【国海策略】2022年度回眸之年度策略篇
新春快乐
2022年度回眸——年度策略篇
报告链接：2022-12-10《惟实励新——2023年度策略报告》
惟实励新——2023年度策略报告
1、经济：迎难而上，内需发力
2023年宏观最根本的问题是解决有效需求不足，海外经济衰退风险加大，出口确认拐点，外需低迷时基建和地产是扩大内需的主要抓手，地产有望阶段性企稳，修复前低后高；超前基建投资背景下动能仍强，资金项目均有保障。制造业投资具有结构性亮点，消费和服务预计将回升。
2、流动性：压制缓和，中性偏松
本轮美国通胀顶部已现，2023年Q1至Q2回落速率有望加快，对应着本轮美联储加息周期将于2023年Q1进入尾声。若不出现新的供应冲击，4.3%或为本轮美债利率的高点，加息结束后，美债利率将趋势性回落。在本轮美国居民储蓄较为充足且能源价格中枢上移的背景下，2023年美国通胀回落至2%的难度较大，后续美国政策利率或经历较长的高位平台期。国内方面，2023年人民币升值可期，上半年货币政策有望宽松加力，但国内信用端回升任重道远，地产部门能否改善将成为关键。
3、政策：积极有为，应际而生
总量政策方面，美联储加息退坡打开国内宽松空间，基本面弱式复苏下货币政策维持适度宽松，财政政策仍是稳增长首要抓手，准财政工具持续发力。中长期政策方面，重点关注扩大内需具体举措、二十大三中全会改革布局；产业政策聚焦安全发展、科技创新。
4、市场策略：惟实励新
为求真务实、开拓创新之义，2023年股票市场风险不断缓释，中美货币流动性即将结束背离叠加2023年是改革大年，市场估值有望提升。估值提升源于三点：一是美国暂停加息后，中国总量宽松具备契机；二是三中全会之年，重大改革预期；三是经济转型以及产业结构升级。结构性的业绩亮点在成长板块，A股市场逢3不差，市场有望演绎结构牛市，双创板块存在机会。
5、行业配置：制造强国，安全资产
主线一：制造强国。关注传统制造业成本下行带来的毛利率改善，以及主动补库和产能释放带来的盈利复苏，看好工业母机、专用设备、化工新材料、有色金属等赛道。主线二：安全资产。关注政策支持国产化率持续提升的计算机、电子和军工等细分领域高景气延续。布局信创、半导体设备和材料、航空航天和军工电子、医疗设备、风电、储能等领域的投资机会。主题投资关注“一带一路十周年”、AR与MR”与“全面注册制” 。
晓喻新生——2022年下半年策略
1、经济：内需向上，外需向下
全球经济复苏势头趋弱，中美经济背离，国内经济复苏动能偏弱，需要依靠内需发力，整体是内需向上，外需向下的格局。内需中基建稳定发力，地产、消费与服务将迎来修复，外需链条中，出口-制造回落有韧性。今年海外通胀难回落，国内通胀难抬头，本质是本轮美国消费刺激力度空间，中国的投资冲动不足。
2、流动性：外紧内松，信用破局
全球流动性紧缩已至半途，后续关注美联储停止加息的信号，包括通胀拐点以及失业率两方面，四季度美联储加息的幅度和节奏将出现缓和。国内流动性亮点在于结构性货币政策工具的使用，信用端的企稳回升至关重要，核心是寻找加杠杆的载体，政府部门加杠杆，避免居民部门去杠杆是破局关键。
3、政策：积极有为，见效将至
国内货币总量政策空间受到掣肘下，下半年仍以结构性工具定向纾困为主，同时存在非对称性降息的可能性。今年财政支出前置明显，专项债、留抵退税等存量工具进入收尾阶段，下半年关注特别国债、补充抵押贷款等增量政策工具的出台。产业政策方面，重点关注平台经济常态化管理、传统能源安全保供以及新能源相关政策落地。
4、市场策略：晓喻新生，寻找机会
尽管中美货币流动性的背离仍将持续，即“外紧内松”，但经济的趋势至关重要，下半年中国经济将企稳，在货币流动性宽裕的过程中，A股有可能演绎美股在2011-2012年表现，即欧债危机冲出了“黄金坑”，这一次A股则是“新冠疫情和乌克兰危机”的冲击，估值的调整已经较为充分，后续经济企稳、国内流动性宽裕叠加政策积极，估值将迎来修复。
5、行业配置：可选回暖，成长归来
风格下半年大小盘风格趋向均衡，消费、成长将好于周期、金融，行业配置上关注三条主线。主线一：宏观驱动下的需求变化，关注可选消费和地产后周期行业，如建筑装饰、家电、家居、汽车；主线二：政策驱动下的景气提升，关注To G、国产替代、平台经济等主题，如军工、光伏风电、半导体设备、芯片、互联网等；主线三：疫情新常态驱动的“新+”主题，如新消费（小家电、预制菜、团购、消费电子）、新医药（疫苗、中药、检测）、新基建(新能源、数据中心、工业互联网）等赛道。
破而后立，晓喻新生——2022年度策略报告
1、经济：柳暗花明，引擎切换
国内经济明年前低后高，上半年经济仍受地产下行周期的掣肘，下半年随着地产阶段性企稳，制造业、消费与服务将推动经济回升，出口增速下行但仍有韧性，价格上的主旋律是PPI-CPI收敛。海外方面，常态化疫情背景下，发达国家和新兴市场国家复苏分化，美国高通胀将持续。
2、流动性：外紧内松，重在结构
美联储超常规政策的退坡将对全球流动性形成制约，预计明年下半年美联储大概率将加息1-2次。国内方面，明年一二季度之交存在宽松契机，降准符合预期，降息或可期待，十债利率走势大概率先下后上。新一轮宽信用周期将至，绿色贷款会成为本轮信用扩张的主要抓手。
3、政策：刚柔并济，提质增效
总量政策方面，上半年价格压力缓解及美联储加息偏鸽派，货币政策迎来宽松时间窗口，下半年逐步回归中性，财政政策节奏或回归前置。内外环境掣肘总量政策空间下，结构性政策工具持续发力。中长期政策方面，重点关注扩大内需及科技创新顶层设计，以及碳中和“N”系列政策的逐步落地。
4、市场策略：破而后立，晓喻新生
2022年宏观压力下A股业绩增速回落，市场驱动力从业绩转向估值，波动率将加大，上半年震荡找结构，下半年金融带指数。中国经济增长模式从高速增长转向高质量发展，产业驱动从地产基建转向新产业，居民资产配置从房地产转向资本市场，四梁八柱的制度建设已经搭建完毕，这过程中尽管会有阵痛但走在正确的路上，破旧立新，晓喻新生。
5、行业配置：峰回路转，旭日东升
基于双周期配置框架，我们梳理了宏观周期和科技创新周期的两条线索。宏观驱动线索下，上半年关注价格变化，中下游行业景气回升，汽车零部件、专用设备、食品饮料、农林牧渔等赛道有望受益；下半年关注利率变化，逢低布局券商、银行、保险等金融板块投资机会。科技创新周期线索下，关注趋势明确的绿色发展（风电、光伏、氢产业、新能源车、锂电池、储能、环保）、高端制造领域（半导体、军工）以及数字经济（人工智能与物联网）等赛道。
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