10年提价54倍，这个药还要涨！
▍来源：海通证券 整理：赛柏蓝
10年涨价54倍，东阿阿胶在消费升级的红利期中，很可能继续迎来新一轮提价。
▍涨价的阿胶
日前，海通证券公布研报指出，医药是消费升级很好的代表，其中最有特点的，是中药资源品。
“在过去十余年，既有阿胶 2005-2016年10年20倍的涨幅(出厂价)，也有片仔癀的2倍涨幅(出厂价)，随之而来的 ，是东阿阿胶母公司利润从05年1.2亿增长到16年的18.44亿，片仔癀母公司利润从05年的 0.9亿增长到15年的4.7亿。“研报指出。
事实上，近日，东阿阿胶再度传出涨价消息，250克零售价格有可能调整至1350元，比起2016年11月最新一次提价上涨了36.44%，与十年前25元的价格相比，涨了54倍。
根据证券时报消息，一位业内人士表示，东阿阿胶有意通过价格提升产生营销效果——东阿阿胶总裁秦玉峰曾多次表示，东阿阿胶是滋补国宝，在价格上应该回归20世纪20年代的标准，250克2500-3000元。如果按照上述说法，东阿阿胶的价格仍有再次翻倍的空间。
对此，海通证券也给出了正向的判断。
海通研报指出，2005~2016年，东阿阿胶块出厂价累计提19.5倍，特别是2014~2016年，东阿阿胶出厂价累计涨价幅度139%，但同时，数据发现在2014-2016年区间，阿胶块的销量基本稳定在1100吨左右，说明在目前高价基础上，消费人群价格敏感性降低、趋于稳定。
“滋补类产品保持15%左右的稳定增长:2013-16年，滋补类产品保持15%左右的 复合增速，而阿胶在滋补类产品中销售份额占比高达60%左右，是最大的品类。”海通证券分析。
中投数据显示，中药饮片行业2014年前长期保持25%以上增速,2014年收入增速降为15.72%,至2015年增速维持13%左右,预计2016年将呈企稳局面,中药饮片行业利润总额增速从过去30%以上下降到14年8.36%左右,但15年行业利润总额增速回升至22%左右,较14年8.36%有明显提速。
阿胶的涨价综合考虑如下因素:驴皮价格、竞争格局、客户需求间的平衡；而根据东阿阿胶母公司分析，其毛利率72%左右，也就是驴皮成本上限28%左右。基于 2014~2016年阿胶块的分析，涨价敏感性降低，阿胶块量逐步趋于稳定。阿胶浆作为渗透率持续提升的品种，阿胶浆量价齐升。
▍滋补品新爆款
而包括片仔癀在内的一系列滋补类知名中药，有可能成为阿胶之后的新爆款。
海通公开的数据显示，2005~2016年，片仔癀国内出厂价累计提价1.7倍，外销出厂价提价2.3倍，相比东阿阿胶提价策略温和。根据我们估算，2010-15年片仔癀销量小幅上升(2014年受反腐、公司管理层换届，国外市场不景气等影响，销量有所下降)，2015年销量预计246万颗。说明在目前高价基础上，消费人群价格敏感性低、需求稳定;同时，国内取代国外成为了片仔癀主要市场。
片仔癀母公司以片仔癀系列产品为主，历年片仔癀销售额占85%左右——随着2005~2015年公司国内出厂价由125元提升到340元，母公司毛利率由70.4%提高到78.1%，净利率由32.8%提高到 52.7% (三项费用率同期减少等亦提升净利率) ，说明在产品提价同时，片仔癀将绝大部分利润留存公司体内。
其他条件不变时，2005~2015年间，片仔癀国内出厂价每提价1元，母公司毛利率提升 0.04个百分点，净利率提升0.09个百分点。
2016年，片仔癀重回提价轨道，公司上次公开调整价格是在2012年11月6日，推测2015年公司可能已经开始调整价格，阔别多年后，公司再次公开调整出厂价以及终端销售价格——结合当前市场大环境，被认为是最有可能提价的中药OTC品种。
海通证券分析预计，片仔癀将进入量价齐升时代。假设未来五年片仔癀国内出厂价翻倍至700元/粒，五年间销量小幅增长，净利率稳定，则母公司净利润可达14亿元。给予公司45-50倍估值，鉴于母公司贡献绝大部分净利，即未来五年片仔癀市值空间在645~717亿元。
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