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一位网名叫“鴖鴖鴖” (读mín）的朋友在微博回答中提问：马老师，您好，请分析养鸡行业龙头圣农发展财务报告分析？为何短期负债多，分红也多？
您好！下面应您的要求，对圣农发展的分红及负债情况进行分析。（注：本期指的是2019年第三季度）圣农发展主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和食品深加工，该公司采用一体化自繁自养自宰经营模式，在行业中具有竞争优势。受到非洲猪瘟的影响，鸡肉作为替代品，白羽肉鸡市场供给持续紧缺，鸡肉需求强劲，在供给与需求双重作用下，行业景气持续攀升，目前该行业仍是向上发展的趋势。
最近三年及2019年三季报，该公司营业收入分别为91.63亿元、101.59亿元、115.47亿元、103.11亿元，实现净利润分别为7.76亿元、2.66亿元、15.51亿元、27.32亿元，扣非净利润则分别为5.48亿元、9185.96万元、14.80亿元、27.05亿元，由于行业景气度提升，鸡肉产品售价明显提高，毛利率也提高至32.70%！该公司营收和净利润实现大增。对比该公司现金流量表中经营活动现金流量金额，最近三年及2019年三季报显示，分别为13亿元、14.67亿元、23.56亿元、34.66亿元，均高于同期净利润，说明该公司净利润的含金量高。另外，本期圣农发展的自由现金流=经营活动产生的现金流量净额34.66亿元-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金9.79亿元=24.87亿元，占营业收入103.1亿元的24.12%。我以前说过，如果一家公司的自由现金流占营业收入的5%或者更多，就相当于印钞机了，这么高的自由现金流占比，不得不说，这家企业目前这个阶段，借助于近几年的“鸡周期”，赚的盆满钵满。
2019年12月25日，圣农发展公告2019年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利15元，共计分配现金红利18.6亿元。该公司2019年前三季度实现归属净利润27.05亿元，股利支付率=现金股利/净利润=68.76%，把近7成的净利润拿出来进行分红，可见出手非常阔绰，但显得有些急切。事实上，2019年4月，该公司刚实施完2018年度的现金分红方案，每股派息1元，以总股本12.39亿股为基础，共分配现金12.39亿元，股利支付率高达82.33%。按理说，上市公司赚了钱，在满足法律法规和公司章程的条件下，对利润想怎么分就怎么分，但是本次利润分配预案为什么会受到大家的关注呢？
· 第一个问题是上市公司为什么急着发布前三季度利润分配公告？A股上市公司在三季度进行分红还是少见的，何况该公司2019年4月刚实施完2018年度的高额分红方案。在2019年度报告期尚未结束之际，圣农发展便急于公告2019年前三季度的利润分配方案，意欲何为？
1.维持股价的愿望强烈。高分红方案往往会获得投资者的青睐，一定程度上会提振股价。近期，该公司实际控制人及其一致行动人傅氏家族还发布了增持公司股份的公告。高额分红方案加实际控制人增持，可以判断管理层对维持股价或推升股价的愿望是非常强烈的。2.现金分红近一半进入傅氏家族的口袋。根据相关资料，圣农发展作为一家家族式企业，董事长实控人傅光明一家三口合计就持有公司49.97%股权，这也就意味着，上市公司派现方案越巨大，其主要的现金分红将有近一半是装进实控人一家人口袋的。也就是18多亿元的现金分红，有超9亿元会进入傅氏家族的口袋，高额分红大股东才是最大的获益方。不过，话说回来，对于大股东来说，不趁着业绩高光时期来个高分红，对于这种周期股，这时候不干，什么时候干。
3.存在协助第二大股东减持的目的。2019年11月该公司发布了持股5%以上股东减持计划的公告，公司第二大股东KKR Poultry Investment S.àr.l.未来拟减持不超过该公司总股本6%的股份。那么，圣农发展急切推出高额现金分红方案是为了配合二股东减持吗？事实上，二股东持有的股份是在2015年参与定增获得，获得价格为12.3元/股，按照减持期首日价格，浮盈近100%。此次大比例现金分红预案，对第二大股东而言既获得了现金股息，又能够利用分红方案维护股价。因此，圣农发展发布利润分配预案难免会被质疑为迫于二股东减持压力，从而为其提振股价的行为。
· 第二个问题是公司账面现金是否充足？一般而言，派现率维持在30%左右是较为合适的，超过30%要注意公司财务的稳健性，尤其是养殖业，周期波动较大，派息过高引发公司资金链吃紧的可能。圣农发展这么大手笔分红，对公司持续经营真的不影响吗？好像也不尽然。本期圣农发展负债总额为50.31亿元，账面有息负债高达33.88亿元，其中短期借款30.32亿元，一年内到期的非流动负债1.21亿元，长期借款2.35亿元。而此时该公司货币资金余额仅有6.39亿元，远不能覆盖有息负债，而且仅为短期有息债务的20%，该公司流动比率为0.68、现金比率仅为0.14，从这些数据上看，公司短期面临巨大的偿债压力！这个时候高派现的合理性就值得推敲，毕竟这么多的借款都是需要还本付息的！它目前总的资产负债率为35.43%，不算太高。去年及今年前三季度，公司经营现金流净额分别为23.56亿元、34.66亿元。现在该公司处于行业高景气周期，发展前景较好，借助稳定增长的经营现金流净额，圣农发展债务偿还可能不存在问题。如果行业再度低迷，经营现金流净额不会这么理想，到时，公司怎么办？
2014年至2018年，圣农发展的自由现金流（经营活动现金净流量-资本支出）分别为-10.73亿元、-11.66亿元、0.55亿元、1.93亿元、12.09亿元。5年中有4年的自由现金为负或在低位徘徊。可见，该公司的作为一个重资产公司（固定资产占总资产比例67.6%），资本开支较大，自由现金流并不好。该公司大额分红，必将影响到以后的资本支出。现金分的多了，沉淀下来用于公司发展的资金就少了。如果不分这么多，是不是可以多还点钱，债务压力是不是可以少一点？未来发展资金是不是可以多一点？
另外，分红的现金从哪里来？本期货币资金余额仅有6.39亿元，却要分红18.6亿元，还有12.21亿元的现金从哪里来？要么借钱分红，要么是寅吃卯粮，把三季度以后赚的现金拿来分了，减少营运资金的增加和资本性支出，这将对公司规模扩张产生一定影响。圣农发展所处的畜禽养殖业是一个周期性行业，业绩受行业冷暖变迁影响较大。据统计，2010年至今，该公司有5个年度的扣非净利润是负的或者是微利，甚至两度深陷亏损泥潭，这充分说明了该公司业绩波动大的风险，最近几年由于行业景气度持续向好，它的业绩数据才看起来正在变好。不过，这么大手笔分红，就真真切切地少了积累。一旦供需逆转，行业景气度下滑，公司未来业绩不及预期，如何应对？