【企业分析】洋河股份的前世
了解一个人，就要了解他的过去。企业也一样。
——乐逍遥
为了更好地了解洋河股份，我准备分三个部分来研究洋河，第一部分是洋河的前世，第二部分是洋河的今生，最后一部分是洋河的未来。通过这三个部分勾画出我心中的洋河。
发展时间轴
历年的融资和分红（年化收益率）
洋河股份共从市场融资一次，2009年IPO，融资27亿。发行市盈率36.36，发行价60元，发行股数4500万，发行后总股数45000万。
上市以来，可以分成以下几段看待洋河股份。
2009，非大众股：90%，大众股：10%；
2010，10股转增10股，总股本变为90000万股，大众股：10%，9000万股；
2011-2014，10股转增2股，总股本变为108000万股，大众股：10%，10800万股；
2015-2019，10股转增4股，总股本变为151200万股，大众股：10%，15120万股。
2020，大众股：15120万股，10股分红30元，红利4.536亿元。
结合表一中的分红，计算得到上市至今，大众股共分得红利（含税）：32.215亿。
截止2021.5.10，洋河股份市值：2818亿，大众股市值：282.46亿，加上红利，共314.67亿。2009年至今13年，投入27亿，收获314.67亿（不包含红利再投资的复利），11.5年11.65倍，年化收益率为：23.8%。
净利润含金量
表一：
单位：亿元
年份 | 营收 | 净利 | 投资收益 | 投资收益收到的现金 | 净利率 | 经营现金流净值 | 资本支出 | 分红 | 分红率 |
2009 | 40.02 | 12.54 | 0 | 31% | 14.28 | 2.15 | 3.6 | 29% | |
2010 | 76.19 | 22.99 | 0 | 30% | 38.4 | 7.76 | 4.5 | 20% | |
2011 | 127.41 | 41.37 | 0.12 | 0.12 | 32% | 55.57 | 19.34 | 13.5 | 33% |
2012 | 172.7 | 61.52 | 1.35 | 0 | 36% | 55 | 33.73 | 21.6 | 35% |
2013 | 150.24 | 50.02 | 0.51 | 0.19 | 33% | 31.8 | 26.78 | 21.6 | 43% |
2014 | 146.72 | 45.08 | 0.53 | 0.26 | 31% | 27.12 | 17.87 | 21.53 | 48% |
2015 | 160.52 | 53.65 | 5.78 | 1.3 | 33% | 58.36 | 7.2 | 27.13 | 51% |
2016 | 171.83 | 58.05 | 5.47 | 4.22 | 34% | 74.05 | 4.8 | 31.65 | 55% |
2017 | 199.18 | 66.19 | 6.24 | 5.64 | 33% | 68.83 | 3.25 | 38.43 | 58% |
2018 | 241.6 | 81.15 | 9.18 | 8.59 | 34% | 90.57 | 4.71 | 48.22 | 59% |
2019 | 231.26 | 73.86 | 8.51 | 8.28 | 32% | 67.98 | 3.17 | 45.03 | 61% |
2020 | 211.01 | 74.85 | 12.07 | 12.03 | 35% | 39.79 | 3.53 | 45.21 | 60% |
2010-2015，2009年上市后洋河开始了多期技改项目和名优酒陈化老熟项目，导致资本支出增加。公司现在具备产能32万吨，存储能力100万吨，基酒61万吨，都是这个时候打下的基础。2012.12塑化剂事件，也没有改变公司的技改项目。
公司2020年的产量为16万吨，产能利用率50%，因此，后面很长一段时间，公司都不会有大的资本支出了。
2009-2020年，公司净利总和641.27亿，投资收益总和49.76亿，经营现金流总和621.75亿，取得投资收益取得的现金总和40.63亿，资本支出总和134.29亿。经营方面的净利含金量：（621.75-134.29）（641.27-49.76）=0.82。投资方面的净利含金量：40.63/49.76=0.82。根据all cash is equal原则，以目前无风险收益率4%计算，我给洋河的市盈率为20-25。
关于洋河的经营方面的净利含金量小于1，我简单的做了一些分析，首先，通过阅读财报发现洋河在供应链上下游的地位颇高，有明显的吃两头的能力。排除了被两头吃，导致利润含金量低的可能。其次，我猜测是2010-2015年资本支出较大造成的，于是计算2016-2020年间经营方面的净利含金量：（341.22-19.46）/（354.1-41.47）=1.03。计算的结果验证了我的猜测。最后，我觉得按照洋河两头吃的能力，经营方面的净利含金量应该更高，导致实际净利含金量下降的原因可能是压在存货上了。2020年存货148.5亿，2016年存货122.2亿，2009年9.1亿。白酒的存货是个特殊的存在，高端白酒越存越值钱，高端白酒的基酒是白酒企业的一道“护城河”，不存在存货跌价的问题。因此，洋河的净利含金量低，有两个影响因素，第一个是短期影响，已经过去了，第二个是利好因素，而非表面上的利空因素。
所以，综合以上分析，我将洋河的市盈率调整为25。
遭遇的大事件
2003年，非典事件。
2008年，美国次贷危机，全球经济危机。
2009年，公司IPO。
2012年12月，塑化剂事件，国家重拳反腐。
2018-2019年，中美贸易战。
2019年7月，公司营销结构调整，去库存。
2020年-至今，新冠病毒事件。
图一：
2012年之前，公司一直处于增长通道，尤其是2009年上市后，进入快速增长通道。
2012年12月-2014年，塑化剂事件和国家重拳反腐叠加影响，导致这两年营收下降。
2015年-2018年，公司又进入了营收连续增长的通道。
2019年-2020年，公司因营销体系改革，去库存，以及疫情的影响，连续两年营收下降。
【结论】宏观经济对公司的影响有限，真正影响公司业绩的是公司自身的问题，比如：2012.12发生的塑化剂事件和2019年7月开始的营销体系改革。
主要竞争对手
| 名称 | 市值（亿） |
| 贵州茅台 | 27370 |
| 五粮液 | 11705 |
| 山西汾酒 | 4098 |
| 泸州老窖 | 3782 |
| 洋河股份 | 3183 |
| 古井贡酒 | 1148 |
| 酒鬼酒 | 773 |
| 今世缘 | 688 |
| 舍得酒业 | 685 |
| 水井坊 | 597 |