华盖医疗健康基金曾志强 始终用“慎独”理念指引投资
时至今日，曾志强已经在医疗健康行业累计投出20余亿元资金。加入华盖医疗后，曾志强说，“希望未来五到十年内，华盖医疗能成为行业内第一梯队的知名基金品牌，能够形成企业、LP及其他行业资源组成的生态圈。理想的状态是，只需要做‘朋友圈’的生意。”
文 | Emma
来源 | 投资中国网
NEWS
﹀
﹀
﹀
2016年11月末，尽管资本市场遭遇寒冬，但专注于医疗健康、TMT、文化行业投资的华盖资本却悄悄播下了一颗种子——仅仅花了3个多月便完成了其医疗健康基金二期20亿元人民币基金的首次关闭，规模达到约13亿元。
值得关注的是，这期华盖医疗健康基金首次关闭即创记录地引入了18家上市公司（包括上市公司大股东或其投资平台）作为其LP，其中绝大多数为医疗健康行业的知名上市公司。
与此同时，华盖资本还迎来了一位医疗投资界重量级的大咖出任华盖医疗基金总裁及主管合伙人。他曾历任中信产业基金董事总经理、投委会委员、医疗健康投资部负责人，也是中国医疗健康投资50人论坛发起人及执行理事、中国医药经理人俱乐部常务理事——他就是近十年来一直专注于医疗健康领域投资的曾志强。
在进入PE投资行业前，曾志强曾做过二级市场投资，“找到价值低估的资产和遵守严格的纪律”是他不断摸索与领悟，并时刻影响着他过往近二十年投资生涯的重要理念。
作为湖南曾氏后人，他更将这样的理念归结为老祖宗曾文正公留下的“慎独”二字：“慎”即是小心谨慎、安全第一，始终把客户的资产看得比自己的钱更重要，在稳健的基础上的追求增值；“独”则是独立思考，“谋可寡而不可众”，不跟风妄动、不冲动盲从，专注于通过缜密深入的行业研究来发掘投资机遇和实现超额回报。
时至今日，曾志强已经在医疗健康行业累计投出20余亿元资金，“三生生物、嘉林药业、友搏药业、之江生物、中和药业、清松药业”等一大批行业优秀投资案例都列在他过往的成绩单上。加入华盖医疗后，曾志强说，“希望未来五到十年内，华盖医疗能成为行业内第一梯队的知名基金品牌，能够形成企业、LP及其他行业资源组成的生态圈。理想的状态是，只需要做‘朋友圈’的生意。”而如何形成这样的协同效应，曾志强向投资中国网记者透露，华盖医疗将在其二期基金的投资策略上有所调整，携手行业内的上市公司合作伙伴在重点细分领域的并购及整合将成为未来的重点主攻方向。
“上市公司+PE”的医疗并购正当时
早年，曾志强积累了扎实的二级市场投资经验，并熟悉金融投行业务；自2007年起，他开始更专注于医疗健康领域的投资。他曾是方正和生投资（方正证券直投子公司，成立彼时定位于方正医疗健康基金）的第一任总裁。
2011年初，曾志强加入中信产业基金。在中信期间，他带领团队挖掘并投资了多个知名的医疗健康投资案例，包括三生生物（美国退市及香港重新上市，投资1.5亿美元三年累计回报约6倍）、友搏药业（借壳九芝堂A股上市，投资2.06亿元人民币四年账面回报近10倍）、嘉林药业（借壳天山纺织A股上市，投资2亿元人民币现金并购退出三年回报3.2倍）、之江生物（新三板分子诊断第一股，投资2.6亿元人民币一年账面回报逾4倍）、清松药业（上市公司并购退出，投资2.3亿元人民币一年现金回报约1.6倍）、中和药业（投资3亿元人民币一年股权增值3倍）等。五年期间，他带领中信产业基金医疗健康团队累计在医疗健康领域投资了20余亿元，所投项目无一失手，为投资人赚取了逾百亿的优异回报。
曾志强与华盖资本创始合伙人许小林是北大的师兄弟，他在中信产业基金、许小林在建银医疗基金的时候，两人就有不少交集。2014年，许小林离开建银医疗基金后，多次与曾志强深入沟通，让两人对未来更专注做医疗产业基金的思路更加明晰。选择加入华盖，除了与许小林的投资理念和风格一致之外，还有一点曾志强特别看重，“我们的资源有很好的互补，他更侧重战略布局和团队机制搭建，我更侧重资源整合和投资运营管控；即使在两人重叠的医疗健康领域，他在医疗服务投资方面更有经验，而我在医药和器械领域会更为擅长。”
对于两人未来的分工，曾志强将主抓华盖医疗基金的投资及运营，许小林则更着重在华盖资本全局的战略和布局。
细数近十年的投资经历，曾志强明显地感受到，医疗投资正在进入一个新的时代，更多的产业资本开始与金融资本合作，“越来越多的上市公司在携手专业PE机构来进行行业的并购和整合。”
曾志强说，参照国际上PE发展的进程，KKR、黑石等机构实际上很少做参股型投资，而更多则是参与到一个行业优秀企业，然后深入培养及将其打造成行业上市龙头企业或通过并购的方式实现退出。“这种模式将成为未来医疗健康行业投资乃至整个PE投资行业的主流，这也是我选择加入华盖医疗的一个重要原因。”
据了解，华盖医疗二期基金将在投资策略上有所调整，“约一半以上的项目将会是控股型投资项目；从目前二期基金储备和准备投资的项目来看，超半数为整合型的，一种是华盖医疗为主去控股，一种是联合其他优秀管理团队共同控股，目前后者居多。”曾志强说。
事实上，在加入华盖医疗之前，曾志强就操刀过不少上述模式操作的案例，其所供职的中信产业基金就是国内最优秀的从事控股型投资交易的资产管理机构。
而在本期华盖医疗健康基金中，曾志强也正在打造一个关于中国高端影像设备行业的整合项目。“我们已经找到了行业内最优秀的团队，也布局了多家行业内的优质企业，两到三年内，我们有可能打造一个产品线最齐，同时在行业模式上最独特的一家国产高端影像设备行业的有力竞争者。在我们的推动下，国内高端影像设备行业有望出现能与外资巨头分庭抗礼的企业，这将是一个兼具巨大经济效益与社会效益的投资”。这是以往PE基金投资单个项目很难企及的高度。
对于如何做好产业链整合，曾志强认为，需要具备两大核心要素能力，一是要能找到行业里最优秀的管理团队，确保理念的执行力；二是要在产业链上具备各方资源，要在每个细分板块都能找到适合的标的，并能通过资本和管理的纽带，让它们产生好的整合协同效应，“这才是一个好的并购预期要达到的效果。”
重点关注三行业整合 用并购缩短投退周期
在曾志强看来，中国医疗健康行业正处于整合阶段的另一原因是，企业规模整体仍小，行业集中度依旧太低。参照美国，辉瑞公司2015年销售额为431亿美元（2016年预期超500亿美元），诺华2015年销售额为425亿美元。而中国，除了医药流通领域的国药控股（2015年销售额达2776亿元）外，医药工业方面，能达到200亿元人民币销售级别的公司就已经是凤毛麟角了。整个中国医药行业前百强企业的集中度加在一起不过40%多一点，而美国的前十大医药公司的集中度达到80%。
尽管近年来行业洗牌，但国内依然有四五千家以上的医药生产企业，而医疗器械、医药流通、药店等则更多，“行业确实到了一个并购整合机会越来越多的阶段。”
基于这样的背景和逻辑，曾志强表示，未来华盖医疗基金将重点关注生物医药、医疗器械和医疗服务三大细分行业的整合并购。其中，生物医药会深入看像单抗、疫苗、血液制品等细分领域；医疗器械中除了高端影像设备外，诊断试剂、可穿戴设备、高端耗材等将会是关注重点；医疗服务领域则会重点关注如慢病管理、专科医疗机构、移动医疗等方面。
与很多行业不同，医疗大健康领域是一个长周期的投资领域，“如果做早期VC，一个新药从研发到上市基本要经历八到十年时间，这期间失败的概率也极高。”
因此对于二期基金的策略定位上，从一开始，华盖医疗基金就敲定将基金从投资到退出的周期尽量缩短，“第一，我们基本不投特别早期的项目，例如新药，大多会看临床二期、三期以后的，还会选择产业化时间节点较近一些的；第二，国内的IPO周期有很大的不确定性，我们会更多的利用上市公司的行业整合来实现退出，这也是此次基金引进大量上市公司的原因之一，可以让退出渠道变得更宽。”
利用这种退出策略，曾志强在此前投资案例中获得了丰厚的回报。他与许小林各自带领的团队历史上合计投资的30余个项目累计投资金额近50亿元人民币，项目平均持有的周期在3.7年左右，平均回报倍数超过3.5倍，平均年化回报率IRR接近40%。“历史业绩证明，PE机构在五年以内的投资及退出期间获得不错的业绩回报，是完全可以做到的。”
“具体的打法上会有很多种方式，譬如，帮助被投企业拓展新产品品类，亦或是发掘一些新的商业模式上的变化；可能过去企业是做肝病、糖尿病药品的，其手中掌握了优秀的医患资源，我们可以通过推动其与一些互联网医疗企业合作，打造慢病管理平台，在这个平台上，企业既可以发挥过往药品、检测项目的销售，又能形成新的商业模式，如做慢病管理的数据分析等为诊疗方案提供支持。”曾志强认为，随着投资在各个领域的布局增多，能衍生出很多其他新的机会，“最终，我们会把所有的资源串到一起来，这也是专注于一个行业投资的好处。”
18家上市公司LP聚合投资生态
事实上，上市公司投资需求的日益旺盛，也是推动华盖医疗逐渐转型做并购基金的重要因素之一。据了解，华盖医疗刚刚完成首次关闭的二期基金中，共有18家上市公司成为了其LP，而这些上市公司的聚合正是一个投资生态。
再加上，曾志强和许小林过往曾投资过的30多个医疗健康项目，包括14家已成功上市的知名企业和一些拟上市的项目，这些资源也将与华盖医疗二期基金产生大量的并购互动机会。
之所以有如此多的上市公司参与到二期基金的筹备中，曾志强认为很重要的一个原因是，上市公司对于并购基金的参与欲望非常强，并且对我们华盖医疗基金这个团队充分认可。“这些企业都想通过专业基金帮他们寻找投资机会。”
在曾志强看来，上市公司看重的投资机会主要有两类，一类是早期的新产品、新技术和新商业模式的机会，第二类就是并购有利润的成熟企业的机会。而他们会选择华盖医疗，则是看好华盖的行业信息来源、专业判断、交易结构设计、金融工具等方面的优势。“通过成为LP而获得优先整合我们投资项目的机会。这些医药公司不缺钱，引进我们最核心的还是看中能给他们带来的增值服务，比如说新药审批、医保、地方招标、医院资源对接等资源体系，帮助企业协调资源，让他们少走弯路，帮助他们的产品更早进入市场，这也是华盖医疗的强大增值服务能力优势所在。”
从另一方面，诸多上市公司的加入让华盖医疗基金拥有了更多“行业大脑”和更丰富的潜在“退出渠道”，“这些退出渠道并非狭义上的项目资本退出渠道，还包括被投项目产品销售渠道的嫁接等。”
曾志强认为，医疗行业目前上市公司之间的并购还比较少；下一阶段，上市公司间的并购，包括中国上市公司并购境外上市公司的机会将显著增多，这方面也会有更多的投资机会显现出来。另外，曾志强举例说，如对一些上市公司而言，每年在新药研发上，要投入上亿元甚至更多的重金，一些与美国同步研发的项目上市公司不想放弃，这些项目就会和投资机构一起做专项合作，由机构先投入，待拿到新药证书后，上市公司可以再收回，既不影响公司业绩也不影响控制权，对机构来说还有不错的收益，这也是上市公司LP带给投资机构的独特交易机会。
“另一种模式是机构联合上市公司大股东一起投，这样在被投企业的业务管理上我们完全不用操心，大家协力将业绩释放出来后再考虑装入上市公司，同时还可以提高大股东在上市公司的占比”，曾志强说“这类的合作未来也会更多”。
除了具体业务上的规划，曾志强对华盖医疗也有更为长期的目标，“希望在下一个阶段，将华盖医疗的品牌塑造成医疗健康投资领域的金字招牌。而短期的目标是，三到五年内把基金经营好，把业绩做好，让投资人获得优异回报，不断吸引优秀成员加入我们的平台。同时，用五到十年的时间，能够形成投资企业、LP、相关政府监管部门、行业协会及其他资源组成的医疗大健康生态圈”，曾志强说“理想的状态是，只需要做‘朋友圈’的生意，不论是医药、器械、医疗服务，都能在生态圈中互动，这会成为最有效率的投资。”
最终，他希望华盖资本和华盖医疗基金为行业优秀投资人、创业者提供一个平台和机制，打造行业中最有竞争力的队伍。华盖，古代皇帝出行的车马盖，其寓意是为企业家遮风避雨，华木丹青，冠盖中华。
“给优秀人才提供一个持续的事业发展平台，利可共而不可独，方可基业长青。”
END