【洞见研报】国投安信期货有色金属套利月报 | 10月

铜市套利机会

1、国内市场机会

10月铜价有所反弹，国内一度冲击六万四，但由于人民币贬值幅度较大，实际的LME铜价反弹幅度较为有限。宏观方面，由于美国经济数据明显下滑，PMI已经掉下50关口，美联储鹰派态度有所松动，市场开始猜测11月美联储会议可能会有加息放缓的口风。现货市场的支撑较为明显，国内现货升水和国外现货升水交相上扬，全球的货源紧缺甚至蔓延至保税库。需求总体表现有韧性，国内稳增长措施主要体现在基建，但地产相关行业拖累明显。现有库存继续处在历史低位水平。

10月订单有所恢复，但传统消费旺季表现并不明显，空调行业总体排产较好，外销维持坚挺；此外汽车特别是新能源汽车带来的边际增量使得需求下滑不明显。地产相关的棒材等消费受挫严重。展望11月，金九银十结束消费将有所回落，但年底补库存或对下游消费有所拉动，总体以稳为主，加上供应方面持续高涨，现货可能开始走弱。

上个月我们看到了一千六的近月价差，千元以上的国内现货升水，保税库库存和国际铜库存的大幅搬运，市场已经把能拿走的库存都搬运一空。盘面近月升水呈现加强的back局面，库存呈现出紧平衡下的搬运。但由于较高的现货升水，短中期供应也在加大马力生产，叠加季节性偏弱，现货供应有所扩张，11月大概率会出现累库存状态。

2、跨市套利机会

人民币贬值趋势可能干扰跨市套利的判断，如果贬值倾向于继续，一般会挫伤进口利润；相反如果转为升值，进口将受到激励。国内现货走强理论上来说有利于进口，10月确实也出现了进口窗口打开的状态，随着进口铜的暂时涌入，国内货的紧张状态明显缓解，但缓解程度有限。从贸易升水来看，受到进口需求扩张的影响，贸易升水重心上扬至最高140美元，现货方面建议延续进口的操作方向。

铝市场套利机会

1、国内市场机会

10月美国经济数据支持美联储加息行动，11月加息75个基点基本板上钉钉。美联储官员近期讲话维持鹰派，市场认为利率目标可能接近5%。加息带来的经济压力也在不断显现，欧美PMI持续走低，宏观压力持续存在。

10月铝价延续震荡趋势。基本面上维持供需双弱局面。国内供应增量有限，新产能甘肃中瑞和白音华在投产中，贵州元豪即将投产，四川广西维持缓慢的复产进度。原铝进口窗口阶段性打开提供补充。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率维持在偏低水平，疫情封控影响物流和消费，特别是河南地区，巩义疫情导致当地下游企业货物进出库困难被迫停产。九月下旬开始国内消费环比向好，但多地疫情发酵对下游存在抑制。国内经济数据显示9月房地产投资同比下降12.1%，新开工、销售、竣工、土地购置同比分为-44.4%、-16.2%、-6%、-65%，除销售竣工近两月略有改善外，地产整体形势依然不容乐观，新开工、土地购置大幅下滑势头未改。海关数据显示9月我国未锻轧铝及铝材出口49.6万吨，同比增0.8%，环比下降4.5万吨，连续两个月大幅回落，相较5月峰值67万吨降幅达到25%，显示在欧美等地区相继大幅加息的情况下，海外经济下滑带来的负反馈已经显现。从库存表现来看，物流受阻影响入库，铝锭库存下降至62万吨附近处于近年低位水平，现货转向升水给与沪铝一定支撑。

近期LME库存大增超20万吨令外盘维持弱势，LME对俄罗斯金属讨论意见反馈时间将在10月28日截止，最终决定将给后续行情带来较大不确定性，一旦采取较严厉的限制则将加剧短期区域供应短缺，带来价格剧烈波动。目前铝市受到低供给、低库存、高成本支撑，但宏观方向偏空，消费仍是拖累，短期沪铝继续以近三个月运行区间内震荡对待。考虑LME和美国对俄铝可能采取制裁令价格存在上涨预期，价格回调后仍可考虑买入布局。低库存状态下，跨期仍以正套为主。

2、跨市套利机会

10月内外铝价在原铝进口盈亏平衡线附近摇摆，后续窗口进口仍有阶段性打开机会，建议维持进口盈利走高后正套操作思路。

锌市场套利机会

1、国内市场机会

沪锌2210合约最后交易日，挤仓氛围极致，交割月合约涨幅扩大到2.7万上方，当日交割月虽对现货实时贴水830元/吨，但0-1间收盘价差达到2400元极值。同时，甫换月，2211合约补涨速度快，在现货价格坚挺在25800元/吨支持下，一度将涨势最高拉至25650元/吨。交割后一周，随着部分交割货源回流现货市场，SMM0#锌现价重新调低到25040元/吨，2211锌价暂时震荡在2.47万下方。市场对沪锌市场的关注焦点，是11月合约能否再次挤仓。

供求方面，市场普遍预计10月精锌产出继续增加，但环比增量有限，机构给出的预期多在1万余吨，且当前除压铸锌合金外仍处镀锌消费旺季，SMM社库回到10万吨水平后，可能难以显著持续的流入，供应放量转为库存累积需要时间。不过，动态看，2211合约挤仓环境、幅度大概率逊于10月，极端back幅度很可能收敛、震荡。进出口方向上，海关数据显示，9月精炼锌净出口4835吨，10月预计转为一定净进口。有消息称，部分进口锌锭已流入或准备流入国内。如LME高雄仓库2.2万余吨锌锭处在注销状态。

较远月合约，国内供应持续放量对价差定价的影响将会放大，9月进口锌精矿供应继续改善，外矿加工费提高到265美元/干吨、内矿加工费涨至4400元/金属吨，矿端有进一步上调加工费的意向。随较高锌价，炼厂经营环境稳定性高，有利于四季度整体冲产。因此除11-12月间差back收敛外，2212-2301-2302间的价差可能收敛、转平。

2、跨市市场机会

随2210合约涨势，10月多数时间锌市内强外弱，进口窗口打开。欧洲锌现货升水高达500余美元，但工业需求也已转弱。预计比价保持进口小幅打开与弱亏损间震荡的状态，下行空间暂时有限。

镍市场套利机会

1、不锈钢沪镍套利机会

10月不锈钢排产创历史新高将带动镍需求回升，但进入四季度市场或更关注不锈钢市场的消化程度，若社库走高、贸易流转不顺，则排产计划继续走高意义并不大。硫酸镍产量继续大幅增加，镍豆目前刚需仍然存在，包括硫酸镍长协订单以及部分钢厂对镍豆也有需求叠加周内进口窗口打开，从而镍豆社会库存出现增加。受硫酸镍原料端MHP偏紧影响，硫酸镍价格延续上涨趋势，镍豆生产硫酸镍经济性提升，从而近期镍豆成交尚可，预计近期镍豆使用量上升从而带动纯镍去库，镍结构性短缺矛盾仍存,且不锈钢领域镍需求好转为镍价提供一定支撑,镍价易涨难跌。

1-9月我国300系不锈钢产量为1175万吨，同比减少4.8%，持续减产之后，不锈钢社会库存大幅去化，钢厂陆续恢复正常产量，10月份我国300系不锈钢排产量达到155万吨，创出新高，从而增加镍的消费。原料端镍铁、铬铁价格偏强运行，成本端存在较强的支撑力量，原料价格坚挺、成本端亦存在支撑力量。印尼资源欧美订单欠佳，回流国内，9月我国不锈钢进口量27万吨，出口量为28万吨，净出口量仅为1万吨，降至谷底，不锈钢出口市场下降较快。后续关注国内需求能否顺利传导至终端，若不锈钢再次出现累库，可尝试做缩钢厂利润（买镍空不锈钢）。

2、跨期套利机会

海内外纯镍库存持续去化，低位库存继续支撑镍价，供应端扰动消息或刺激镍价呈现阶段性上涨特征。目前国内纯镍库存依然处于低位，未来还是需要进口持续盈利，才会吸引进口商从海外进口更多的纯镍。LME于2022年十一假期前已经开始讨论是否限制俄罗斯金属进入交割，并于10月6日发布公告，就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。俄罗斯金属在LME上市交割主要涉及到了镍、铝、铜、锌。由于俄镍在交割品比重中占据重要位置，若禁令实施，则电解镍的贸易流通，供需形势将发生重大变化。当前LME电解镍显性库存也已经降至5.2万吨，处于历史低点附近，剔除俄镍品牌，将会加剧LME交割品不足的问题，加剧电解镍供给紧张情况，从而令LME镍价出现更大的波动。如果俄镍进入中国，国内供给相对增加，交割品相对充足，国内镍期货的价差结构会从此前的BACK向contango变化，而俄镍大量进入中国市场，很可能也会令国内镍价走势与LME出现较大的背离。沪镍市场因为低库存，近远月back月差持续位于高位，由于预期供应不断增加，月差方面仍可关注月间正套机会。

铅市场套利机会

1、国内市场机会

国内铅市仍处蓄电池消费旺季，2210合约最后交易日沪铅现货与交割月仍有实时140元/吨贴水。由于原生铅长单交付、再生供应在10月上半月萎缩，交割吸引到的期货仓单有限，原生铅现货紧俏，下游蓄电池有涨价预期。市场预计消费旺季可能到11月，同时，安徽地区再生铅供应本月下旬陆续恢复，11月下半月国内铅市供求环境可能改变。2211-2212可能维持当前极小价差，倾向走平为主、机会有限。

2、跨市市场机会

内外铅比价双向波动特点明显，9月精铅单月净出口1130吨、延续前期出口惯性。海外高现货贸易升水可能压制了盘面报价，铅比价宽幅震荡交投为主。11月交割前仍可做多比价。