超图困境

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泰伯网 蓝衫 | 报道

八宝儿 | 编辑

今年是超图软件上市的第十个年头。

从去年到今年一季度，超图的业绩出现了明显下滑。十天前公布的上半年业绩预告也显示，其盈利情况仅仅与去年同期持平。

在去年的年报、今年的一季度报以及上半年预告里，超图都在解释，去年春天开启的政府机构改革是造成业绩下滑的主因：

2018年，由于机构改革逐步进入落地期，人员机构的变动调整导致部分订单招标推迟以及影响项目进度与回款；

2019年一季度，机构改革造成2018年度订单合同下降，进而影响今年一季度的收入。

在半年预告中超图表示，今年上半年，公司业务依然受到政府机构改革的影响，但随着市、县级别机构改革的不断落地，影响较上一年度逐步减弱，预计下半年相关行业的业务需求将逐渐释放。

1

政策风险，十年内两次撞上同一堵墙

超图遭遇的机构改革“墙”，在测绘地信业内比较普遍，很多中小企业都受到不同程度的影响，并遭遇经营困境。

作为一家行业头部企业、上市公司，类似的风险，超图早在2012年就曾遇到过（见下图）。

当年的“四万亿”计划过后，2011、2012年由政府主导的各类投资、建设项目立马出现负增长，我国经济也因此进入下行通道。

“2012年我国经济增速整体放缓，地方财政有所紧缩，部分项目推迟上马。”受此影响，超图软件2012年的业绩出现大幅度下滑，净利润仅500万元，连上年度（4700多万元）的零头都不到。

深感政策变动之苦，超图首次将“政策性风险”写进了当年的年报中，并置于所有风险因素的首位：

“公司90%以上的收入来自政府部门，因此公司的业绩受国家产业政策、行业规划和宏观经济环境影响较大。一旦宏观经济不景气，政府部门的信息化预算会受到影响，可能会导致公司的经营业绩下滑。”

如何降低政策性风险带来的影响，超图当时给出的解决办法是大力拓展企业级市场。

然而时隔数年，超图却再次因政策性原因导致业绩下滑。难道是企业级市场开拓不力？但无论什么原因，一家上市企业十年内两次被政策变化带进沟里，都很难说是偶然。

如果说农民是“土里刨食”，那么测绘地信企业则是“政策里刨食”。

远的不说，就说最近泰伯网聚焦的三调、农经权以及多规合一等，哪一个不是直接来自于政策、政府的机会？

回看超图这些年的年报，提及的政策机会比比皆是：2013年是不动产登记，2014年是国产软件化替代、不动产登记，2015年是不动产登记、BIM，2016年是一带一路、不动产登记、智慧城市、多规合一，2017年是新测绘法、自然资源确权登记、时空信息云平台，2018年是自主可控替代、自然资源确权登记、国土空间规划、三调、时空信息云平台、大数据……

测绘地信产业化以来，一直贴身跟随政策、政府，在近距离获取政策利好的同时，也直接承接着政策风险。

机会有多近，风险就有多近。

事实上，关于政策性风险的警示，在超图上市后的第一份年报中就出现了。而且之后每一份年报里，类似的风险提示从来没有缺席过。

但是从现在的情况看，如果业绩下滑的主因确实是机构改革，那么超图连年的风险预警和规避动作都失效了。为什么？

2

政府应用一条路走到底？

上市之初，超图曾借助第三方报告对GIS市场的发展趋势做了预测、分析。

它将GIS市场细分为GIS基础平台软件市场、GIS应用平台软件市场、GIS定制软件市场。其中，GIS基础平台软件是公司的核心竞争力，GIS应用平台软件市场是发展最快的领域，而GIS定制软件市场则是市场空间最大的领域。

2010年超图开始完善区域营销网络，在一些城市建立区域二级服务机构，提升本地化服务能力。当年销售费用上涨了121.38%（见下图）。同时，超图在原有GIS基础平台软件开发团队之外，还增加了从事行业应用开发平台的人员，也使得当年管理费用也大涨65%。

这一年的年报中超图软件还明确：政府部门是未来GIS应用的极为重要的领域，巩固和深化政府领域的应用，扩大现有市场份额，是公司未来的首要工作。

营销，政府应用，这是超图今后的主调。

到2014年，超图在全国已有7家分公司、5家全资子公司、1家控股子公司、1家参股公司和14个办事处。围绕智慧城市、国土、房产、统计、水利、环保、气象和国防等几个行业，它把应用行业部门分为“智慧城市”和“资环应用”两个业务群。

在这里有必要特别提及一项应用业务——不动产登记。

早在2013年年报中超图就指出，国务院启动的不动产登记制度将是公司的重大机遇。2014、2015年，超图在年报中反复强调这一千载难逢的市场机遇，并预计其总产值超过200亿元。

2015年，超图开始加速不动产登记业务的市场布局，年中时以9200万元全资收购了上海南康。2016年又完成了南京国图和北京安图的收购，形成“超图软件+南京国图+北京安图+上海南康”的不动产登记业务布局。到2017年末，超图软件及子公司已累积为1000余个市县区的不动产登记业务提供了服务。

围绕不动产登记超图在2015、2016进行的密集收购，立竿见影地推高了各项数据。

首先是营业收入，2015年之后有一个非常明显的增长趋势（见上图）。超图软件在2015年实现营收4.6亿左右，2016年达到8.3亿以上，2018年则超过了15亿元，已经是2015年的三倍有余。

其次是净利润（见前文净利润变化图），同步营收，在2015后也有一个特别强的上升。

不过，在营收、净利润上涨的同时，超图的应收账款规模也在快速扩大（见下图）。到今年第一节度末，超图的应收账款已接近5.5亿，约占总资产的21%。

尽管在上市之初超图就确立了通过收购使企业迅速做大做强的发展规划，其实直到2015年，公司才开始围绕不动产登记业务展开大规模的收购行动，并收获了漂亮的财务数据。

不过，不动产登记业务可能并不像这些数据一样可爱。笔者在业内了解到的情况是，不动产登记的回款情况并不乐观，甚至有人将其比作农经权。农经权的状况有多糟，大家都很清楚。

虽有夸大成分，但也说明不动产登记业务同样是机遇和风险并存，且风险不可小视。

当然，即便不动产登记业务完全没问题，我们也会发现从2012年至今，超图的业务布局并没有分散政策性风险，反而与政府、政策绑得更加紧密。尤其是最近几年，政府应用业务主导、基础软件业务式微的趋势越发突出。

看一张图。

这是来自去年年报的“超图集团企业架构和四大业务线”图。

2016年超图开始打造“超图2.0”，对业务进行调整，到2018年便形成了上图的业务结构：基础软件业务线、应用软件业务线、云服务业务线、国际业务线四大业务线，外加基础研发机构。

四大业务线中前两者是主体，超图母公司下是基础软件业务线和超图研究院，应用软件业务线上是超图信息、上海南康、南京国图、上海数慧等子公司。从2016年起，母公司在上市公司中的业务占比开始直线下滑，一改过去两者不相上下的情况。

其中以净利润最突出，2015年母公司在净利润中的占比还接近80%，到2016年已降至52%，2017年继续降。2018年时候已经到了24%水平，与2009年基本持平。

辛苦十年，朝夕之间回到起点。

母公司业绩占比大降的另一面，就是应用软件业务线的大幅攀升。

在这样的强政府应用的业务布局和趋势下，分散政策性风险，何从谈起？

3

母公司、基础软件业务边缘化

不仅仅是业绩，其实近几年超图母公司的营业收入、销售费用、资产等方面，都呈现总体下滑的趋势。

这其中，甚至连研发也不例外。

说到这里，我们回顾一篇两年前的奇文，出自“叶檀财经”。文章将超图软件形容为“一个不是妖精的低调美女”，极尽溢美之词，连最露骨的广告文都稍逊一筹。

文章对超图的管理费用很感兴趣，它认为在这些奇高的管理费用中隐藏着企业成功的秘密。“超图软件如此高的管理费用并非管理水平低下，而是研发经费的费用化所致，一家高科技企业研发费用占比高是正常的。”

不过就连管理费用，近几年超图母公司也在呈下降趋势（见下图）。

让我们再看看超图软件上市以来的研发投入（见下图）。

确实，多年来超图一直在追加研发投入。2009-2015之间，研发投入增长还相对平缓，2015后开始加快。2015到2016，研发投入增长了90%多。但是，研发投入在营收中的比重却一路走低。从2012年最高时候占比29.78%，到去年已经滑落至16.44%

而且最近三年，在平均研发投入超过2亿元的情况下，研发投入占营收的比重也在持续下滑。

然而这还不是最关键的。

在2018年年报中，超图软件首次披露了上市公司的合并、母公司的研发费用。从仅有的两年数据中我们发现，作为基础研发以及基础软件业务的超图母公司，研发费用不仅少得可怜，而且还呈下滑趋势（见下表）。

2017年超图母公司的研发费用仅为4600多万，这个水平勉强超过2010年超图软件的研发投入。在超图2017年的研发费用中，母公司的研发费用仅占26%。

2018年更加惨淡，超图母公司的研发费用比上年减少了50%，仅2300万元。在超图2018年的研发费用中，母公司的研发费用仅占11.6%。

虽然仅仅有两年的数据，但它非常关键。

因为在这里我们发现了一个不一样的超图，其作为根基的母公司以及基础研发业务，正出现被边缘化的迹象。

来看最后一张图。

这是超图软件上市以来，合并财务数据与母公司数据形成的总资产收益率变化图。十年来，除了特殊的2012，整个上市公司的资产收益率基本维持在6-8%之间。然而，母公司的资产收益率从上市之后便一直在下降。去年更降至2%以下。

这意味着，母公司的核心竞争力一直在衰弱中……

4

来自老用户的话

对于超图的变化，老用户最有发言权。

老余所在的测绘院从2000年开始就在使用超图软件，到目前为止已经接近20年，是真正的老用户：

我们从2000年就开始用超图，选择超图是因为国外的软件太贵。当时对GIS的需求不像现在这么深入，所以用超图做数据、做开发，还是很实用的。

没上市之前那段时间，超图和我们这些地方的队伍或者二次开发商，在服务、沟通方面都比较融洽，大家也都愿意用它的东西。

但是上市之后，它投入了大量的精力做项目，就没法跟以前一样静下心来做技术、做服务了。

从2000年到2010年，我们所有的开发全都用超图。但是后来发现不对，别人都在用国外软件，只有我们还在用超图。

再就是，超图的软件确实有一定差距，不太成熟。简单用还可以，用深了它就没那么方便，因为它的工具太少了。

后来我们两条腿走路，国外软件和超图同时用。

结果发现超图越来越难用，而国外软件越来越好用。

在当地，我们号称是用超图用的比较久、比较好的单位。但是现在，除了管理基础数据外，我们已经全部改用国外软件了。

即使只在基础地理信息系统中用超图，局里也有意见，他们就问：为什么数据管理一定要用超图，而到了应用层面又要转换成其他软件？

不过，我坚持使用超图。

用超图这么多年，真的有感情了，还是期望它能够做强、做大、做好国产软件。

因此，我就以基础地理数据是涉密数据为由，必须用纯国产软件进行日常的管理、更新和动态维护。所以，我们的基础地理信息系统一定是基于超图开发的。

包括其他基础性工作，我也强调这一点，必须基于国产软件去开发。

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