债市暴跌的导火索，竟然是一枚萝卜章，现在更愈演愈烈...
“给我一个支点，我就可以撬起整个地球”——阿基米德。
▲图片来源：东方IC
杠杆原理本是一个物理学概念，但在金融市场却被发扬光大——会用杠杆的人，利用有限的资金，就可以撬动数倍乃至数十倍、数百倍的收益。我们熟知的杠杆包括：
炒房的房贷、首付贷、期货、期权、黄金白银现货（T+D）、A股的融资融券等等。
但杠杆也是一把双刃剑，稍有不慎，就可能伤及使用者。就在最近几天，一家证券公司的“萝卜章”让“整个行业都疯了，都害怕自己手中的代持债券协议上的章是假的。”
据报道，总计至少22家金融机构卷入此次“萝卜章”事件，而该事件最根本的原因，正是杠杆。
两个人，一枚“萝卜章”，吓坏整个证券业
12月15日，上市公司国海证券（000750，SZ）公告了一个“喜讯”，即公司配股申请获证监会核准通过。但与此同时，在国海证券所在地北京腾达大厦，令众多机构焦头烂额的“关于国海证券相关债券违约处理的商讨会”正在紧张进行。
据《21世纪经济报道》，参与国海证券商讨会的机构多达22家，具体为：
信达证券、中信建投、民生证券、国融证券、西藏信托、国金证券、华福证券、联讯证券、广发证券、华创证券、浙商证券、南昌农商行、五矿证券、华林证券、联储证券、东吴证券、开源证券、新疆汇合银行、东北证券、长春发展银行、湘财证券、财富证券。
在22家机构名单中，广发证券、国金证券、东吴证券等系上市券商，联讯证券、开源证券为新三板券商。此外，浙商证券、华林证券则是拟IPO券商，民生证券亦是上市公司民生控股的旗下公司，财富证券、华创证券则也在借道华菱钢铁、宝硕股份等上市平台证券化。
这一名单可能并不是被卷入国海证券风波的全部机构。据国海证券投资总监陈列江之前的说法，针对卷入机构的具体名单“还在核查。目前掌握的比在座的稍多一些。”
▲图片来源：东方IC
每日经济新闻注意到，这一事件最初的报道来自媒体12月14日的一篇报道。
据国海证券公告：
公司于2016年12月14日收市后关注到相关媒体刊发、转载了《债市下跌引发华龙证券5亿违约国海证券一负责人失联》等报道，内容涉及张杨、郭亮私刻公司印章，冒用公司名义进行相关债券交易事项。
经核查，张杨、郭亮所涉业务相关协议中加盖的“国海证券股份有限公司”印章与我司在公安机关备案的印章不符，纯属伪造。公司未授权张杨、郭亮开展文中所提及的相关业务，更未授权张杨、郭亮签订相关业务协议，公司自身也未签订任何相关协议。张杨、郭亮为我司资产管理分公司原老团队员工，张杨已于2016年8月1日离职，郭亮目前已主动到公安机关投案。对于相关人员或单位伪造我司印章、盗用我司名义签订协议的行为，公司将依法提请司法机关追究其刑事责任。
随后，国海证券于12月15日停牌，直至现在仍未复牌。
▲国海证券近期股价走势（数据来源：东方财富）
代持风险被引爆
每日经济新闻了解到，国海证券上述公告所说的“相关业务”，即债券代持业务。所谓代持，简而言之，就是让别人代自己持有债券，其大致操作流程如下：比如券商A拿了100亿元买债券，债券收益率为5%；A顺手将这100亿元债券卖给券商B，同时A承诺在未来某个时刻以102亿元的价格买回这部分债券。A拿到B的100亿元资金后，又可以买入100亿元的债券，然后卖给券商C，如此循环往复。
这样操作的好处是，券商A可以放大收益率。券商A如果不做代持，持有到期的收益率就只有5亿元（100亿元*5%）。如果做多次代持，将持有债券规模做到500亿，按照5%的收益就可以获得25亿元，成本为10亿元（2亿元*5倍），净收益为15亿元。
自2011年7月以来，央行一直在降息，加上资产荒，使得债券价格节节攀升（利率越低，债券价格就越高），因此债市一路走牛。但从今年10月下旬开始，由于资金面趋紧，债市转头向下，连续大幅下跌。导致债券代持这种带杠杆的赚钱方式风险集中暴露。
▲今年10月份以来10年期国债期货走势（数据来源：同花顺）
国海证券“萝卜章”事件正是与这一大背景直接相关。张杨、郭亮二人，以假公章和国海证券的名义，与其他机构展开代持业务（表现为国海证券将自己的债券交给他人代持），但由于债券价格大幅下跌（比如从100跌到98），张杨、郭亮二人买回（比如102元买回）债券就意味着巨额亏损，而这样的亏损显然不是他两人所能承受。对公章被伪造的国海证券而言，也不愿承担这一事件造成的所有亏损。
目前，国海证券的“萝卜章”事件究竟牵涉多少资金仍无明确说法，但现有报道从几十亿到上百亿都有。但在国海证券的公告当中，还并未提及具体金额。
事实上，债券代持并非国海证券一家，这在整个证券行业都是通行的做法。国海证券这次风险大爆发，也让其他参与代持业务的机构如坐针毡。
“我们这两天都在核查手中的代持协议中的公章是否也是萝卜章。”债券交易员王陵（化名）小心翼翼地表示，“除此之外，我们已经被禁令不准再接收代持债券了。”此外，还有交易员表示，这个“萝卜章”甚至让他们几晚都睡不着觉。（据券商中国）
“如果签署规范的协议，债券代持本身并不违法。代持的直接作用就是放杠杆，十多年来债券代持已经成为债券牛市的重要推手。如果没有代持，不能做杠杆融资，债券收益率做不上去，整个市场就不会这么活跃。”《第一财经日报》援引一位资深债券交易人士表示。
郭张二人身份成争议焦点
对国海证券及其他上门讨要“合法权益”的机构来说，可能都会觉得自己憋屈。在业界，类似的案例也是头一次，并无先例可循。总结起来，目前双方的争议焦点集中在张杨、郭亮两人在交易时的身份上。
对国海证券来说，张杨、郭亮两人8月份就已经离职，同时用的还是假章，自己也是受害者，承担所有责任并不公平。
据财新报道，有律师认为，国海证券是否需对债券浮亏负全责，关键是郭亮的身份，即分辨郭亮在做业务时与国海证券是否存在事实劳动关系；若郭亮在劳动合同到期后，仍能用国海证券的邮箱和器具开展业务，公司也未及时告知交易对手，则郭亮与国海证券构成事实上的劳动关系，该事件可能构成“表见代理”，而这就意味着国海要对所有损失负责。
国海证券有自己的说辞，但对其他机构来说，这二人原来就是国海资产管理公司的高管和员工，是代表国海证券在交易，机构之间应该有基本信任；此外，这些机构也并未知悉两人已经离职的消息，而且假公章确实真假难辨。
还有些机构表示，“为什么证券业协会网上查询到的信息，张杨和郭亮还是你们国海证券的员工呢？他们至少在签订协议时还是你们的员工啊！”
每日经济新闻（微信号：nbdnews）了解到，目前最新的消息是，国海证券今日（12月20日）公告，广西证监局已于12月15日进入该公司进行现场检查。最终的真相，有待监管层公布权威结论。
来源：每日经济新闻（ID:nbdnews）综合21世纪经济报道、第一财经日报、财新、券商中国、国海证券公告等
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