“荐读” 特刊3丨伍戈：走出疫情

CIDEG“荐读”特刊3

    “清华大学CIDEG” 荐读栏目近期将推出“疫情对产业链的影响”特刊，推送学者们在疫情下对产业、经济和政策影响的解读与分析，供读者们了解和参考。

  近日，长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈先生发表文章《走出疫情》，“清华大学CIDEG”特推荐给各位读者。

    伍戈表示：复工不代表完全复产，实际经济活动的恢复仍有一渐进过程。

伍戈 长江证券首席经济学家、总裁助理

核心观点

1. 瘟疫来袭，百业待兴。作为新中国成立以来传播速度最快、感染范围最广、防控难度最大的公共卫生事件，新冠疫情使得短期内生产生活秩序受到严重冲击。如何评估疫情对各行业及经济的影响，政策又将如何应对以走出疫情，这些都是当务之急。

2. 此次疫情发生在我国经济下行压力较大的时期，各主要行业的债务负担普遍高于过往。与非典时期只有少数行业严重受损不同，本次疫情对各行业的冲击鲜有先例。除医药食品等少数行业之外，一季度多数行业收入将显著下滑，其中尤以服务业为甚。

3. 尽管如此，国内新增肺炎确诊数量近日持续下降，疫情似呈收敛态势。虽不时传出疫情反复的案例，但整体有序复工依然是大势所趋。随着交通等掣肘逐步消除，各行业有望在3月中下旬之前基本回归复工常态。不过，从复工到全面复产仍将有一过程。

4. 展望未来，为实现发展目标，财政加码、货币配合及地产因城施策等值得期待。由于核算方法等原因，一季度GDP下滑幅度或许没有生产端表现的那么剧烈。需求回补带动下，第一、二产业或将相对较快修复，而中小企业居多的第三产业“疗伤”仍需时日。

一

引言

    瘟疫来袭，百业待兴。作为新中国成立以来传播速度最快、感染范围最广、防控难度最大的公共卫生事件，新冠疫情使短期内生产生活秩序受到严重冲击。如何评估疫情对各行业及经济的影响，政策又将如何应对以走出疫情，这些都是当务之急。

二

疫情冲击有多大？

    此次疫情发生在我国经济增速下行压力较大的时期，各主要行业的债务负担普遍高于过往。与非典时期相比，目前各行业的资产负债率整体明显上升。尤其是前期去杠杆对广大中小企业的滞后影响尚未褪去，其融资难融资贵等问题悬而未决，疫情冲击之下不少中小企业甚至面临能否继续经营的严峻挑战。

图1：各行业债务压力今非昔比

    回顾非典时期，只有餐饮旅游和交通运输等少数行业受疫情冲击较大，其它行业并不明显。但由于病毒传染性强、防控措施力度大，本次疫情对各行业的冲击鲜有先例。除农业（尤其是养猪行业受益于猪价上涨），以及食品、医药等少数行业受冲击程度较小之外，一季度多数行业的营业收入将明显萎缩，其中尤以餐饮旅游、交通运输等服务业为甚。

图2：行业所受冲击普遍强于非典时期

三

经济何时走出疫情？

    国内新增新冠确诊病例数量近日持续下降，尤其是非湖北地区新增患者数量下降势头尤为明显，不少省市新增确诊数量已经零增长。整体而言，目前全国疫情似呈收敛态势。

    图3：国内疫情似在退潮中

    虽然个别地区不时传出疫情的反复，但整体复工依然是大势所趋。与基本民生相关的农业、食品和医药等行业在2月中下旬率先实现基本复工。随着交通掣肘逐步消除，汽车、家电等行业在2月底前也能多数复工，房地产、旅游等服务行业有望在3月中下旬回归复工常态。值得注意的是，复工不代表完全复产，实际经济活动的恢复仍有一渐进过程。

    图4：各行业何时复工？

    尽管疫情冲击剧烈并造成诸多领域停摆，但由于核算方法等原因，我国一季度GDP未必会呈现负增长。当前我国多数部门采用收入法进行GDP核算，一季度疫情期间企业大都没有停发职工工资，这使得一季度最终核算的GDP下滑幅度或许没有生产端表现的那么剧烈。

    展望未来，为实现今年经济发展目标，加强逆周期调节力度在所难免。财政加码、货币配合以及地产因城施策调整等举措值得期待。在需求回补等因素带动下，第一、二产业或将相对较快修复。但在我国经济中占比过半的第三产业仍需时日进行“疗伤”，势必对整体经济带来拖累。

    图5：未来经济如何演绎？ 

    值得一提的是，新冠疫情的变化依然充满较强的不确定性，尤其是当前海外疫情似呈现快速扩散态势。甚至，不排除病毒反复或长期与人类共存的可能性。这些都给宏观经济及政策应对带来挑战。

四

基本结论

    一是此次疫情发生在我国经济下行压力较大的时期，各主要行业的债务负担普遍高于过往。与非典时期只有少数行业严重受损不同，本次疫情对各行业的冲击鲜有先例。除医药食品等少数行业之外，一季度多数行业收入明显下滑，尤以服务业为甚。

    二是国内新增新冠确诊病例近日持续下降，疫情似呈收敛态势。虽不时传出疫情反复的案例，但整体有序复工依然是大势所趋。随着交通等掣肘逐步消除，各行业有望在3月中下旬之前基本回归复工常态。不过，从复工到全面复产或仍将有一过程。

    三是展望未来，为实现发展目标，财政加码、货币配合及地产因城施策等值得期待。由于核算方法等原因，一季度GDP下滑幅度或许没有生产端表现的那么剧烈。需求回补带动下，第一、二产业或将相对较快修复，而中小企业居多的第三产业“疗伤”仍需时日。

（本文转载自“伍戈经济笔记”，经作者授权发布）

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