中美贸易博弈将如何映射国内政策？--每周经济观察
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中美贸易博弈已经成为影响2018年金融市场最重要变量之一，后续需要重点关注国内政策应对路径。短期内为应对特朗普降低贸易逆差的强烈诉求，中国最优应对策略是在相对容易执行，不损害核心利益的贸易领域优先加大开放。比如放开电影发行限制、减少农业补贴等。在海外压力增加情况下，国内主动释放金融风险的意愿或降低，金融监管推进节奏边际将趋缓。对于央行来说，当前内外部环境均无法改变央行稳健中性的货币政策取向，但从易纲讲话中可以看出，中美贸易摩擦至少在一定程度上增加了货币政策的不确定性。国内中期占优策略以推动产业政策调整与知识产权保护为契机。具体观点如下：
短期内如何应对特朗普降低贸易逆差的强烈诉求？年初以来，美国对中国进口的钢铁、铝、光伏产品以及大型洗衣机均大幅提了关税，预计将给这些产品出口美国造成较大负面影响。周五美国公布了对中国的“301”调查结果，美国将对中国价值至少500亿美元商品征税，即使这部分商品在对美出口中全部拿掉，相对于接近4000亿美元的中美贸易逆差来说，降幅依然有限。美国贸易战最终是为了争取对美方更有利贸易规则谈判的筹码，降低贸易赤字离不开倒逼中国加大开放，增加对美进口。根据《2017年度国别贸易壁垒评估报告》中对中国可能存在的贸易壁垒的评估。中国短期最优应对策略是优先在相对容易执行，不损害国家核心利益的贸易领域加大开放。比如服务贸易领域中放开电影发行限制；在农业贸易领域减少农业补贴等。
海外压力增加，国内主动释放金融风险的意愿或降低。中美贸易摩擦加剧了中国外部需求环境的不稳定性。为了避免内外交困对实体经济造成过大的负担，国内金融严监管下的压力测试或将有所放缓，中国主动释放金融风险的意愿可能减弱。这从媒体报道的资管新规充分吸收社会意见进行修改，以及过渡期进一步延长均可以看出端倪。贸易摩擦将为中、美两国通胀带来上行压力，在美联储3月议息会议中，鲍威尔表示越来越多美联储官员对贸易政策感到担忧，需关注贸易摩擦对联储加息路径的扰动。易纲在3月25日的国务院发展研究中心主办的中国发展高层论坛上表示，“如果有外部冲击传染到中国，银行体系、证券市场、保险市场，加上数量和价格调控，完全是可以化解这些风险”。可见中美贸易摩擦至少在一定程度上增加了货币政策的不确定性，但是当前来看内外部环境均无法改变央行稳健中性的货币政策取向。
国内中期策略以推动产业政策调整与知识产权保护为契机。站在改革开放40周年的时间窗口，总理与刘鹤均表示要进一步加大改革开放力度。中美贸易博弈下，中国的占优策略是谈判，而不是打贸易战。中期内中国的应对或许是对相关产业政策进行调整，减少政府补贴，放宽商品和服务市场进口准入限制，此外，也要加强知识产权保护，完善相关执法体系。最最坏的情况是贸易战升级，导致外需出现失速下滑，则中国将不得不放松货币和财政政策以扩大内需来对冲。
上周地产销售继续小幅回升，3月以来土地成交保持高增；电力耗煤环比继续小幅回升；库存高企叠加中美贸易摩擦影响，上周钢材期价、现价均大幅下跌；猪肉价格大幅下跌，鲜菜价格平稳回落；央行大幅净回笼资金，流行性宽裕、隔夜市场利率回落；美联储加息后，央行跟随上调OMO操作利率5bp；加息靴子落地叠加贸易摩擦升温，美元指数走弱，离岸人民币大跌。
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地产销售小幅回升，3月土地成交高增
上周楼市日均成交面积环比继续小幅回升。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积37.61万平方米，整体同比下降45.05%，一、二、三线城市分别下降38.71%、36.64%和58.17%；整体环比上升3.67%，一、三线城市分别上升6.92%和21.59%，二线城市环比下降4.94%。（图表1）。土地成交方面，截至3月18日，3月100大中城市土地成交面积为3412.11万平方米，较2017年同期的1586.62万平方米增长115.05%。
国务院参事、住房城乡建设部原副部长仇保兴在2018中国发展高层论坛上表示，在某些城市出现了二手房跟新房价格的倒挂，国务院正在制订中长期健康发展的一些调控手段。同时表示目前房地产税还没有时间表，现在还在探索中。北京市住建委上周接连发布三个涉及房屋中介的文件，意在规范二手房市场，首次明确了存量房出售、承购经纪服务关系，明晰了房地产经纪机构与房屋买卖当事人权利与义务；住建部部长王蒙徽上周表示，要大力加强对房地产市场的监管，特别是严厉打击房地产企业和中介机构违法违规行为。2018年地产调控范围将从新建住宅为主扩展至涵盖新房、二手房的全面的房地产调控。
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电力耗煤继续回升，现货钢价大幅下跌
上周六大发电集团日均电力耗煤量环比继续回升。上周六大发电集团日均耗煤量65.83万吨，环比上涨1.21%，同比下降0.89%。南华工业品指数收于1898.76点，环比下降5.13%。钢价指数收于144点，环比下跌3.63%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌7.41%，粗钢价格环比下跌6.13%，国产铁矿石价格环比小幅下跌1.5%，进口铁矿石价格环比下降7.7%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比上涨4.61%，连续两周环比上涨；主要钢材库存环比连续两周下降，螺纹钢库存环比下降3.39%，线材库存环比下降6.33%，热卷库存环比下降2.24%，中板库存环比下降3.78%，冷轧库存环比下降1.03%。整体来看，主要钢材库存连续两周开始去化，但仍处于高位。
随着节后工业生产逐步恢复，上周六大发电集团日均电力耗煤环比继续回升；汽车半钢胎开工率为72%，持平前值，全钢胎开工率上周小幅上涨0.08%至72.46%。上周钢价大幅下跌，主要受中美贸易摩擦升温影响；另一方面，两会结束后主要钢材库存去化速度仍偏慢，库存虽连续两周下降但仍处于高位，进一步加大了钢价下跌过程中的市场悲观情绪，钢材期价、现价双双大幅下跌。长期来看，中美全面贸易战的可能性较低，且钢材出口占比并不高；短期来看，终端需求整体偏弱、库存高企是导致钢价走弱的关键，且短期内贸易摩擦升温不可避免。短期内维持钢价震荡下跌的判断，建议密切关注后续终端需求的释放和库存去化情况。
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猪价大跌菜价回落，食品价格稳中趋降
截至上周五，农产品批发价格200指数收于105.8，环比下降0.81%，菜篮子产品批发价格200指数收于106.46，环比下降0.92%（图表3），延续春节高点后的下跌态势。从细项数据来看，上周猪肉价格环比下跌5.84%；蔬菜价格环比降幅达3.41%（图表4）。上周蔬菜价格跌幅扩大，接近1月初价格水平。后续随着春、夏季蔬菜大量上市，预计短期内菜价将延续跌势。节后猪肉消费需求继续下降，加上目前生猪市场供给远大于需求，上周猪价大幅下跌，已经跌破2017年的最低值，整体来看猪价仍处下行周期。
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央行跟随上调OMO操作利率5bp，隔夜市场利率回落
上周隔夜市场利率继大幅回落之后有所回升。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.6008%，环比下行2.56bp，R007收于2.9982%，环比下行2.85bp（图表5）。上周1年、5年和10年期国债收益率大幅下滑，分别下行7.87bp、8.10bp和11.49bp（图表6），期限利差继续小幅收窄。上周央行合计通过OMO净回笼3200亿元；上周央行共开展了400亿元7天和200亿元14天逆回购操作。
上周美联储3月货币政策会议决定，加息25个基点，将联邦基金利率目标区间由1.25%-1.50%上调至1.50%-1.75%，随后央行也随行就市上调7天逆回购操作利率5个基点至2.55%，存贷款利率继续保持不变。央行方面表示，此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期，同时可以“约束非理性融资行为”。此次加息维持去年12月的5bp加息幅度，随行就市缩小公开市场操作利率与货币市场利率的差距，有利于增强货币政策调控的有效性。
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美元指数下跌，离岸人民币贬值
上周美元指数收于89.5147，环比下降0.75%（图表7）。上周美国公布的经济数据整体向好，美国3月Markit制造业PMI初值55.7，创2015年3月份以来新高，Markit服务业PMI初值为54.1。上周公布的美国2月耐用品订单环比初值3.1%，大幅高于市场预期的1.8%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比上涨1.8%，录得5个月以来最大涨幅。上周联储3月议息会议决定加息25bp，符合市场预期。从点阵图来看，2018年或将再加息2次，但是2019-2020年加息路更加陡峭。上周五美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，宣布将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。加息靴子落地，中美贸易摩擦升温，美元指数震荡下行。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.3240，环比下行7bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.3332，环比上行46bp（图表8）。美联储加息靴子落地以及中美贸易摩擦大幅升温，上周美元指数小幅走弱，离岸人民币兑美元上周五创下近一个月以来最大单日跌幅，在岸人民币整体稳定。美元整体仍然延续弱势震荡的走势，人民币后续料跟随美元继续呈现双向波动。
具体内容详见华创证券研究所3月25日发布的报告《【华创宏观】每周经济观察：中美贸易博弈对国内政策的映射》。
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