IPO背后，一直在亏损的美团还有很多战争没有结束

美团IPO没有像小米那样受到太多质疑，但是外界对它的担忧主要集中在——常年的亏损、还没结束的战役。甚至，它和其战略股东腾讯的关系能否长期向好，也是左右未来发展的一大看点。

（资料图）

《财经》记者 张珺 | 文 宋玮 | 编辑

一直忙着扩张边界的美团点评，如今开启了IPO之路。6月25日，美团点评招股书在港交所披露，这家话题性和神秘性兼具的互联网“小巨头”，其真实面目终于揭开。

和即将在7月9日完成IPO的小米一样，美团同样成立于2010年，是一个有八年历史的公司。但和小米在到底是硬件公司还是互联网公司面对颇多争议不同，美团毫无疑问是一家互联网企业。不过，大家对它未来的担忧主要集中在常年的亏损、多面的竞争格局上。甚至，它和其战略股东腾讯的关系能否长期向好，也是左右未来发展的一大看点。

据招股书，美团点评2017年总收入339亿元人民币，同比增长161.2%；2017年美团交易笔数超过58亿，交易金额为人民币3570亿元人民币。

彭博援引知情人士称，美团本次目标募资金额为60亿美元，公司估值约600亿美元。美团方面表示，上市融资资金，35%将用于提升技术和研发实力，35%将用于开发信服务和产品，约20%用于有选择地进行收购或投资，10%将用作营运资金及一半企业用途。

“目前市场资金不算充裕，所以美团这个估值肯定不低，但大家也没有觉得很惊讶。”一位熟悉IPO操作的资深律师说。

未来亏损提示

招股书显示，2015年-2017年美团经调整亏损净额为-59亿元、-54亿元和-28.5亿元。其亏损有逐年收窄的迹象，但看起来美团没有立即追求盈亏平衡的打算（虽然它们在2017年4月曾短暂盈亏平衡过，但全年仍是亏损）。

招股书风险提示称，美团历史上产生了较大亏损，未来可能会继续产生较大亏损。“我们立足长远以抓住战略商机的经营理念亦可能对我们的短期财务表现产生负面影响。 ”

这句话非常具有美团特色。美团讲的从来不是一个高毛利、“印钞机”式的资本故事，这和其所处行业属性有关，也和他们的长期战略判断有关。

从行业属性上，美团极度重运营、拥有一大堆不性感的业务，每个业务利润率也不高。这让它不同于大多数互联网公司——他们往往都是在一个有稳定现金流的主营业务之上再扩展其他业务，如腾讯的游戏、阿里的电商、百度的搜索，但美团同时多支点、多业务扩张，讲了一个“组合拳”的故事。

《财经》曾在“美团新逻辑：壁垒、管理与它的新战场”中报道，美团希望形成的“组合拳”，一部分是高频业务，是用户和流量的增长驱动力；一部分是低频业务，将流量和用户转化、变现。美团已经形成了这样的雏形——以频率高低形成流量的过滤器——第一层外卖、到店餐饮（团购）是高频入口；第二层酒店旅行消化部分流量；第三层到店综合长尾需求进一步将流量变现。

来看美团招股书各个业务线的情况。2015年到2017年，美团外卖营收分别是17.5亿、53.0亿、210.3亿元人民币，到店、酒店及旅游业务营收分别是37.7亿、70.2亿、108.5亿元人民币。再看毛利率，2015年-2017年，美团外卖毛利率分别是-123.7%、-7.7%和8.1%；到店、酒店和旅游毛利率分别是80.4%、80.4%、88.3%。这意味着，到店、酒店和旅游已经成为美团变现的主要驱动力。而作为流量入口的外卖业务，最近一次披露单量为2000万单／天。

受制于行业本身，美团走了一条特殊的发展轨迹，这也影响了他们的战略选择。美团方面认为，长期维持低毛利本身就能构成其护城河。他们想模仿亚马逊，在高效率、大规模的基础上保持低毛利，让竞争对手失去进入该赛道的欲望和生存空间。而维持低毛利有两种方式：第一，行业长期存在有竞争力的第二名，这让第一名不敢涨价；第二，如若形成垄断，则只能通过“自律”，而一旦出现高毛利，垄断地位将被竞争者打破，一个例子是滴滴。

美团点评高级副总裁王慧文在2017年接受《财经》采访时称，对于一个仍处在增速期的行业，不应该过早赚钱。因为在行业还有很大增长空间的时候，如果没有足够投入，任何一个后进者只要超额投入，就会把增量市场拿走。而烧钱的技巧在于，要“资源投入领先产业根本变化小半步”，因为烧太多会导致行业虚假繁荣，而烧太少则导致该有的投入没有。

但不可否认的是，美团缺乏强壮的主营业务和很强的收入来源，这让它依赖外部输血。一位饿了么高管告诉《财经》记者，美团从行业快速发展到慢慢降温，在整个周期中一直在打仗，而没有真正从中获取利润，这对组织发展是一个大问题。

一位美国二级市场投资人告诉《财经》记者，在美团亏损的情况下，部分投资者愿意看好，因为认为美团有成为Super App的潜力。

战争还未结束

美团的另一个不确定性在于尚未结束的战争。美团业务横跨团购、外卖、酒店、旅游、民宿、到店综合、生鲜，它多面扩张也多面迎敌，敌人包括阿里巴巴、携程、滴滴、饿了么（已被阿里收购）等。

其中，阿里巴巴是对其最具挑战性的巨头，在阿里今年4月收购饿了么之后，两者在全零售上的战争正式打响。

阿里此次收购饿了么，意味着饿了么不再作为单一业务独立存在，而是并入阿里生态。未来，饿了么除了继续提供送餐服务外，还将给淘宝、天猫、盒马鲜生等零售商提供即时物流服务，目的是提供一站式外送，包括餐饮、水果、医药、生鲜，以及便利店里能买到的所有日用品。与此同时，美团也开始规划要成为服务电商平台。

饿了么创始人兼CEO张旭豪在4月3日接受《财经》采访时表示，下一阶段的战争，不是外卖的战争，甚至不是餐饮的战争，而是全零售之战。这场战争将由阿里直面美团，他认为这将是高维打低维的战役。

看起来已经获得市场第一的外卖市场，其战争并未结束，而是迎来了一次战事的全面升级。除此之外，美团还在酒旅和打车领域面对携程和滴滴的挑战。几乎在每一个领域，美团都还没有拿下绝对的领先，无止尽的战争也将是其上市后的风险之一。

不过，从积极来看，美团是一个强商业机遇导向的公司，它对市场有较高的敏锐度。美团点评股东、今日资本CEO徐新曾在接受《财经》采访时表示，美团要长成超级平台公司，关键点之一是要把所有高频刚需的业务都填上，避免后入者趁机颠覆。

过去几年的战争表明，美团在各条战线往往不是首创，但凭借长期对市场的追踪、强势的运营能力和流量优势，有重塑行业竞争格局的能力。比如在外卖上，它晚于饿了么入场4年，最后获得市场第一的份额；比如在打车上，在滴滴垄断已经形成的局面下，在上海市场份额峰值达到了三分之一。

另一个美团的战略级优势是大股东腾讯的支持，特别是在与阿里的直接对抗中，腾讯的态度将更为重要。据招股书披露，腾讯是美团最大股东，总持股比例为20.1363%；红杉资本持股比例为11.4368%；创始人中，王兴的持股比例为11.4386%，穆荣均持股比例为2.5141%，王慧文持股比例为0.7264%。

目前美团和腾讯关系看起来尚不存在间隙，但是双方关系能否长期向好，亦是美团未来的变量。

（作者微信：Benita_ZhangJun，欢迎交流）

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责编  |  黄姝静  [e-mail]

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