2016我国总负债率达342.7%！都明白好日子要到头了，大家也只能继续狂欢！

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令人窒息的244万亿人民币内债：2016我国总负债率达342.7%

中国央行近日更新了截至2016年12月的央行资产负债表。截至2016年年底，中国总债务244万亿元（不含外债），外债规模估计在1.5万亿美元（前三季度外管局的数据显示外债为1.43万亿，环比增长3%）。中国合计的债务大概是255万亿人民币。根据统计局最新数据，2016年我国GDP为74.4万亿，这意味着我国的总负债率为342.7%，除去金融的实体总负债率刚刚超过250%，注意，BIS国际清算银行的统计口径显示2015年中国的非金融行业负债率已经近260%，全球大投行和评级机构估算2016年中国的负债率在280-300%之间。意味着央行的这个数据可能是略微低估的。

要知道，早在2011年时，中国内债规模是10.7万亿元，折合1.2万亿欧元，相当于中国国内生产总值（GDP）的27%，那时经济学界就一片哗然，深感压力山大；而如今5年后两厢数据一比较，令人窒息。如此巨大的内债究竟说明了什么问题？暂且不管BIS和其他大机构的数据，就用央行公布的负债数据（不考虑外债）来分析：

1）家庭部门16年总负债33万亿，负债率44.4%，绝对值相比较发达国家来说并不是很高（G20国家平均60%左右），但同比增速从年初的17%加快至23.3%，非常惊人，且更重要的是，如果考虑人均GDP/杠杆率的话，则非常不乐观，中国百姓收入低但负债却很高。

相信经过16年这波房地产“大扛鼎”，“老乡”很难再加杠杆了，目前居民部门的负债率和增速或许已经是极限了。

2）政府债务16年总负债41.2万亿，负债率55.7%，这里包含了中央政府和地方政府的债务合计，不考虑债务置换（置换完成后总规模会下降）。我国的中央政府债务较低，即便算上地方政府，也远比发达国家的政府债务低，美国、英国这些国家负债率都在100%以上，欧洲国家更高，而日本政府高达230%以上位居全球第一。但我国政府的债务增速很快，特别是16年高举投资拉动GDP的情况下，安信证券测算16年政府债务同比增速为23.9%，年中一度高达 32.3%。

相信这种增速是不可持续的，除非继续为了GDP大搞投资，放任信贷泡沫，使得信贷-GDP缺口能进一步扩大。

3）非金融企业部门16年总负债102.6万亿，负债率高达138%，虽然同比增速跌破10%至9.4%，但该增速仍高于GDP增速不少，也是信贷—GDP缺口不断拉大的主要贡献力量。我国的非金融企业负债率遥遥领先其他主要大经济体（只有一些金融或第三产业为主的香港、卢森堡等高于中国）。

注意1：138%这个数据是远低于BIS银行的数据（2015年BIS统计中国非金融行业负债率近170%），主要是BIS银行把地方债务也纳入了该项（地方不允许单独发债，都是通过地方城投公司发债，故BIS没有把地方债纳入政府债务）。

注意2：我们这里不计算外债，考虑外债大部分是企业债，如果算上10万亿人民币的外债，则实体企业部门的负债率约为151%。

注意3：根据安信证券的推算，非国有企业的负债同比增速约在5%左右，低于GDP增速，而国企的负债增速可能超过20%，这意味着民企正在去杠杆，而国企在加速加杠杆中（安信根据民间固定资产投资增速推算）。

4）金融机构（银行+非银金融）16年总负债67.2万亿，负债率为90.3%，债务余额增速高达28.3%。注意，债务余额的同比增速比杠杆率（债务/GDP）更重要。央行所说的理财表外转表内，广义信贷等等的监管，其实最核心的就是控制债务余额的同比增速。

在今年家庭部门、政府部门、非金融企业部门的负债同比增速几乎可以确定下行的背景下，相信央行会希望金融机构的负债同比增速下行。

综上不难看出，居民部门的天量房贷（23.3%超高增速）+政府部门的天量基建（23.9%超高增速）+国企低效无序甚至胡乱扩张（20%以上超高增速），这三者是引发信贷泡沫，导致金融体系不稳定的核心因素。

随着各种抵押债贷款工具的使用和逆回购等总量的不断加大，信贷的明斯基时刻恐进入第三阶段。

又一个大佬发出警告：都明白好日子要到头了，大家也只能继续狂欢！

在07年金融危机爆发前，花旗银行时任CEO Chuck Prince曾留下旷世名言，立即成了华尔街大佬们的最爱：

“当名为‘流动性’的音乐戛然而止（金融危机到来），事情就大条了。只要音乐不停，舞蹈（捞钱）就不会停止。我们必须继续把这支舞跳下去。”

“When the music stops, in terms of liquidity, things will be complicated,” Prince said in 2007. “But as long as the music is playing, you’ve got to get up and dance. We’re still dancing.”

索罗斯在做节目时也超爱这句话

10年后的今天，美股指数连创新高，作为市场恐慌情绪晴雨表的VIX波动率指数长期处于低位，本轮美国牛市似乎可以一直狂欢下去，没有尽头。

恰逢此时橡树资本的创始人、亿万富翁Howard Marks又把上面的名言拿了出来，并发出警告：好日子不可能一直持续下去！

不可错过的投资备忘录

如果你对Marks的投资备忘录和他的橡木资本到底有多牛并不了解，那么我们可以告诉你，他的项目橡木资本管理着990亿美元的资产，而且“股神”巴菲特曾公开表示，没有错过过任何一期霍华德·马克斯的投资备忘录。此外，Marks还是《投资最重要事》的作者，金融行业从业者几乎无人不看此书。

Marks被认为是不良资产投资界的领军人物，尤其是在风险偏高的不良债务方面，就连他的老朋友巴菲特都佩服得五体投地。巴菲特曾说：

“当我看到收件箱里有Howard Marks给我发来的备忘录的时候，我一定马上把它点开阅读。”

风险大佬都觉得市场过分乐观了！

在7月26日发给客户长达22页的最新“橡树备忘录”中，Marks不仅如实引用了Prince的那句话，还表示十年之后言犹在耳，这句话的效力丝毫未减。

在备忘录中，Marks提到，就算现在市场上的投资者们明白风险正在积聚，他们也别无选择，必须继续往市场上砸钱，在狂欢结束之前再捞上最后一笔。

“我想现如今大多数投资者都知道好日子终有一天会到头，就像Prince当年说这话时的心态一样。但就目前而言，他们也觉得必须把这支舞继续跳下去......换句话讲，总有一天警惕心理会占据上风，但不是今天。”

如今的市场在Marks看来已经“太过乐观”，牛市之中资产泡沫正在形成。Marks也指出，有些人会把他的话当成是“狼来了”，但他并不在意这部分人怎么想。

“我觉得，过早警惕并因此损失掉一部分油水，总比股灾开始后满盘皆输为时已晚要好；届时就很难控制风险，遏制损失并成功退出了。”

牛市和泡沫的九点共性！

在备忘录中，Marks还列举了历次牛市和泡沫中都存在的九种迹象，至于目前属于前者还是后者，就要看投资者见仁见智了：

一个良性的资本环境：碰上好年头会让投资者变得怠惰；

市场利好真假莫辨：牛市开端的催化剂往往一开始货真价实，但最后总会被吹成泡沫；

早起的鸟儿有虫吃：牛市早期就赚得盆满钵满的人，总是会寻找“接盘侠”进行收割，裹挟资本退出市场

钱多得没处花，好点子却无处寻觅：因为手头资本无处可去，人们会在一些完全名不副实的噱头上投入巨资

掩耳盗铃自我欺骗：人们说服自己“这一次一定亏不了”，觉得股市回调永远不会来

无视价值规律：回想一下科网泡沫吧。当时就有人说资产价格再高也值得买买买，稳赚不赔

疯狂追逐新事物：年轻人和新生代似乎比所有人赚的钱都要多

所谓“自证循环”：人们都以为资产背后的逻辑永远不会变化，价格只会继续上涨

害怕自己落后于他人：这种被抛下的恐惧本身能量非常大，大到就算上述的那些迹象都已经显而易见，人们也会因为不想错过赚钱的机会而熟视无睹

虽然Marks坚信牛市完结之日终将到来，但现在还不 47 31391 47 15000 0 0 4930 0 0:00:06 0:00:03 0:00:03 4932楚到底会因为怎样的契机宣告结束。

“我们都知道好日子就要到头了，”他写道，“不过我们现在还看不到牛市近期终结的明显迹象。”

虚拟货币就是个骗局，是下一场郁金香泡沫

Marks并不看好目前比特币投资热潮，他认为这可能是一个“骗局”，并警告了自己的客户避免投资这种高度波动的虚拟货币。

他指出，2017年以来比特币的价格翻倍，以太坊上涨了4500%，很难想象价格如此波动的东西可以被视为“价值载体”或“交换媒介”，这难道不够说明虚拟货币是投机热潮的对象吗？

不过，Marks还坦言，也可能是自己坐井观天，不了解数字货币的奇妙之处。但他坚信这种虚拟货币需要有真正价值的，因为这是金融真理。在他看来，数字货币，只不过是毫无根据的热潮，它基于一种意愿，即把价值归属于一个很少或根本没有价值的东西上，而不是人们愿意为之付出的东西。

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