没有滴滴打车，没有今日头条，没有快手，没有抖音，没有共享单车。今天呢，这些都一一出现了。

所以这10年里面，我们的国家和产业都发生了非常大的变化，但是，今年我们也面临着特别大的困难。两年前特朗普当总统的时候，我们中国人挺高兴的，美国人是怎么回事，竟然会选这样一个人当美国总统，特别不靠谱的美国总统。

然而昨天就一个朋友跟我说，吴老师，有没有可能未来特朗普会成为美国一个特别伟大的总统，仅次于林肯。

我想现在看来也不能说完全没有可能。去年他在美国进行大规模的减税，今年对中国发动了史上前所未见的中美贸易战，对我们精准打击，而且今年上半年是美国经济40年来发展最好的时期，相对来说，我们中国经济就面临特别特别大的困难。

8月4日，苹果的市值已经超过了1万亿美金，而腾讯公司从今年3月份到今天，市值跌掉了1万亿港币。美元兑人民币6.84，英镑是8.87，深沪两市创业板创下了三年以来新低。

05

去杠杆与调结构不可能同时完成

我们有两个词，一个叫做调结构，一个叫做去杠杆。什么叫调结构，就是中国企业发展到今天面临着结构调整。

大家都是做企业的，如果我作为一个企业家，什么时候调结构比较好呢？自然是我在经济发展比较顺利的时候，我处在一个成长期的时候，这个时候我哪怕内部进行组织结构调整，对外进行产业结构调整，都是我比较顺利的时候。

如果我今年上半年营业额下降60%，你叫我调结构，我一调就要出问题。而且如果我要调结构的话，我还需要有一个比较宽松的产业政策和货币政策的环境，这样我才有能力来进行调结构。

再说说去杠杆，中国的经济总量只有美国的61%到62%，但是人民币发行总额却是美元+欧元总和，中国亟需解决的泡沫之一就是人民币，所以要去杠杆，中央政府的杠杆，国有企业的杠杆，银行的杠杆，全部都要降下来。

但是去杠杆的时候，我又该怎么进行调结构啊？所以各位要记住，去杠杆、调结构在我看来，是一个不可能同时完成的问题。

所以上半年进行大规模去杠杆的时候，我们这些正在调结构，正在转型升级的企业家朋友们就特别的困难，道理很简单，外贸不好，银行不贷给我钱，内需萎缩，劳工成本在上涨，调整起来很困难。

06

我们正面临着近40年来极深刻的挑战

“中国的改革到今天这样的环境下，我认为又到了78、88、98、08年的时刻，我们今天聚在这里的时候，中国经济正面临着近40年来极深刻的挑战。”

同时，如果中国改革经验还存在的话，那么今天也可能是进行倒逼式改革一个重要的时刻。

那么在这个周期中，中国经济突然间发生崩溃性事件的可能性有吗？我认为没有。中国经济有非常深的一个战略中生代，我们在中国还是看到了很多新的变化。

比如说在过去的几年里，中国出现了一批新中产阶层，中国的创业者仍然非常的激进，中国今天每天有1万家企业创业。 当然，今天中国的80后、90后创业，他们没有梦想再成为马云、马化腾、刘强东这样的人了，因为没有机会了。

但他们有的机会是什么？他们有机会认真的去做一块巧克力，去做一块火腿，去做一包茶叶，去做一件衣服，做一件中式的家居，这个有机会，因为永远有人会买单。

这就是中国在今天面临的情况，我们在宏观经济层面上面临着前所未见的近40年来极深刻的挑战，但中国的产业内生机制仍然存在。

所以我们需要寻找一种新的匹配，需要看到一些新的政策性的变革，我们的税收政策有没有发生变革，我们货币政策的动向是什么。

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