全球经济好于预期 各国政策分歧增大（上）

【从最近各国相继公布的宏观数据看，全球经济复苏形势明显好于预期；2017年主要发达经济体财政政策与货币政策组合的分歧将进一步增大】

□王宇

2016年接连出现的英国脱欧和美国大选等黑天鹅事件，曾经给2017年的世界经济带来了不确定 性和悲观情绪。经济学家和金融机构纷纷对英国和美国增长前景发出警告，下调了对2017年的世界经济预期。然而，从最近各国相继公布的宏观数据看，全球经 济复苏形势明显好于预期，无论是即将进入特朗普时代的美国经济，还是公投退欧的英国经济；无论是深陷通缩的日本经济和欧元区经济，还是通胀高企的巴西经济 和俄罗斯经济，都出现了鲜明的亮色。

2017年主要发达经济体的财政政策与货币政策组合分歧将进一步增大。特朗普政府的政策组合为“松紧搭配”，即宽财政、紧货币。欧元区的政策组合为“双松搭配”，即财政政策小幅扩张、货币政策维持宽松。日本政府的政策组合为“紧松搭配”，即财政政策逐步紧缩、货币政策继续扩张。英国政府将继续实行扩张性财政政策与中性货币政策的政策组合。

美国经济强劲复苏

经济复苏进程加快，通货膨胀率走高。2016年第三季度，美国经济增长率为3.2%，超过市场预期的3%，创两年以来最高纪录。个人消费支出增长2.8%、核心个人消费支出增长1.7%。个人消费是美国增长的主要支柱，占国内生产总值70%以上，个人消费的恢复有利于经济长期增长。2016年11月，美国消费物价指数同比增长1.7%，创两年以来最大升幅，接近2%的通胀目标。经济学家预测，2016年美国经济增长率为1.6%、2017年为2.3%，2018年为3%，另一种更乐观的预测是，2017年美国经济增长率为2.5%-3%，2018年为3%-3.5%，2019年为4%。

失业率超预期下降。劳动力市场改善，新增就业人数上升，2016年11月，美国失业率大幅降低至4.6%，创造9年以来历史最低，接近充分就业目标。个人收入环比0.6%,高于市场预期的0.4%。平均工资同比增长2.8%，为2009年以来最快增速。

房地产市场和汽车市场回稳。美国房地产市场价格持续上涨，创历史新高。2016年9月，美国平均房价超过2006年7月的峰值，这表明全球金融危机以来美国房地产市场最严峻的时刻已经过去。11月美国汽车销量增长大幅上升至5%，2016年美国汽车销量可能突破2015年的创纪录水平。

先行指标走强。2016年11月，美国消费者信心指数上升至107.1，高于市场预期的101.5，创2007年以来新高，恢复到了危机前水平。美国制造业采购经理人指数（PMI）终值为54.1，高于市场预期的52.5，这表明美国制造业商业环境和商业信心有所改善。

特朗普政策组合：宽财政、紧货币

在美国大选中，特朗普提出的政策目标是年均经济增长3.5％以上；政策组合是宽财政、紧货币；政策思路是通过大幅减税、放松政府管制和振兴制造业来推动美国经济复苏。

财税政策。特朗普的财政政策主要包括减税和增加基础设施投资两个方面。关于税收政策：大幅降低企业所得税和个人所得税。一方面，将企业所得税由39%降至15%以下；加快固定资产折旧；允许企业把滞留在海外的利润带回美国，按10%的税率一次性纳税。另一方面，将个人所得税最高税率从39.6%降低到33%；简化税级，将个人所得税累进档从目前七档简化为三档，分别为12%、25%和33%；对年收入低于2.5万美元的个人和低于5万美元的夫妇实行免税；将个人所得税扣除限额从6300美元提高至15000美元。废除遗产税。关于增加基础设施投资：重建公路、高速公路、铁路、桥梁、隧道、机场、排水系统和电网，并以此创造更多的就业机会。

贸易政策。采取更加强硬的贸易保护主义政策，重新评估现有多边自由贸易协定，包括北美自由贸易协定（NorthAmerican Free Trade Agreement，NAFTA）和跨太平洋伙伴关系协定（Trans-Pacific PartnershipAgreement，TPP），对进行“不公平倾销和补贴”的国家征收处罚性关税，采取更严厉的贸易制裁措施。

产业政策。实行“再工业化”，支持制造业回归，将“流向海外的制造业就业机会重新带回美国本土”。重新审视能源政策，取消对能源行业限制，振兴美国煤炭业，大力发展石油和天然气等传统能源。

货币政策。特朗普多次抨击美联储的货币政策，他认为长期的低利率政策可能造成资产价格泡沫和股市虚假繁荣；长期的货币宽松可能导致通胀压力、增大金融风险。兼顾稳定与增长的考虑，特朗普会选择“紧货币、宽财政”的政策组合。

美国财政赤字和政府债务扩大

截至2016年9月30日，美国财政赤字达到5874亿美元，较2015财年的4391亿美元增加了34%。财政赤字占美国国内生产总值的比重从2015年的2.5%上升至3.2%，为2009年以来首次扩大。2017年特朗普上台后，财政赤字势必大幅攀升。与此同时，美国国债高达19.5万亿美元，为国内生产总值的106%、财政收入的6倍。到2016年底，美国国债可能突破20万亿美元。美国财政赤字和政府债务扩大，会给美国经济和世界经济带来潜在风险。

欧元区失业率回落，通缩风险缓解

经济复苏加快、通缩风险缓解。2016年第三季度，欧元区19国的国内生产总值同比增长1.6%，接近危机前水平。通胀形势好转，2016年11月，欧元区综合消费者物价指数上升为0.6%，创2014年以来新高。欧洲中央银行预测，欧元区通胀率或将于2018-2019年接近2%的政策目标。

失业率回落至个位数。2016年10月，欧元区失业率下降至9.8%，为危机以来首次回落至个位数，创2009年以来最低纪录，成为欧元区经济恢复中的亮点。不过，从最新数据看，欧元区19个国家失业率仍呈两极分化态势，捷克和德国的失业率，分别仅为3.8%和4.1%；希腊和西班牙失业率最高，分别为23.4%和19.2%。

先行指标走强。2016年11月，欧元区制造业采购经理人指数（PMI）终值为53.7，为2014年以来最高。欧元区制造业采购经理人指数连续41个月高于50，这表明欧元区经济整体前景向好。

不确定性仍然存在。欧元区经济增长主要依靠消费和投资带动，考虑到外需不振和银行业坏账增加等问题，经济复苏仍然面临不确定性。国际货币基金组织预测，2016年和2017年欧元区经济增长率将分别为 1.7%和 1.5%；消费物价水平将分别为 0.2%和 0.9%。

欧元区政策组合：财政政策小幅扩张，货币政策维持宽松

货币政策维持宽松。近日，欧洲中央银行宣布，将原定实施至2017年3月末的资产购买计划延长至2017年12月。一方面，维护欧洲中央银行三大基准利率水平不变，即主要再融资利率为0%、隔夜贷款利率为0.25%、隔夜存款利率为-0.40%；另一方面，从2017年起，将资产购买计划(APP)中的每月购买资产规模从800亿欧元减少到600亿欧元。欧洲中央银行希望，在量化宽松政策环境中，欧元区各国采取有效措施，进行结构改革，使欧元区在面对经济冲击时更具韧性。

财政政策小幅扩张。近日，欧盟委员会测算，2015年、2016年和 2017 年欧元区19国的财政扩张力度分别为 0.2%、 0.5%和 0.2%。在此情况下，即使 2017 年欧元区各国继续实行扩张性财政政策，扩张力度也仅为2016 年的一半。

（作者为中国人民银行研究局研究员。文中观点系个人学术看法，与其供职单位无关）