证监会副主席方星海：发展大宗商品市场，促进财富管理发展

《财经》记者 秦嘉敏/文  王东/编辑

经过20多年的发展，我国大宗商品期货市场已经具备为财富管理配置资产的基本条件。

6月17日，证监会副主席方星海在2017青岛·中国财富论坛上表示，更多地引导民间财富管理资金进入大宗商品市场，不仅能够更好满足财富管理需求，还可以起到“藏战略储备于民”的作用。

方星海表示，国内大宗商品期货价格的风险回报特点使其具备大类资产配置的价值。在现金、债券、股票、大宗商品和房地产这五类资产中，对于中国投资者而言，只有大宗商品具有更广泛的全球定价的特点，这就决定了其与国内其它大类资产具有天然的低相关性。

从2010年本轮金融危机之后的7年数据来看，我国主要大宗商品中与股票指数月度收益率相关性最高的是沪锌，但相关系数仅为0.35；其余大部分品种与股指的相关性大多在0.10-0.25之间；部分农产品，例如豆粕和棉花，和股指的相关性接近于0。而相对于债券，大部分商品更是呈现较弱的负相关性。

同时，我国大宗商品期货市场规模不断扩大，初步具备大类资产配置所需的市场容量。但是以大宗商品为基础资产的金融产品占整体资管产品的比重还很低。

2016 年，上海、大连和郑州三家商品期货交易所共成交商品期货约41.19 亿张，同比增长27.26%，约占全球商品期货与期权成交总量的近六成份额。我国大宗商品期货成交量已连续7年位居世界第一。

从国内机构发布的金融产品来看，以大宗商品为基础资产的可投资资产管理产品很少，限制了居民资产配置商品的渠道。目前，国内银行和保险产品的配置方向主要集中在债券和货币类资产。

在公募基金发行的产品中，主要以股票和债券为主，极少有国内商品指数基金。商品ETF产品中目前只有黄金标的，黄金ETF占整体ETF规模比例约5%。另外，还有少部分正在申报的产品以连接期货市场为主，包括农产品ETF、白银ETF、有色金属ETF等产品。

在私募基金资管产品中，基于商品的资管产品规模还很小。期货公司资管产品的规模为2792亿元，主要也以投资证券市场为主。投资大宗商品期货规模只有73亿元，占比仅2.6%。

方星海表示，大宗商品是产业经济不可或缺的原料，对于中国这样一个制造业和国际贸易大国，投资一定比例的大宗商品资产有助于把握对战略资源的控制权，即使在国际形势发生不利变化的情况下，也能确保战略资源的安全供给。

财富管理和大宗商品协同

方星海表示，证监会将进一步推动国内大宗商品期货市场的改革创新，促进财富管理行业和大宗商品市场的协同发展。具体分为，支持财富管理机构配置大宗商品资产，提升财富管理水平。继续完善期货品种体系建设，满足财富管理的多元化需求。加快推进期货市场对外开放，实现财富管理的全球化布局。

目前，商业银行、保险公司、养老基金等参与期货市场还有一些政策限制。他表示，要继续积极与有关部门研究推动取消有关政策限制，在风险可控的前提下研究推进商业银行、保险公司等其他金融机构有序利用期货市场进行资产配置。

同时，要做好原油期货上市工作，持续开展天然气等期货品种的研究。在豆粕、白糖期权平稳运行的前提下，逐步扩大商品期权品种。继续培育有市场认可度和权威性的国内商品指数，大力发展以国内商品指数为标的的商品指数基金、商品指数ETF等投资产品，拓宽财富管理的资产配置渠道。

未来证监会将从国际化程度较高的原油、铁矿石等品种开始，逐步引入境外投资者利用国内商品期货市场进行资产配置，提高交割效率，支持期货交易所在境外设立交割仓库和办事处，推动完善“保税交割”的相关政策，逐步推动国内大宗商品期货价格成为亚太甚至全球的基准价格，形成公开透明的“中国价格”。

大宗商品的资产配置价值

根据波士顿咨询公司的报告，2016年我国个人财富规模达126万亿人民币，成为仅次于美国的全球第二大财富国家。目前，这些财富大约40%为银行储蓄和理财，40%在房地产市场，10%在股票市场和公募基金，另外10%购买信托和其他产品。

做好财富管理离不开现代资产配置模型的理论指导。20世纪50年代，诺贝尔经济学奖得主马科维茨提出均值方差模型后，投资者得以分析如何合理配置资产，在风险一定时取得最大收益。

本世纪初，大宗商品进入所谓的“超级周期”，在资产配置中的重要性愈加凸显。2004年，美林(Merrill Lynch)分析师进一步提出“美林投资时钟”理论，将大类资产分为股票、债券、大宗商品、现金四类，在经济周期的不同阶段重点配置不同资产。

为确保投资组合能适应各种经济环境，并在风险最小的情况下获取市场平均回报，桥水基金开发了风险平配（Risk Parity）的全天候策略，大致可简化为“30%的股票+40%的长期债券+15%的中期债券+7.5%的黄金+7.5%的大宗商品”。这一策略逐渐成为机构投资者的第三代资产配置模式。

2004年至2012年期间，大宗商品在机构投资者资产配置中的比重快速上升。根据美国投资公司协会（ICI）统计，商品型ETF资产管理规模从2004年的13亿美元增长至2012年的1200亿美元。商品型ETF占全部ETF资管规模的比例也从2004年的不到1%上升到2012年的10%左右。

责编  |  苏月  [e-mail]

◤任何单位或个人，在未获许可的情况下，不得对文章进行转载、摘抄、整合及建立镜像等侵权行为。如需转载，请在本公众号后台提出申请并获取授权。◢