#投资日记# 2022年11月15日：时间的跑友

这是“主观的观”第294篇原创文章。

年轻的时候，一直是他自己做投资，但是现在有了两个掌管投资的接班人。所以既看得懂的苹果，又要买台积电。

主观的观 （公众号ID: trainingview）

文字 | 老郭

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11月15日：时间的跑友

1

今天，股市暴涨。

其中，恒生指数上涨4.11%，上证指数上涨1.64%

最近股市的基本逻辑大概是“超跌反弹”，也就是前期跌得越多的，最近就涨得越凶。

以恒生指数和上证指数为例，

恒生指数从2021年6月1日的高点29490.61下跌至2022年10月31日的最低点14597.31，跌幅50.5%；

上证指数从2021年9月14日的高点3723.85下跌至2022年10月31日的最低点2893.48，跌幅22.3%；

最近半个月，恒生指数的涨幅为23.24%，而上证指数的涨幅为8.09%。

以我的24只自选股为例，从高点跌幅前5名分别为贝壳（-91%）、泡泡玛特（-91%）、海底捞（-88%）、中国东方教育（-88%）、时代天使（-87%）。

对应的从最低点涨幅前五名为贝壳（106.6%）、海底捞（70.6%）、泡泡玛特（67.6%）、时代天使（67.6%）、中国东方教育（65.8%）。

最近涨幅最大的前5名，和前期跌幅最大的前5名，完全能够对应起来，只是顺序稍微有些变化而已。

这些股票大幅下跌的时候，都有各自经营中面临的问题和理由；短时间内，上述经营汇总的问题和理由，实际上并未消失，或者并未完全消失。

但是在超跌反弹的趋势中，这些问题和理由似乎变得并不那么重要了。

2

昨天谈到邱国鹭先生的“四个周期”的观点，实际上在同一本书中，他还谈到牛熊转换时的“三种杠杆”。

这三种杠杆分别是，财务杠杆、经营杠杆、估值杠杆。他提出，伴随着四个周期的转换，三种不同杠杆表现的企业，也会呈现出轮动上涨的趋势。

比如，政策周期趋于宽松，积极的财政和货币政策会使财务杠杆高的企业先见底，而且在前一阶段中，行业出清更有利于幸存的企业扩大市场份额和定价权，所以他们也会率先反弹，这类企业的典型代表是地产。

接下来经济复苏，经营杠杆高的企业就会领涨，因为经营杠杆高，收入的小幅增加就会带来利润的大幅提升。这类企业的典型代表是分众传媒。

当宏观形势向好，企业利润开始改善时，市场的风险偏好开始增加，有想象空间的企业更受欢迎，因此估值扩张成为推动股价上涨的主要因素。

我比较了腾讯控股和美团从10月31日到11月15日的涨幅，在这半个月里美团涨幅为33.5%，腾讯的涨幅为39.8%，两者相差6.3个百分点。以前，两只股票虽然同涨齐跌，但是美团的弹性明显高于腾讯控股。

我猜大概就反应了这种对于确定性和风险偏好之间的态度差别。

不过，在这三种杠杆之前的超跌反弹中，呈现的规律大概类似于弹簧，前面压得越狠，后面就会弹得越高。

此后，才会沿着三种杠杆的逻辑，涨幅开始出现分化。

3

记得10月份的时候，很多人因为俄乌战争、美国制裁、疫情管控，陷入了无限的悲观之中，甚至发帖详细论证”这次不一样了“。

11月份以来，随着股票的大涨，这种声音少了好多。

看来市场是最好的老师，虽然只会使用“价格”这一种教育手段，但是简单粗暴而又确实有效。

马克吐温讲过：“ 历史不会重演相同的细节，但是却会重复相似的过程 “。

每一次牛熊虽然都有各自的特征，因为人心永不变，所以周期永不变。

我把这个帖子发在雪球的时候，后面加了一句“多经历几次牛熊转换，才能积累更多的经验。”

@静水流深 同学在后面跟帖说，“经验已经足够了，能不能把钱退给我？”

我的回复是：“不，你还不够。”

其实，我还应该配上那副著名的“捂嘴图”，然后再配上上面的文字，这个回复才算完整。

当然，这个回复是送给所有投资者的。

4

严格控制的时候，很多人会说这些防控措施影响了实体经济；但是真正的开始放松管控之后，很多又开始担心疫情扩散影响实体经济。

这种担心既有一定道理，又稍显多余。

正如我以前所讲，大概所有的政府决策基本上都是基于“形势比人强”和“两害相权取其轻”的逻辑，所谓“不负如来不负卿”的两全法，大概是没有的。

不过在放松疫情管控之后，以国人特别怕死的行为习惯，会有相当大一部分人觉得外边相比以前更不安全，进而会更多的减少不必要的出行。另外，放开之后大概率会爆发的疫情感染高峰，估计对实体经济造成一定程度的冲击。

这个关键过程的时间长短还暂时未知，当然大家所经历的心理和生理的冲击波，预计一点都不会比原来的封控和静默管理轻松。

关于这点，从“国际庄”的试点实验的传说中，大量群众的反应和网络上的情绪宣泄中，也大致可以看到。

因此，很多人幻想中的人山人海的烟火气，估计需要一个相对漫长的心理转换过程，才有可能到来。

而我们唯一能做的，无非是放平心态、积极防护、各安天命而已。

5

最近，很多专业的投资机构公布了2022年三季度的持仓。

投资机构高瓴，在第三季度仍然保持着高频的调仓操作，而且动作幅度巨大，在一只股票可能会反复的建仓清仓，显示出短线游资的作风。

有人嘲讽说，高瓴从“时间的朋友”变成了“事件的跑友”，几乎每个季度都在追涨杀跌。

的确如此。在我看来，短短几年，高瓴就把名声做臭了。表面上谈的都是“价值”，甚至吹牛自己要赋能实体经济，而背后做的都是短线交易。

卿本佳人，奈何做贼？

伯克希尔的三季报，最令人感兴趣的是，买入了6006万股的台积电的股票，持仓市值达到41亿美元。

众所周知，巴菲特不喜欢资本支出高的企业，更看重能够创造更多自由现金流的公司。实际上，他也屡屡投资航空公司、石油公司、汽车公司等资本支出高的企业。

在我的理解中，台积电大概也属于此类公司，同时，他还和苹果一样，属于高科技公司。

对于此，有朋友在网上讲到，老巴要怎么跟10年前的自己解释为什么“年轻时看不懂科技股，老了居然能看懂了？”

我给出的理由是，“因为年轻的时候，一直是他自己做投资，但是现在有了两个掌管投资的接班人。所以既看得懂的苹果，又要买台积电。”

对于这两个接班人，我曾经在《#读书笔记# 伯克希尔大学1993年——巴菲特的身后事》一文中，做过相应的分析。

2010年，巴菲特和查理芒格都中意的接班人卢-辛普森宣布退休，巴菲特在2011年和2012年迅速的招聘了两个投资高手，分别是托德-康布斯（Todd Combs）和泰德-韦斯切勒（Ted Weschler），这两个人已经通过了考验，未来会成为巴菲特在投资业务的接班人，也即伯克希尔的CIO，现在也掌管着几十亿美元的投资组合。

因此，伯克希尔从2016年投资苹果，到2022年投资台积电，我觉得和这两个人的加入，有着密切的关系，我们也可以理解为巴菲特借助这两个年轻人（上世纪60-70年代）扩展了自己的能力圈。

网上还流传一张过去10年间，巴菲特投资组合变化的对比，其中可口可乐和美国运通几乎成为伯克希尔的永久持股，卡夫亨氏历经10年仍然在榜。

其他的重大变化中，巴菲特在去年清仓了2012年持仓占比第二的富国银行（图中的翻译是错误的），在股东大会上也讲了清仓的原因，主要是富国银行的经营理念上发生了巨大变化。

另外，苹果取代了IBM，而且因为自己市值的增长，成为伯克希尔的第一大持仓，持仓占比高达41.89%，同时去年建仓了动视暴雪，今年建仓了台积电。

还有数据显示，2022年第三季度，伯克希尔花了90亿美元买股票。前九个月，伯克希尔在股市上花费了近660亿美元，这一支出是去年全年在股票市场上支出的13倍。

6

今天又去温榆河左堤路骑车了。

初冬的景色很美。