人民币入篮SDR惠及全球

【IMF将人民币纳入SDR是具有一定主观性的决定，既考虑到人民币在国际交易和使用程度的快速提高，也考虑了中国政府推动人民币自由使用的改革政策】

□曾颂华

2016年10月1日，人民币正式加入SDR篮子，这无疑是中国近40年改革开放进程中的一座里程碑。对中国而言，这象征着中国在经济转型过程中逐渐被国际社会所认可，从一个贫穷封闭的经济体成功转型为与全球经济深度融合的重要新兴经济体。对于国际货币基金组织（IMF）与全球金融体系而言，这也是新兴市场经济体货币首次被加入SDR篮子并成为国际储备货币。与此同时，一些观察人士对IMF的这一决定存在争议。一些人认为这一决定带有“政治性色彩”，是为了促进中国经济的崛起，而且中国目前的改革开放仍不彻底，尤其是在汇率管理与资本账户开放方面。本文即针对这些争议展开。

本文第一部分阐释了如何基于IMF对于新加入SRD篮子的货币的衡量标准，对人民币进行相对合理评估；第二部分进一步分析了人民币加入SDR篮子对中国与世界金融体系的影响；第三部分提出全文的结论性观点。

人民币与“入篮”标准

IMF在1969年创建的特别提款权（简称SDR）,可作为一国的外汇储备,用于弥补成员国的官方储备不足。当时，在布雷顿森林体系的固定汇率制度下，各国需要官方储备以维持汇率不变。但官方储备的供给方，也就是黄金和美元，不足以支撑日益扩大的国际贸易和金融交易。因此，IMF创建了SDR，为全球金融体系提供额外的流动性。然而布雷顿森林体系不久就崩溃了，1973年主要国家的货币改为采用浮动汇率体制。伴随着国际资本市场的发展，SDR作为国际储备资产的需求减少了。截至2016年3月,IMF创造并向成员国分配了2850亿美元SDR，在全球外汇储备中所占份额不超过3%。

早在2005年11月，IMF执行董事会明确，SDR篮子的组成货币必须满足两个标准，即出口标准和自由使用货币标准。出口标准是一直存在的，该标准要求该经济体在入篮生效日前一年之前的五年考察期内是全球四个最大的商品和服务贸易出口地之一，以确保入篮货币在国际贸易中具有重要作用。自由使用货币标准是2000年新添加的，考虑到国际资本流动越来越频繁，该标准用来确保入篮货币在国际金融体系的重要作用。人民币已满足出口标准，这一点是没有争议的。作为全球第三大出口国，自2010年起人民币就完全符合入篮的出口标准。

人民币加入SDR主要的争议来自第二条标准。一些观察人士认为，由于人民币汇率形成机制仍是有管理的浮动汇率，以及中国继续维持对资本账户的限制，人民币不能被视为可自由使用货币。IMF协议条款对“自由使用货币”的概念做出了明确定义。自由使用货币有两条认定要求：（1）广泛用于国际交易支付结算；（2）在主要外汇市场上广泛交易。这个定义旨在确保入篮货币能够直接或间接地使用，以实现国际收支平衡。根据IMF的定义，自由使用货币的内涵不等同于货币自由浮动或者无资本账户限制（即完全可兑换）。IMF指出，即使存在一些资本项目限制，一国货币也可以是自由使用的，比如过去的英镑和日元。反之，一个自由浮动、可兑换的货币也可能不被广泛使用和交易。

判断一国货币是否可自由使用，IMF使用了一些量化指标。在评估货币是否满足广泛用于国际交易支付结算方面，相关指标包括人民币在国际外汇储备中的份额、以人民币计价的国际债券和国际银行借贷余额、人民币即期外汇交易量。对于货币是否在外汇市场上广泛交易，相关指标主要包括人民币即期外汇交易量。在2015年SDR评估工作报告中，IMF引入了更多的指标，包括官方持有的外币资产、国际债券发行、跨境支付、贸易金融等方面。

上述评估工作报告的指标数据显示，尽管在过去几年里人民币的使用大幅增加，但仍然弱于其他SDR货币（美元、欧元、英镑和日元）。2014年，人民币在全球官方外汇储备的占比排名第7位，落后于加元和澳元。人民币计价的国际债券和票据余额全球排名第9位，人民币计价的国际银行存款排名第5位，人民币计价的国际债券新发行量排名第6位。

然而，人民币在广泛使用这个指标上的表现令人瞩目。相较于其他非SDR篮子货币的份额有所下降或保持不变，人民币的国际使用在过去几年快速发展。环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）数据显示，人民币在全球支付货币排名已由2012年的第20位攀升至当前的第5位。

人民币加入SDR的影响

IMF决定将人民币纳入SDR必然涉及对上述问题的主观判断。IMF会考察并评估其协议条款中“自由使用货币”的各项指标，但很多方面仍缺少具体指标和量化标准。因此有人可能会认为这种主观判断带有“政治性色彩”。无论如何，IMF肯定会确保将人民币纳入SDR不会对其金融业务产生不利影响。例如，向IMF借款的成员国必须能够自由便利地使用人民币以平衡国际收支。因此，IMF不仅仅需要考虑量化指标，还需要对中国促进人民币自由使用的相关宏观和金融政策作出定性评估。

几个关键因素说服IMF做出了同意人民币加入SDR的决定。首先，“自由使用货币”指标显示，人民币的国际使用程度迅速上升。其次，中国政府不断推进人民币国际化，包括允许外汇储备管理机构进入在岸固定收益市场和在岸外汇市场。这就允许官方外汇储备管理机构，如央行、国际金融机构、主权财富基金等，增加购买人民币计价资产来管理他们的储备和对冲风险。中国还与30多家央行建立了货币互换安排。再次，中国政府正在推进广泛的宏观政策改革，包括利率完全市场化、更灵活的汇率制度、提高外储和银行负债的货币构成透明度。

由于IMF早在2015年11月就做出将人民币纳入SDR货币篮子的决定，中国进一步推进了资本账户自由化。值得关注的是，2016年2月，中国政府对外国投资者（如外国银行和养老基金）开放银行间债券市场。2016年8月，中国政府宣布推出深港通机制，扩大了境外投资者投资内地上市企业的范围，也扩大了内地投资者投资香港上市公司的范围。2016年8月，世界银行成为首个在中国发行SDR债券的机构。

展望未来，中国金融部门改革仍然是一个未完成的行程。人民币加入SDR是一个里程碑，但不是终点。金融市场改革是中国正在推进的以市场主导资源配置的转型的重要内容。要建立一个完善的金融体系，仍有许多工作要做，包括人民币汇率机制转向完全自由化和市场化，以及以市场为基础的货币政策框架。在这方面，值得关注的是，2016年7月，IMF宣布，继2015年调整以来人民币汇率正变得更加灵活和市场化，人民币汇率与基本面大体一致。下一步资本项目自由化必须审慎推进，并协调好其与金融体系改革和汇率市场化的先后顺序，以降低宏观和金融风险。

随着中国更加深入地融入世界经济，中国经济将对世界经济产生显著的外溢效应。近期中国经济的放缓，通过贸易和金融渠道，对很多国家的增长、出口和大宗商品价格造成了影响。随着人民币加入SDR货币篮子，中国更加深入地推进金融部门改革和经济转型，将在一定程度上促进世界经济平稳运行。

对全球经济而言，人民币作为新的储备货币提供了额外的流动性来源，并有利于分散全球金融系统中的风险。人民币加入SDR还增强了SDR作为国际储备资产的吸引力，使SDR货币在国际贸易与金融中更具代表性。

总结

IMF将人民币纳入SDR是具有一定主观性的决定，既考虑到人民币在国际交易和使用程度的快速提高，也考虑了中国政府推动人民币自由使用的改革政策。尽管人民币目前仍在资本项目受到一些限制，但IMF的189个成员国认同人民币在国际经济中的广泛使用以及人民币自由使用对国际收支平衡的作用。

人民币加入SDR有利于中国和全球经济。对中国来说，人民币加入SDR将进一步推动中国向市场经济过渡的改革，就像中国加入WTO倒逼国内改革一样。中国经济的成功转型将使中国更加深入地融入世界经济，有利于全球经济发展。纳入了人民币的SDR货币篮子，也将成为更具吸引力和代表性的国际储备货币。

（作者为国际货币基金组织亚太区原副总裁、国际货币研究所学术委员。吴思译）