【企业分析】洋河股份的未来

提醒

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结论

先说结论：洋河股份的未来前景可期。

洋河股份是一家可以持续赚钱，赚到的钱是真的，维持现有的赚钱能力不需要大量资本投入的公司。

洋河股份未来赚到的钱肯定比现在多。

洋河能够持续赚钱

洋河历年的营收、净利和扣非净利的增长数据告诉我们洋河历史上是能够持续赚钱的。

  洋河历年的毛利率、净资产收益率和总资产收益率都高于一般企业。说明洋河有一些竞争优势（表外资产）能够帮助洋河持续赚钱。

0.1  洋河的营收、净利和扣非净利持续增长

2006年营收11亿，净利2亿，扣非净利2亿，2020年营收211亿，净利75亿，扣非净利57亿，14年间营收增长19倍，净利增长38倍，扣非净利增长29倍，营收年化增长率23%，净利年化增长率30%，扣非净利年化增长率27%。

0.2  洋河的毛利率、净资产收益率、总资产收益率和资产负债率稳定在高位

毛利率有2006年的47%，逐步提高到2020年的72%，原因有三个：一是消费税及附加由计入直接成本变更为单独计入税收及附加，二是产品的不断提价，三是产品结构中中高端产品的占比提高。

消费税及附加的变更时间为2017年9月1日（2018年年报P13页）。

2006-2017年间毛利率由47%增长到66%，没有税收会计核算变化的影响，只有产品提价和产品高端化的影响。

毛利率稳定在70%以上，净资产收益率稳定在20%以上，总资产收益率稳定在14%以上，资产负债率持续下降，已经下降到30%以下，且有息负债几乎为0。这样的企业商业模式顶呱呱啊。

0.3  行业地位稳步提升

行业营收前六名。

2006年，五粮液营收74亿，茅台49亿，五粮液是白酒行业的营收老大。此时洋河11亿，排名第五。

2013年，五粮液营收247亿，茅台311亿，茅台第一次超过五粮液，成为白酒行业的营收老大，此后再也没有给五粮液赶超的机会。此时洋河173亿，超越泸州老窖和汾酒，营收排名升至第三。此后再也没有给泸州老窖和汾酒的赶超的机会。2019-2020年间泸州老窖和汾酒追赶上来了。

在行业集中化、高端化的趋势下，洋河能否抵挡住泸州老窖、汾酒、古井贡的进攻，保证自己能够持续赚钱？

白酒行业现有约1000家企业，19家上市企业，集中度进一步提高，作为19家上市白酒企业之一，中国八大名酒之一，洋河应该能够分得一杯羹。

面对品牌力、产品力方面俱佳，甚至略胜于自己的泸州老窖和汾酒，洋河能够竞争的过吗？

洋河2010年营收全面超过泸州老窖和汾酒，原因是什么？弄清楚这个，我们就能搞明白洋河能否抵御两者的进攻，持续赚钱？

从《洋河股份的前世》一文中我们得知，洋河2002年改制，2009年上市，2010年收购双沟酒业，2015年基本完成了技改扩产项目，2021年员工持股计划，管理层和5000名核心员工持股，公司上市后股权结构是三三制，管理层持股，管理层和员工的主动性被很好地调动了，公司管理着7000家以上的经销商，我们可以看出，洋河的三三制股权结构、管理层持股、渠道力是洋河的竞争优势。

汾酒：汾酒集团一股独大占比51%以上，2019年3月开始实施股权激励计划，管理层及核心员工持股。2019-2020年，股权激励的红利释放出来。股票激励的价格约20元/股，现在334元/股（2021.12.10），两年半增长了16.7倍。

泸州老窖：泸州国资委一股独大占比51%以上。

事情是人做的，我觉得洋河的三三制股权结构、管理层和员工持股的积极性能够很好地化解品牌力和产品力上的不足，不但能够抵御汾酒和泸州老窖的进攻，而且能够反击，向上向五粮液发起进攻。

洋河赚到的钱是真的

2006-2020年，营收总额1985亿，销售商品、提供劳务收到的现金总额2374亿，营收的含金量为1.20，高于正常1.13，这是白酒销售模式决定的，先款后货。

2006-2020年，净利总额653亿，经营现金流净值总额635亿，净利含金量0.97，略低于1。主要是投资类资产公允价值变动损益造成的，公司这一块非经常性收益挺多。

2006-2020年，扣非净利总额603亿，扣非净利含金量1.05，略高于1。

   综上所述，可以判断洋河赚的钱是真金白银。

洋河维持现有的赚钱能力不需要大量资本投入

2010-2015年是洋河进行大量资本投资，扩大产能的时期。

2016年后恢复正常资本支出，维持现有赚钱能力的资本支出，2016-2020年，平均每年资本支出4亿，平均每年固定资产折旧和无形资产摊销费用总额约8亿。资本支出无需覆盖折旧和摊销。

综上所述，洋河维持现有的赚钱能力无需大量资本支出。

洋河未来赚到的钱肯定比现在多

按照洋河现有产能32万吨/年（白酒第一），储能100万吨（白酒第一），储量63万吨（白酒第一），产量16万吨（产能利用率50%），洋河的品牌力、产品力、渠道力，以及洋河管理层持股的主动性，可以确定的是洋河未来赚到的钱肯定比现在多。不管是增量市场竞争，还是存量市场竞争。