科创板、注册制捆绑落地上海，资本市场配套制度待创新

经历了数年的讨论以及制度完善，科创板、注册制终于落地。在市场人士看来，虽然短期内中小板和创业板有资金分流压力，但长期看科创板是国内多层次资本市场的重要组成部分，也是完善资本市场长效机制和市场结构的重要举措。

（图/视觉中国）

《财经》记者  郭楠  王颖 | 文  陆玲 | 编辑

11月5日，资本市场迎来重大变革，国家主席习近平宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

经历了数年的讨论以及制度完善，科创板、注册制终于落地。证监会相关负责人表示，将继续完善科创板的相关制度规则安排，特别是借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。

科创板的设立和注册制的推出意义重大。在市场人士看来，虽然短期内中小板和创业板有资金分流压力，但长期看科创板是国内多层次资本市场的重要组成部分，也是完善资本市场长效机制和市场结构的重要举措。

“这次习主席宣布在上交所搞科创板，虽然没有一步到位，但也是资本市场增量改革的巨大突破。科创板将在交易制度、发行制度上绕开目前的矛盾，直接弯道超车，所谓不破不立。如果能落实好这一政策，对资本市场的意义是很大的。”如是金融研究院院长、首席经济学家管清友称。

对于科创板此时宣布推出，亦有证券专家担心，股市尚处于低迷状态，更多融资渠道会否进一步分流资金，不利于股市度过当前难关。

对此，市场反应微妙，沪深两市全天呈现弱势震荡。截至收盘，沪指报2665.43点，下跌0.41%；深证成指报7839.08点，下跌0.36%；创业板报1348.88点，微涨0.04%。

完善多层次资本市场

 “科创板的设立有很强的必要性。” 东北证券研究总监付立春告诉《财经》记者。

一直以来，中国的新经济企业上市更多选择海外资本市场，如纳斯达克或港交所，中国资本市场体系里并没有一个这样的板块与之完全适应。此外，有一些海外中概股公司要回归中国资本市场，也没有完全对应的承接。中国经济转型升级处于关键阶段，金融特别是资本市场需要相应提升，提供更对应的服务。

中阅资本总经理亦孙建波认为，设立科创板并试点注册制，有利于创新创业企业直接对接资本市场，改善科技创新企业的资本环境，真正意义上实现了多层次资本市场对实体经济的支撑。

“中国的多层次资本市场建设，不可谓不多。前有创业板与新三板，如何充分发挥科创板在多层次资本市场中的作用，推动科技创新企业真正实现其资本战略，让科创板名副其实，需要更多具体的务实的政策配套。”孙建波称。

上海是中国的金融中心，在上海主板以大中型企业为主的基础上推出鼓励创新的中小科创板，在很多业内人士看来，可能会与深交所的创业板、新三板有一定的竞争。

深交所相关数据显示，截至2018年10月末，创业板734家公司募资总额为7073亿元。其中IPO累计募集资金达3820亿元，股权再融资累计2753亿元，债券融资500亿元。股转系统数据显示，截至目前，新三板挂牌公司存量10908家；近6年有6107家挂牌公司完成9811次股票发行，融资金额累计达4593.65亿元。

虽然新三板市场近年来由于流动性不足等问题，一度陷入低迷，但市场各方对其改革期待很大。

“而科创板的推出，首先会和中小板、新三板形成竞争”，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对《财经》记者表示，“如果两个交易所的平台为几百家创新企业服务，多一个渠道是非常必要的；另外能够为创新驱动发展提供机制，即资本配置，如今越来越多的企业和投资者强调研发和创新，这就要求资本能够成为支撑。”

东北证券股转业务部董事总经理张可亮看来，因为体量大的企业都上市了，未来登陆资本市场的将是中小企业，如果没有一个版块来吸纳中小企业，上交所的地位将显著下降，这跟将上海打造成国际金融中心的定位不符，所以此次给上交所新开一个科创板，也算是支持上海的城市定位的一个举措，这应该是各方利益平衡的结果。

证监会在答记者问中表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

注册制已无退路

“注册制推出并实施已无退路。”中泰证券首席经济学家李迅雷对《财经》记者表示，“注册制再不试点，证券法修改稿就无法推出，离2020年的最后期限只有一年多时间了。”

2011年11月，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，推进股票发行注册制改革。2015年12月，全国人大常委会通过了注册制改革的相关草案，决定自2016年3月1日起施行，实施期限为两年。由于2016年年初股市大幅下跌，证监会主席刘士余上任后于3月12日宣布，“注册制不可单兵突进，研究论证需要相当长一个过程”。2018年2月，延长上述实施期限两年。

李迅雷认为，通过科创板试点注册制的方式，比主板施行对于二级市场的影响更为稳妥，同时也为目前巨量PE退出也提供了市场容量。推行注册制，符合进一步改革开放的承诺；而且，目前市场的估值中枢处于历史低位，注册制推出对市场的冲击相对较小。

“总之，注册制迟早都要推，晚来不如早来。对目前A股市场的总体冲击有限，但对中小创还是会有一定影响，如一些纯粹只有’壳价值’的股票，因此可能再度贬值。注册制，有利于市场进一步回归理性、回归价值投资。”李迅雷称。

证监会负责人表示，2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。几年来，依法全面从严监管资本市场和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件。同时，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。

市场静待配套细则

“如果把纳斯达克作为对标的话，我们的科创板、注册制仍需要大量的配套制度来建立一个完整的体系，特别是退市制度，科创板的运行能否符合市场规律，需要好好地来设计。”赵锡军认为。

赵锡军分析称：“过去我们的主板、创业板、中小板都没有建立起完善的淘汰机制，科创板既然强调研发和创新，那就必须建立高效的优胜劣汰机制，特别是经过市场选择后的不合格企业。”

科创板的推出也对投资者提出了更高的要求。

付立春认为，中国资本市场上的投资理念与注册制并不非常的匹配，不能忽视潜在的市场风险。在注册制背景下，在交易所体制里，选择投资科创板企业的难度更高。获得高收益的前提是要具有更强的投资及研究实力。如何高效地精选出估值合理、风险可控的优质企业，成为最关键课题。而立足于跨板块、跨市场政策套利，面临的不确定性风险在增加。中国资本市场的参与者面临新的挑战。

证监会表示，将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。

赵锡军认为，从最早的审批制，到核准制，到注册制试点，这是一个市场化不断改善的过程，每一步对于投资者的能力和素质都是一个不断提高的过程。不光是投资者，注册制对所有市场参与者都提出了更高的要求，证券公司、会计事务所、律师事务所、咨询公司、投资人等，相应的机制亦会随之完善。

目前，市场上对于科创板的遴选机制意见有三种看法：一是将之前上海股权托管交易中心的科创板直接升格；二是选择部分新三板高质量挂牌企业转板；三是将当红独角兽纳入，取消盈利限制。

中国政法大学商学院资本金融系教授、博士生导师胡继晔对《财经》记者表示，各种模式都有可能，关键在企业本身，上市公司是资本市场的基础。“过去上交所和深交所都没有能够接纳腾讯和阿里这样的企业上市，令人扼腕叹息。”胡继晔称。

上海股权托管交易中心已于2015年12月推出“科技创新板”，重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力的科技型、创新型中小企业。截至目前，挂牌企业累计达200家，实现各类融资约26.36亿元，股票交易金额4.57亿元。相比较新三板市场，其成交并不活跃。

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