金科股份，通过少数股东权益进行利润操纵
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有一位网名叫“温股之新”的朋友在微博问答中提问：马老师：你好！我长期跟踪万科、融创中国、新诚控股，现在我又看上金科股份，金科股份最近业绩持续增长，在整体房地产市场下滑的情况下，我担心金科股份财务报表的真实情况，想请马老师帮我分析一下金科股份2019年度财务报表？谢谢，为盼！
你好！现就你的问题答复如下：
一、历史收入增速波动大，可能存在对部分项目的依赖过大风险
本期（指2019年，下文同）营业收入增速64.36%，增速非常高。但从以往的业绩表现看，该公司的收入增速不是很稳定，波动性较大。比如：2011年收入高增长73.94%，2012年大幅回落至4.89%；2013年收入高增长55.28%，2014年大幅回落至7.80；2016年收入高增长66.17%，2017年又大幅回落至7.82%。
因此，从历史业绩表现看，该公司存在一年高增长，后一年又低增长的情况。说明该公司的收入增长可能存在对单个或部分项目依赖较大的风险，也侧面反映该公司项目的储备和开发情况还不具备长期平衡收入增速的能力。
二、盈利能力在同行业中处于中下水平
本期毛利率28.84%，与2018年度大致相当。本期万科毛利率36.25%，申万二级房地产开发行业毛利率中值为33.55%。该公司毛利率与行业龙头有差距，也低于行业平均水平。由此可见，该公司整体盈利能力在行业中处于中下水平。
该公司期间费用率为11.11%，而行业龙头万科本期期间费用率仅有7.01%，说明该公司的费用投入效益与行业龙头相比还有差距。
三、少数股东权益藏猫腻，存在通过少数股东权益进行利润操纵的行为
一般来讲，少数股东的净资产收益率远高于母公司股东的净资产收益率，说明少数股东占了便宜，反之，少数股东的净资产收益率远低于母公司股东的净资产收益率，则少数股东吃了亏。我们计算分别计算了万科A和金科股份2017年至2019年的少数股东摊薄净资产收益率和归属母公司股东摊薄净资产收益率，结果如下：
可见，2017年至2019年，万科A归属母公司股东权益和少数股东权益的盈利情况是差不多的，我们可以理解为万科的少数股东权益主要是正常的合作开发项目造成的。反观金科股份，2017年归属母公司股东权益和少数股东权益的盈利能力相近，其摊薄净资产收益率都在10%左右。但是该公司2018年至2019年的归属母公司股东的摊薄净资产收益率分别为16.76%、20.74%，而少数股东竟然只有少的可怜的0.92%和2.75%。换句话说，金科股份的少数股东2017年后就只是陪归属母公司股东玩一玩，几乎不赚钱，有这么好欺负少数股东吗？
我们再看一组更为清晰的数据对比，该公司2017年少数股东权益余额仅25.97亿元，到了2018年度大幅跃升至145.9亿元，是2017年的5.62倍，2019年度继续升至247.8亿元。但是2018年归属于少数股东损益1.346亿元，不仅没有同比增多，反而比2017年度的少数股东损益2.808亿元少了1倍多。
根据以上数据，初步判断金科股份存在通过少数股东权益进行利润操纵。
四、加权净资产收益率藏有猫腻
该公司2018年和2019年度的加权净资产收益率看似很高，但实际上也藏有猫腻。以2018年为例，2018年该公司公告的加权净资产收益率为19.45%，比2017年度高出近9个百分点，但实际上这是由于少数股东权益的大幅增加导致净资产收益率的提高，主要玩的还是数字游戏。
根据《公开发行证券公司信息披露编报规则第 9 号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》(2010年修订) ，上市公司披露的加权平均净资产收益率的计算是要扣除少数股东权益和少数股东损益的。由于该公司少数股东权益大增，但是少数股东损益却同比减少，导致分母相对大幅减少的同时，分子相对同比增加，进而导致加权平均净资产收益率的大增。
我们计算了该公司2017年至2019年的所有股东简单加权净资产收益率（2*净利润/（期初股东权益+期末股东权益）），分别为10.18%、13.37%、14.14%，三年的简单加权净资产收益率没有相差很大。综合情况看，该公司近两年的盈利能力提高幅度远没有该公司公布的那么高。对比同行万科所有股东简单加权净资产收益率21.78%，金科股份的盈利能力是很一般的。
五、可能存在明股实债情况
有息负债率的下降伴随着少数股东权益的大幅上升，可能存在明股实债情况。同时，我们注意到该公司2017年至2019年的有息负债规模分别为683亿元、814.1亿元、986.9亿元，有息负债率分别为42.85%、35.29%、30.69%，有息负债率呈现逐渐下降的趋势。但是该公司2018年和2019年的少数股东权益分别同比大幅上升461.58%、69.92%。有息负债率的下降伴随着少数股东权益的大幅上升，初步判断该公司可能存在明股实债的情况，也即可能存在将表内的负债转移至表外，美化公司资产负债表。
我们看到本期万科的有息负债率仅有15.03%，和金科股份营业收入规模相近的新城控股本期有息负债率14.69%。相比之下，金科股份高达30.69%有息负债率还是非常高的。如果金科股份还存在一些明股实债的情况，那么该公司的实际有息负债率还会更高。
本期账面货币资金余额359.86亿元，短期有息负债327.69亿元，短期有息负债货币资金覆盖率为109.81%，勉强能够覆盖。万科和新城控股的短期有息负债货币资金覆盖率分别为173.1%、261.95%，均远高于金科股份。这说明与同行相比，金科股份的短期债务风险更大。如果考虑明股实债的表外债务，则金科股份的资金链可能会比较紧张。另外，如果确实存在明股实债的情况，也间接印证了金科股份更容易通过少数股东权益进行利润操纵。
注：这里只对财报进行点评，就表论表，就数字论数字，不作为任何投资参考意见。
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