人民币国际化：治国方略的冲突（下）

【对地缘政治目的和国内经济自主两股力量的权衡是决定人民币国际化战略的最重要因素，这是有关“矛”和“盾”之间的选择】

□本杰明·科恩（Benjamin Cohen）

展望

中国已经开始实施人民币国际化战略。但人民币的前景不仅仅取决于中国单方面行动，美国如何应对人民币挑战也是重要的影响因素。美国和中国争夺货币霸权的较量尚未结束。预计这种较量还会持续很长一段时间，新的“人民币时代”才会到来。不过，人民币对美元全球主导地位的挑战，可能并不是因为中国货币战略的有效性，而更多是因为美国的消极态度。

1.中国需强化支撑力量。为什么人民币没有取得更大的成功？答案在于缺乏支撑力量。中国的货币战略是明智的，但缺少相关的权力资源。中国的基本面相对较弱。

从顶层设计来看，中国执行的货币战略实际上实现了2006年央行所设定的目标。一国货币在贸易、金融、外汇储备方面的作用对发行国外部能力的形成至关重要。这些正是中国正在大力推进的领域。在贸易项下，人民币在贸易中的“保值”功能推动人民币成为受欢迎的储备资产。同样，在金融项下，提高人民币作为投资资产的吸引力，是成为储备货币的关键。总体而言，中国的基本战略是正确的。

那么，中国未来是否有足够的权力资源来实现这一战略？一方面，中国是全球第二大经济体，是最大的出口国和第二大进口国，有能力推动人民币使用，尤其是在贸易领域。中国还通过一系列外交政策，包括战略投资、双边援助项目和货币互换协议等，增强自身的话语权。中国政府对通胀有较强的管控能力，也有利于增强人民币的吸引力。

另一方面，中国在某些领域的基本面相对薄弱。很多人认为，中国仍不是一个完全的市场经济国家，这与其他货币国际化的国家存在较大差异。考虑到中国政治、法律、监管的特点，虽然中国希望在全球金融体系中扮演更重要的角色，但由于对财产权保护、合同履行重视不够，因而使得投资者信心不足。中国决策者并没有否认这些问题。实际上，在2014年中共十八大上，国家治理问题就受到了关注，基本建成法治政府被确立为2020年的目标之一。但在实践中，我们看到，中国提出的“依法治国”理念重在加强执政党的领导力，这与西方理念大不相同。在这种情况下，只有最乐观的投资者和中央银行才会将中国视为投资的天堂。

最为突出的问题是中国金融业发展相对滞后、资本市场开放程度不高。尽管中国改革取得了巨大成功，但金融体系仍不成熟。股票和债券市场的深度、广度和弹性有限，流动性较低，资产价格波动大，优质资产少。如果人民币占全球外汇储备的比重提高1个百分点，意味着国外货币当局将购买相当大规模的中国政府债权，当前中国金融市场还无法满足它们的要求。

其次，在岸金融市场受到资本管制，与离岸市场割裂。投资资金只能通过授权的银行流入或流出，且需经有关部门批准。严格来说，人民币在资本项下大部分是不可自由兑换的。Prasad等学者认为，如果不大力发展和开放金融业，人民币作为投资货币或储备资产的前景将受限。

总的来说，人民币国际化进展缓慢有多个原因。中国决策层似乎认识到需要弥补哪些不足，并采取了相应的措施。比如，在政府层面，中国建立了货币互换网络和清算银行，并加入SDR货币篮子，但这些措施的效果并非立竿见影。同样，在私人层面，人民币的投资功能通过金融市场开放和便利化等措施得以增强，但这个过程也是审慎和渐进的。

如果中国要弥补上述不足之处，必须对当前政治经济管理模式进行改革。中国的治理结构需要更透明和负责任，真正重视财产权，调和外交政策中的民族主义和民粹主义。最重要的是，必须花精力培育一个真正高效和开放的金融部门，以增强人民币的吸引力。这些步骤可能会使政府对经济的控制能力下降。

对国内金融部门的控制意味着对利率和信贷分配的直接管理，政府可以支持特定的借款人并最小化资金成本，同时政府还可以对资本账户和汇率进行管控。一些经济学家认为，“金融抑制”是中国政府管理经济的关键手段。目前尚不清楚中国政府准备为人民币国际化放弃多少管控权。

因此，人民币国际化战略受到一些根深蒂固的国内限制。中国政府希望在保持对经济的管控能力的前提下扩大人民币境外使用。这意味着政府需要在两个目标之间进行权衡。实际上，中国政府一直把推动人民币国际化的动力更多放在经济规模上，而非金融或其他领域的改革。这种折中方案能否长期有效仍是一个问题。

2.美国的消极回应。虽然中国存在上述障碍，但人民币国际化的目标仍然在较大范围内成功实现了。美国至今延续着比较消极的货币战略。美元仍然在全球占据主导地位，但这一优势能够持续多久？考虑到特朗普政府的政策不确定性，答案可能是不会很久。

美国政策长期以来一直受到质疑。几十年来，美国一直利用美元的主导地位来维持财政赤字。因此，可以说美元的命运首先取决于美国自身的情况。有学者认为，如果美元崩盘，原因不一定是投资者信心崩溃，而是美国自身的经济政策存在问题。

随着特朗普当选美国总统，上述问题有很大概率会加剧。特朗普当选之前，就曾建议美国应与其债权人协商，以折扣价偿还主权债务（这相当于数万亿美元债务的违约），以减轻纳税人的债务负担。外国投资者和央行会感到恐慌是必然的。甚至这种违约的暗示将危及美国政府的信用评级，导致未来借贷成本上升。更令人震惊的是，特朗普提出“美国优先”，试图通过提高贸易壁垒和取消贸易协定来实现工作岗位回流。如果保护主义提上日程，资本管制还会远吗？因此，特朗普的政策可能将对美元在全球金融系体的主导地位造成致命打击。

当然，这并不意味着美元马上会大跌。更可能的情形是，随着美国的金融竞争对手（主要是中国）货币国际化战略的实施，美元的地位会逐渐下降。

结论

总而言之，人民币对美元形成了明显的挑战。中国正在尽最大可能推动人民币国际化。尽管中国在政策举措方面有了很大进展，但受国内不发达的金融体系以及美元在国际市场上的广泛使用等因素影响，人民币对市场行为的实质性影响迄今仍然有限。可以看到，过去美国的货币战略比较消极，对美元主导地位的组织性防御几乎没什么兴趣。如果美国的政策仍然像过去那样自鸣得意，那么一切都可能改变。如果特朗普政府继续推进其保护主义的政策，随着时间的推移，美元将输给人民币。

（作者为美国加州大学圣芭芭拉分校国际政治经济学教授。本文为英国皇家国际事务研究所工作论文，经作者授权发表。吴思译）