企业债收紧了？ | 10月企业债规模连续下降；AA+及以上的债项数量占比95.8%
The following article is from 中证鹏元评级 Author 史晓姗
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老王观点：一般来说，从审批端尺度到发行端有一定的延时，之前根据实操，交易所收紧以来，企业债重新成为城投的发力品种，大量城投蜂拥而至之后，随之而来的是企业债审核标准水涨船高。市场有朋友反馈，红色地区不受理，橙色地区要加AAA担保。
"主要内容
当月市场概况：（1）10月企业债发行24只，发行规模224亿元，环比分别下降14.3%和13.4%，同比分别上升4.4%和28.2%。截至10月末，本年度累计发行434只企业债，发行规模合计3,369.50亿元，较上年同期分别增长7.4%和下降9.6%。同期，交易所品种发行规模同比下降4.6%，银行间品种发行规模同比增长3.1%。（2）10月企业债净融资为-2.5亿元，上年同期为115.57亿元。10月，取消发行企业债券1只，原计划发行规模2.80亿元。11月，企业债待偿还规模402.74亿元，偿还规模再度上升。从地区分布看，2022年10月份净发行地区有6个，其中，江西本月实现净融资42.28亿元，高于其他省份。本月呈现净偿还的有15个省份，其中，上海和广东省本月无新增企业债，偿还规模较大，净融资分别为-22亿元和21.36亿元。
当月市场分析：（1）江西发行规模本月冲高，为该省本年发行峰值。（2）发行主体主要为城投公司，产业债集中在综合行业。（3）期限以7年期为主，环比上升6.1个百分点。（4）高级别债券占比和高级别主体占比均上升。（5）各级别企业债券利率上行，利差以扩大为主。（6）增信比例为45.8%，较上月下降4个百分点。（7）创新品种10只，绿色债规模占比最高；增信比例55.4%，发行主体集中在AA级。
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一、企业债市场概览
2022年10月企业债券发行24只，发行规模224亿元，较上月分别下降14.3%和13.4%，连续3个月发行规模下降，较上年同期分别上升4.4%和28.2%。截至10月末，本年度累计发行434只企业债，发行规模合计3,369.50亿元，较上年同期分别增长7.4%和下降9.6%，同期，交易所品种发行规模同比下降4.6%，银行间品种发行规模同比增长3.1%。
从净融资情况来看，10月企业债券总发行规模224亿元，总偿还规模226.46亿元，本月表现为净偿还2.5亿元，上年同期为净偿还99.88亿元。截至10月末，本年企业债净融资-507.74亿元，上年同期为-122.55亿元。此外，2022年10月，取消发行企业债券1只，原计划发行规模2.80亿元。10月，企业债待偿还规模402.74亿元，偿还规模再度上升。
从地区分布看，2022年10月份净发行地区有6个。具体看，江西本月实现净融资42.28亿元，高于其他省份；其次是福建和浙江省，分别实现净融资28.54亿元和26.66亿元。本月呈现净偿还的有15个省份，其中，上海和广东省本月无新增企业债，偿还规模较大，净融资分别为-22亿元和21.36亿元。截至10月末，净发行地区有12个，其中，浙江省净融资408.29亿元，远高于其他省份；净偿还地区18个，其中，北京净偿还807.58亿元，偿还规模最大，本年仅发行1只企业债。
二、市场分析
1. 江西发行规模本月冲高，为该省本年发行峰值
2022年10月，共有11个省份发行了企业债券。其中，江西省发行54亿元，高于其他省份，占比24.1%，为该省本年发行峰值；浙江省发行44.50亿元，占比19.87%；福建省发行30亿元，上述地区发行规模合计占比57.4%。其中，厦门轨道建设发展集团有限公司、宜宾发展控股集团有限公司和九江市国有投资控股集团有限公司分别发行30亿元、22亿元和20亿元，规模高于其他发行人。此外，云南本月发行8亿元，为本年第二次发行，占该省发行总规模的52%。
综合2022年1-10月看，共有22个省份发行了企业债，其中，浙江省发行652亿元，四川省和江苏省分别发行382.70亿元和355.90亿元，前五个省份发行规模合计占比57.1%。与上年同期相比，山西省打破零发行，发行9.9亿元企业债；新疆和重庆同比分别增长136%和113%，远高于其他省份，宁夏和天津上年同期分别发行12亿元和15亿元，本年尚未发行。
2. 发行主体主要为城投公司，产业债集中在综合行业
2022年10月，企业债券发行人集中在城投公司，数量和规模占比分别为91.7%和86.6%。产业债均分布在综合行业。综合2022年1-10月看，城投债规模占比89.0%。其中，下半年来，城投债占比呈现下降，10月有所回升，较上月增长3.4个百分点。
3. 期限以7年期为主，环比上升6.1个百分点
2022年10月，企业债券期限分布于7年期等期限品种。其中，7年期品种发行18只，占比75.0%，发行规模151.50亿元，占比67.6%，较上月上升6.1个百分点，其中11%的债券投向产业园项目，9.9%的债券投向停车场；5年期品种发行3只，占比12.5%，发行规模47亿元，占比21.0%，较上月上升2.8个百分比；其他期限品种发行较少。综合2022年1-10月看，7年期品种发行数量314只，发行规模2,187.8亿元，占比分别为72.4%和64.9%。与上年同期相比，7年期品种规模占比上升11.4个百分点。
4. 高级别债券占比和高级别主体占比均上升
2022年10月发行的企业债债项信用等级主要集中在AA+及以上，AA+及以上的高级别品种数量占比95.8%，较上月上升3个百分点，主要是由于本月低级别主体占比下降。综合2022年1-10月份看，AA+及以上的高级别品种数量占比91.9%，与上年同期基本持平。
从发行主体等级看，10月AAA级主体6家，占比26.1%；AA+级主体6家，占比26.1%；AA级主体11家，占比47.8%；AA+及以上的高级别主体占比52.2%，较上月上升4个百分点。综合2022年1-10月份看，AA+及以上的高级别主体占比45%，较上年同期下降3个百分点，主要是AAA级发行主体占比下降8个百分点。
5. 各级别企业债券利率上行，利差以扩大为主
2022年10月，企业债券最高发行利率为6.50%，较上月下行50BP；最低发行利率为2.95%，较上月上行35BP。从无增信企业债债券级别来看，与上月相比，本月各级别企业债的平均发行利率均上行，平均发行利差以扩大为主；其中，AA级企业债仅1只无增信样本。
6. 增信比例为45.8%，较上月下降4个百分点
2022年10月，企业债有增信的债券共计11只，数量占比45.8%，较上月下降4个百分点。分主体级别看，AA+级主体选择本月选择增信发行的占比16.6%，上月均未增信；AA级主体选择增信发行的债券比重为90.9%，较上月下降2个百分点。综合2022年1-10月看，有增信债券共计225只，数量占比51.8%，较上年同期上升9.7个百分点。自8月以来，企业债增信比例呈现下降趋势。
7. 创新品种10只，绿色债规模占比最高；增信比例55.4%，发行主体集中在AA级
2022年10月，企业债创新品种共发行10只，规模合计83亿元，占比分别为41.7%和37.1%。其中，县城新型城镇化建设专项债券（简称“城镇化企业债”）发行3只，发行规模分别为17.5亿元，绿色债和城市停车场专项债各发行2只，规模分别为30亿元和18亿元，上述品种规模合计占本月创新品种的78.9%。2022年1-10月，创新品种共发行154只，发行规模1,083.50亿元，占比分别为35.5%和32.2%，主要为城镇化企业债、绿色债和城市停车场建设专项债券，其中，城镇化企业债共发行45只，发行规模285.20亿元，在创新品种中的占比分别为29.2%和26.2%；绿色债，发行数量27只，发行规模220.40亿元，占比分别为16.9%和20.0%。6月和7月，创新品种规模占比大幅增长至40%以上，9月下降至24.3%，10月增长至37.1%。从增信比例看，本月创新品种增信比例为55.4%，上月为100%，高于本月非创新品种的13.1%。
从主体级别看，10月创新品种发行主体级别集中在AA级，共7家，在创新品种中占比70%，在全企业债市场AA及以下发行人中占比63.6%。2022年1-10月，创新品种发行人共计123家，其中AA及以下共计75家，在创新品种中占比61.0%，在全企业债市场AA及以下发行人中占比40.1%。8月以来，在全企业债市场AA及以下发行人中占比维持高位，分别为46.2%、60.0%和63.6%，一半左右低级别主体选择发行创新品种。其中，2022年1-10月城镇化企业债发行主体中78.8%为AA及以下级别；小微企业债发行主体有60.0%为 AA；农村产业融合发展专项债发行主体44.4%为AA 及以下级别。
作者 I史晓姗