【洞见研报】钢材：低库存、低利润，弱势中仍有一定支撑
9月初以来，随着供需面边际改善，钢材价格有所反弹。不过由于终端需求整体依然偏弱，疫情反复、美元走强、海外衰退等因素继续冲击市场，钢价缺乏持续走强的动能，国庆节后再次回落。展望后市，预计期价短期弱势震荡的可能性较大，经过4-7月的大幅下跌，钢价已经处于近年来相对低位，风险释放较为充分，低库存、低利润形成一定支撑。从中线角度看，市场将继续检验需求复苏成色，节奏上或先抑后扬，重点关注疫情控制情况及房地产利好政策落地效果。
需求复苏相对缓慢
从周度数据看，9月份以来螺纹表观需求边际上有所好转，但受疫情反复、国庆长假等因素扰动，回暖相对缺乏持续性，整体依然偏弱。目前金九银十传统旺季已经进入尾声，需求环比面临下行压力，不过今年淡季、旺季特征并不明显，随着稳增长政策推进、防疫政策优化，四季度有望在一定程度上表现出淡季不淡的特征。由于钢厂、贸易商心态谨慎，目前产业链整体库存水平处于相对低位，对价格形成一定支撑。
图1：螺纹钢总库存
数据来源：mysteel，国投安信期货整理
从宏观层面看，基建、出口是国内经济的主要支撑项，地产、消费是主要拖累项，制造业分化中偏稳。随着基建继续向上的弹性下降，出口承压回落，消费复苏缓慢，稳地产重要性进一步突出。保交楼、稳民生背景下，目前房屋竣工有所加快，各地陆续出台包括房贷利率下调在内的多项刺激措施，销售弱势中有所企稳，不过市场信心的恢复仍需时间，新开工、土地购置面积依然呈现大幅下滑态势。预计地产方面利好政策将继续释放，包括核心城市放松限购限贷、加大房企信贷支持力度等，销售仍有向上均值修复空间，新开工同比降幅也有望收窄。
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供应压力有所缓解
供应方面，目前高炉开工率已经回到相对高位，继续向上空间收窄。电炉开工率相对偏低，不过电炉产能占比较小，而且长期处于亏损状态，增量难以有效释放。随着采暖季临近，各地陆续出台秋冬季大气污染管控方案，叠加今年继续执行粗钢压减政策，在去年底产量相对较低的情况下，供应压力将有所缓解。从利润方面看，由于终端需求疲弱，今年钢材供应相对宽松，钢厂在产业链利润分配中缺乏话语权，4月底以来基本在盈亏平衡附近波动，成本对钢价的动态支撑增强。预计吨钢利润边际上将有所修复，幅度则取决于需求复苏空间，如果需求复苏不力，钢厂对成本端的挤压力度将会加大，原料相对承压。
数据来源：mysteel，国投安信期货整理
弱势中仍有一定支撑
综上所述，由于需求复苏缓慢，叠加疫情反复、美元强势、海外衰退等因素扰动，钢价短期弱势局面难改。此前大幅调整过后，价格已经回到相对低位，风险释放较为充分，市场对利空因素的反应趋于钝化，价格表现出抵抗式下跌特征，低库存、低利润仍形成一定支撑。展望后市，采暖季限产及粗钢压减背景下，供应端压力将有所缓解，需求复苏力度仍是关键，节奏上或先抑后扬，重点关注疫情控制情况及房地产利好政策落地效果。