汽车股分析系列(8) —— 广汽集团2019年报分析

广汽集团于2020年4月1日公布了2019年年报。

营业收入597.04亿，同比下滑17.51%；

归母净利润66.18亿，同比下降39.3%；

归母扣非净利38.41亿，同比下降60.82%，非经常损益主要是金额23.08亿的政府补助。

归母净利下降幅度基本在预料之中，归母扣非净利下降如此多，超出我的预期。其中Q4营收为全年最高，但是实现净利仅2.82亿，扣非净利是-5.2亿。

A股市场对这么差的业绩却是波澜不惊，股价仅微跌；H股反应强烈，连续三天下跌约18%左右，股价直逼最近半年低点6.33元。

2019年中国汽车整体销量为2576.87万辆，同比下降8.23%；

广汽集团实现销售206.22万辆，同比下降3.99%；下降幅度低于市场整体表现。

主要贡献者为合营公司：

广汽本田，销量同比增长3.98%，营收同比增长8.03%；

广汽丰田，销售同比增长17.59%，营收同比增长17.12%；

主要拖后腿者为自主品牌业务：

广汽乘用车销量同比下降28.14%,营收同比下降26.89%；同时公司毛利率水平急剧下降11.03%，至5.15%。

当时选择广汽集团作为投资标的的主要理由是“日系的进击”，2019年的年报再次印证了这个判断。

尽管我们估值是用的市净率，其实如同我们在原来的广汽集团的分析文章中所讲，公司现有的净资产中最值钱的其实是对长期股权投资中对广汽本田和广汽丰田等联营和合营企业的投资，因为他们为公司贡献了96.26亿的投资收益，相比2018年还有6.92%的增长。

而以广汽乘用车为代表的自主品牌的资产部分，则扮演者价值毁灭者的角色。由下表可以看出，这些资产每创造100元的营业收入，公司大约要亏掉9.6元；如果将资本化的研发支出作为费用当期扣除，则创造100元的营业收入，公司约亏掉17元左右。

所以，公司的最后主要依靠23.08亿的政府补助和96.26亿的投资收益，爬出了亏损的泥潭。

因此，如果问广汽集团的核心竞争力和护城河是什么的话？那应该是在中国汽车行业尚未完全开放的市场环境下，政府赋予广汽集团的可以和外资汽车公司共同经营合营公司的特许经营权。

而在这个过程中，发展起来的自主品牌业务，和中国民营车企相比，既无品牌优势又无成本优势，暂时还看不到任何希望。

2019年汽车销量排名前十位的汽车集团销量合计为2,329.4万辆，同比下降6.7%，高于行业增速1.5个百分点。占汽车销售总量的90.4%，集中度高于上年同期1.5个百分点，重点汽车集团市场集中度在持续提升。

在竞争激烈中国汽车销售市场上，国产品牌、美国品牌及非德系欧洲品牌的销量都在下降，而广汽丰田和广汽本田在却逆势中取得的同比上涨的销售业绩，因此，以广本和广丰为主的日系品牌的不断进击是广汽集团值得投资的最大价值所在。

点击标题下「蓝色微信名」可快速关注