我的投资体系（第二版）
货物，堆在一起，不容易找到；花点时间分类存放在货架上，很容易找到。
知识，不花时间整理分类，胡乱地存放在头脑中，不容易找到；花点时间建立知识体系，把知识分类存放在体系中，很容易找到。找得到，才能派上用场。
——乐逍遥
我的投资体系第一版发表于2020年3月7日。详见《我的投资体系》。修订第一版，与建立第一版的理由一样，没什么要补充的，截图如下：
第一版
第二版
第二版与第一版对比，新增如下：
1. 【选股】中的龙头企业、垄断+成瘾的产品、中华老字号、小股本、10分钟测试单、无风险套利标的、房地产、官方网站。
2. 【析股】中的企业经营的流程图（肖星）、反向提问法（芒格）、100元收入法（多尔西）、盈利能力矩阵图（多尔西）、多空对比法（多尔西）、四高排除法（张旭龙）、ROE经济商誉法、100元资产法。
3. 【估值】中的现金流折现法（一段/两段法）、多尔西估值法。
4. 【计划】中的stop doing list、mistake list。
5. 【跟踪】新增的一项。
下面对工具箱的新增工具的功能做个说明。
龙头企业
正常来说，一个行业里面，有龙头企业，就不选择第二名。比如，房地产行业，万科第一，就不选择第二名。
垄断+成瘾的产品
在一个具有成长空间的行业里，选择具有垄断+成瘾产品的企业，就是投资致富的不二法门。
成瘾的产品：香烟、酒、游戏、慢性病（高血压/糖尿病/心脏病）的药品等都是成瘾的产品。
垄断的企业：自然资源垄断（煤炭、茅台等）、行政垄断（机场、高速等）、专利垄断（药企等）。
中华老字号
中华老字号，是经过一两百年历史沉淀的，竞争优势明显。
老字号品牌企业有同仁堂。
老字号产品和老字号品牌兼有的企业有云南白药、贵州茅台、五粮液、片仔癀。
老字号产品企业有马应龙。
老字号企业是最能产生”大黑马“的摇篮。而且向下有底，向上无顶。
小股本
小股本，具体多少为小？没有定论。个人认为股本超过100亿，肯定不属于小股本。
林园说，小股本上涨的空间才大。投资者收益的来源有三块，一块是企业利润的增长，一块是股本的扩大，最后一块是市盈率的增长。
10分钟测试单（多尔西）
公司能否通过一个最小的质量考验？
公司一直不断地赚取营业利润吗？
公司能从经营活动中持续不断地产生现金流吗？
净资产收益率能保持10%以上，并且有合理的财务杠杆吗？
盈利增长是协调一致还是飘忽不定？
资产负债表清白吗？
这家公司产生自由现金流吗？
还有多少“其他”？
发行在外的股票数量（股本/可转债/认购权证）在过去几年明显增长了吗？
无风险套利标的
2006年，林园说，他的财富一半来自无风险套利的收益。他主要参与的无风险套利标的有两种，一种是可转债，另一种是认沽权证。其中举例两个，一个是五粮液的认沽权证，另一个是上海机场的认沽权证，两个都是因为股改的原因，都是下有保底，上不封顶，最后结果都是一年内翻倍。
房地产
2015年，同事阿甲，把股市里的钱取出，买了河西的两套学区房，至今学区房又涨了一倍多。投资的本质就是低价买，高价卖。或50美分买1美元的资产。
官方网站
我们做企业分析时，八分力气用于收集信息，两分力气用于分析信息。
负面信息是收集的重点。没有一个企业会主动造假发布自己的负面信息，也没有一个企业会允许别人发布关于自己的虚假的负面信息。
不管在哪里收集的信息，最终要到官方网站验证。
官方网站：
信用中国
国家企业信用信息公示系统
国家官网（人民银行、国家统计局等）
上交所
深交所
巨潮
企业官网
企业经营的流程图（肖星）
如上图所示，企业的经营流程就是一个从现金到现金的过程。具体步骤如下：
创始人融资：自己的积蓄、合伙人的钱、借银行的钱、借其他人的钱。
注册公司，取得营业执照。
招聘员工和管理人员。
用融到的钱购建厂房、办公楼、设备设施、生产线、车辆等固定资产，品牌、专利等无形资产。
采购环节：企业强势，则先货后款，产生应付；企业弱势，则先款后货，产生预付；企业正常，则现款现货，没有应付和预付。
生产环节：同行对比，管理好，则固定资产周转率高、存货周转率高；管理不好，则固定资产周转率低、存货周转率低。
销售环节：企业强势，则先款后货，产生预收；企业弱势，则先货后款，产生应收；企业正常，则现款现货，没有预收和应收。
现金：不受限的货币资金才是真正的现金，比如，大股东占用的现金就不是真正的现金。
公司赚来的钱，第一步就是要还利息，其次是保证再生产，下面才是再投资、对外投资、分红、回购注销股票。不管是对内再投资、对外投资、分红，还是回购注销股票，目的只有一个，就是股东利益最大化。偏离了这个目的，管理层就是不合格的。
反向提问法（芒格）
芒格教育我们，凡事反过来想。反过来想，总是反过来想。
5W法：五个为什么，有助于我们思考问题的本质。
结婚法：我们选一只股票，更看重的是她的不好。就像我们选择结婚对象一样，因为要过一辈子，所以我们会更加关注她的哪些缺点是我们无法接受的。优点让我们关注她，缺点让我们决定是否娶她。
100元收入法（多尔西）
| 100元收入法（2019洋河） | |
| 名称 | 金额 |
| 主营收入 | 100 |
| 营业成本 | 29 |
| 营业税金及附加 | 14 |
| 销售费用 | 12 |
| 管理费用 | 8 |
| 财务费用 | 0 |
| 研发费用 | 1 |
| 所得税 | 9 |
| 净利润 | 27 |
| 注： | |
| 1.只考虑主营收入，未考虑投资收益和营业外收支。 | |
| 2.净利润分成应收和应付。 |
图例中，净利润率为27%。净利润细分的话，又分成现金、应收、应付。可以看出净利润的含金量。100元收入法，能够帮助我们快速分析企业每销售100元，各项费用的分布情况。
注意：100元收入法，只分析企业的主营收入。不包括投资收益和营业外收支。
盈利能力矩阵图（多尔西）
盈利能力矩阵图，帮助我们快速筛选出合格的”结婚“对象。A/B/C/D四个象限，最好的企业会落在B象限。
当然通过这套方法筛选，会错杀一些企业。但那有何妨呢？巴菲特说，我们一生只要对几次就足够富有了。他的关于一生只有20个孔的卡片的故事，就是这个意思。
多空对比法（多尔西）
多空对比法，帮助我们全面地认识”结婚“对象。毕竟要过一辈子，不能只看到优点，更应该关注对方身上的缺点。如果对方身上有自己无法容忍的缺点，那就不能结婚。所以，缺点才是决定是否结婚的决定因素。
【用钱很难买到的资产】
常见的，不在资产负债表里，用金钱也很难买到的资产类型，具体如下：
有法律或管制，不让其他人提供同样的商品或服务。比如，银行牌照。
有专利，技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务。比如，专利期内的药品。
有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司或服务，哪怕竞争对手的产品事实上是一样的。比如，可口可乐。
由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高。比如，微软系统。
同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本。比如，鸿海集团。
本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不愿离去。比如，微信。
本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞争者，所有参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。
四高排除法
四高：高现金、高负债、高规模、高紧张。四高的企业值得怀疑。
高现金：货币资金占比超过20%，即为高现金。警戒值。
高负债：资产负债率超过70%，即为高负债。警告值。
高规模：货币资金规模超过当期营收，即为高规模。警告值。
高紧张：控股股东资金流紧张，有大量抵押贷款，即为高紧张。警告值。
高现金，是前提。且没有高存低贷、内保外贷、外币资金等问题。则必须高度重视。
高现金+高负债，存在大存大贷的问题。
高现金+高规模，存在虚增货币资金的问题。比如，康美药业。
高现金+高紧张，存在大股东占用资金的问题。比如，承德露露被万向集团占用资金。
ROE经济商誉法
沪深300的ROE平均值约为12%。
ROE长期超过12%的企业，一定有一些未体现在资产负债表中的资产，比如，品牌、行政垄断、专利权、网络效应等。
100元资产法
100元资产法，将企业资产简化为100元，各资产占总资产的比重一目了然。可以用于同行业的对比。
| 100元资产法（洋河2019为例） | |||
| 资产 | 负债 | ||
| 项目 | 金额 | 项目 | 金额 |
| 货币资金 | 8 | 应付账款 | 2 |
| 交易性金融资产 | 34 | 预收账款 | 13 |
| 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 | 应付职工薪酬 | 0 | |
| 应收票据 | 1 | 应交税费 | 3 |
| 应收账款 | 0 | 其他应付款 | 12 |
| 预付款项 | 0 | 流动负债合计 | 31 |
| 其他应收款 | 0 | 长期借款 | 0 |
| 存货 | 27 | 长期应付款 | 0 |
| 一年内到期的非流动资产 | 递延收益 | 0 | |
| 其他流动资产 | 0 | 递延所得税负债 | 0 |
| 流动资产合计 | 71 | 非流动负债合计 | 1 |
| 可供出售金融资产 | 负债合计 | 32 | |
| 长期股权投资 | 0 | 股本 | 3 |
| 其他非流动金融资产 | 9 | 资本公积 | 1 |
| 固定资产 | 14 | 其他综合收益 | 0 |
| 在建工程 | 0 | 盈余公积 | 1 |
| 无形资产 | 3 | 未分配利润 | 63 |
| 商誉 | 1 | 归母权益合计 | 68 |
| 长期待摊费用 | 0 | 少数股东权益 | 0 |
| 递延所得税资产 | 2 | 所有者权益合计 | 68 |
| 其他非流动资产 | 0 | 负债和所有者权益合计 | 100 |
| 非流动资产合计 | 29 | ||
| 资产总计 | 100 |
老唐估值法
五大前提，完成定性分析。
五大前提：
公司提供什么产品或服务？
公司能不能赚钱？
公司赚的钱是不是真的？
公司能不能持续赚钱？
公司维持现有赚钱能力，是否需要大量资本再投入？
没有前面五大前提，老唐估值法就不成立。
满足了五大前提，估值其实没那么重要。
估值：满足五大前提后，通过财务数据估算三年后企业的利润，公司内在价值为三年后利润的25倍，高负债的公司打七折。公司市值在内在价值的一半时，就可以买入。
老唐估值法，就是以上两句话。
现金流折现法（一段/两段法）
一段法
企业进入成熟期，处于稳定增长阶段。股票看作一种永续债券来处理。
处理过程如下：
以洋河为例，假设上年利润为100亿，预计后期年度增长率稳定为5%，我们选择贴现率为9%，那么洋河的内在价值A为多少？
A=100*(1+5%)/(1+9%)+100*(1+5%)^2/(1+9%)^2……
假设a=(1+5%)/(1+9%)，那么：
A=100*a^1+100*a^2+……+100*a^n
A*a=100*a^2+……+100*a^n+100*a^(n+1)
A-A*a=100*a-100*a^(n+1)
因为前提是永续经营，n趋向于无穷大，a小于1，则100*a^(n+1)趋向于0。
A=100*a/（1-a）=100*1.05/（9%-5%）=2625亿。
两段法
同样以洋河为例，假设上年利润为100亿，企业在成长期，预估3年内利润增长率为15%，第4年进入成熟期，增长率稳定为5%，我们选择贴现率为9%，那么洋河的内在价值A为多少？
A=100*(1+15%)/(1+9%)+100*(1+15%)^2/(1+9%)^2+100*(1+15%)^3/(1+9%)^3+100*(1+15%)^3*（1+5%）/(1+9%)^4+……
A1=100*(1+15%)/(1+9%)+100*(1+15%)^2/(1+9%)^2+100*(1+15%)^3/(1+9%)^3=105.5+111.3+117.4=218
A2=100*(1+15%)^3*（1+5%）/（9%-5%）=3992
A=A1+A2/(1+9%)^4=218+3992/1.09^3=3300
老唐估值法：
三年后利润：100*1.15^3=152
内在价值：152*25=3802
买入市值：3802/2=1901
【注意】：两段法和老唐估值法，定量分析时内在价值会有10%的差距，但是定性分析上没有差异。因此，安全边际留足的话，不影响买卖决策。
多尔西估值法
类似于上面两段法现金流折现法。
永续增速g：美国GDP长期平均增长率3%，那么高于GDP平均增速，可以取4%；低于GDP平均增速，可以取2%。中国目前GDP约6%。
快速增速G：预估十年平均增长率。
折现率R：平均为10.5%，低一点可以为9%，高一点可以为12%、15%。折现率的基准是无风险收益率（如十年期国债收益率）。
A=A1+A2
A2=CFn(1+g)/(R-g)
A1：快速增长期。
A2：永续年金价值。
CFn：第n年的现金流。
注：准确地预测出g/G/R，是不可能的。但是预测出最低值，或者预测出增长还是下跌的趋势，还是可能的。
stop doing list
先思考做对的事，再琢磨把事情做对，这是原则。
不做不对的事。剩下的是对的事，概率会大一点。
stop doing list就是告诉我们哪些事确定是不对的。
不加杠杆（不借钱）。
不做空。
不做不懂的东西。
不要不本分。（段永平）
不要失去平常心。（段永平）
不做不对的事。（段永平）
不看上市少于5年的企业。
不研究毛利率低于18%，净利率低于3%，ROE低于15%的企业，有息负债率高于30%的企业。（林园）
不频繁交易。
不投资有大小非减持的企业。
不以成本为依据进行交易。
不投资有臭名远扬的管理层的企业。
遇到好企业，不要总想抄底。
不要根据市场先生的情绪波动，买卖股票。
别瞅傻子，瞅地。
不要买现金流为负的股票。
不要卖出基本面正常，且没有明显高估的企业。
不要依据内幕消息，或小道消息买股票。
不独立思考。（ETF计划）
好企业的stop doing list：（段永平做企业时的不为清单）
企业更健康更长久
没有销售部，不讨价还价
不做代工（OEM）
不借钱，没有有息贷款
不赊账
不拖付货款
不晚发工资
不做不诚信的事情
不攻击竞争对手
不打价格战
不谈性价比
不做没有差异化的产品
不参加展会
不弯道超车
不收购和兼并
不多元化
不关注市场占有率，不关注销量排名
不盲目扩张
不赚快钱
不虚夸产品
mistake list
不要重复犯同样的错误。这是最愚蠢的行为。
mistake list是最好的避免重复犯同样错误的工具。
试图高抛低吸，预测短期股价，导致卖飞腾讯。
不懂的情况下，买入南方原油，导致大亏。因不懂，自己认为的安全边际，并不存在。
出租车牌照价值归零案例。
康美药业财务造假案例。
康得新财报造假案例。
海航控股巨亏案例。
……
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