#投资日记# 2023年2月22日：醉汉的脚步

这是“主观的观”第330篇原创文章。

“人的天性就是要为每件事的发生找出理由，因此我们很难接受很多事其实没有原因，或者找不到原因，它们只不过受到不相干的随机因素影响，然后就发生了。”

主观的观 （公众号ID: trainingview）

文字 | 老郭

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2023年2月22日：醉汉的脚步

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美国著名理论物理学家列纳德-蒙洛迪诺在其著作《醉汉的脚步》中写道：

“人的天性就是要为每件事的发生找出理由，因此我们很难接受很多事其实没有原因，或者找不到原因，它们只不过受到不相干的随机因素影响，然后就发生了。”

但即便如此，为市场或者某只股票的涨跌找出具体的原因，仍然是几乎所有的投资者乐此不疲的一件事。

不过，进入2月份以来的市场走势的随机性，将所有强行为股市涨跌寻找理由的投资者，完全变成了精神错乱症患者。

在这其中，以2月16日市场走势最为典型，在上午所有人都兴奋的喊着“牛市回来了”的时候，下午就表演了高台跳水，一场原本是“逼空”的剧本，硬生生演成了“诱多”的戏码。

最近在看冯柳的文章集，他讲到了长中短期市场的不同决定因素，他认为短期市场的主要决定因素是情绪及信息扰动。

所以，在各种或真或假、真假难辨、以及可以从各种维度解读的宏观信息的影响下，各种诡异的市场走势都是可以理解的。

2

在去年的年度总结中，我曾经讲到，对持股组合中的海康威视和美团，这两只股票比较担心，其他的股票都可以安心持股。

当时考虑海康威视的问题有两点：

第一、为了规避美国实体清单制裁而主动增加的接近200亿的以芯片为主的存货，在芯片价格下降的大背景下，可能形成的资产减值；

第二、一直悬而未决的SDN清单的阴影和压力。

上周五，海康威视发布2022年业绩快报。

其中净利润128亿，低于预期（管理层指引为不低于2020年的134亿），同比降低23.65%。不过，考虑到第四季度疫情因素的影响，这个结果也在接受范围之内。

本周一，海康威视大涨6%，从市场的角度来看，这可能意味着业绩层面的利空出尽，未来的业绩不可能再差了。

经过周一的大涨之后，2023年初至今海康威视的股价涨幅为10.06%，相较大盘还是比较强势的。

我曾经在海康威视的年报分析中调侃过，每次当海康威视的管理层表示出看到巨大的市场机会时，大概就是海康的短期卖点到来之时。

上次是2018年前后，海康威视准备在全国建设6个产业园的时候；这次是2021年，管理层多次在业绩交流会上表达出看好行业未来3年巨大市场机会的时候。

我这样说，并不是批评海康威视的管理层不靠谱。相反，海康威视的管理层务实和真诚在整个A股市场都很难得。

但是，不可否认的是，即使是行业内顶尖企业的管理层对于行业的未来发展趋势判断，也常常会因为意外因素所影响而错得离谱。

3

2023年初至今，美团的股价下跌19.86%，而且2023年的下跌是在2021年下跌23.49%，2022年继续下跌22.49%基础之上的。

如果2021年和2022年的巨幅下跌，是因为中概股危机、反垄断、防止资本无序扩张、港股资金面等外部因素所导致的，那么2023年美团的下跌，主要来自于市场竞争态势的改变。

2023年，美团本地生活的到店业务和外卖业务，均受到抖音的挑战。

美团的这两块业务，前者是美团在千团大战的激烈生死战中获得的，后者是在外卖大战中成功获得的。

实际上，这种市场地位和占有率的获得，颇为不易，因而也塑造了美团战斗力极强的市场形象。

目前看来，抖音对美团最有威胁的是到店业务。而美团过去依靠人海战术的地推模式建立起的竞争优势，似乎受到了来自抖音流量模式的降维打击，这是我们始料未及的。

不过，我对于美团的投资，和王兴在美团提出的slogan是一致的，那就是“长期有耐心”。

最近，在看关于亚马逊的书籍，感觉美团和王兴处处都在学习亚马逊。

1997年，贝佐斯在第一封致股东信中写道：“It's all about the long term”( 一切都要看长远)，而这点后来形成亚马逊企业文化一部分。

因此，对于亚马逊而言，投资未来胜过于当期盈利，长期价值（未来企业现金流折现值）比当期净利润更重要。

这会成为未来我观察美团的一个重要维度。

4

很多人都说，投资是认知的变现。

所以，如果缺乏缺乏对商业本质的深刻理解与清晰恒定的商业价值观，在遇到一个新鲜事物时，就会轻易地被带到企业包装的一套公关逻辑中，根本无法做出自己独立的专业判断。

这是很多时候，越接近企业，越多与企业互动，就越容易投资失败的原因。其中根本的原因，不在于企业，而在于自己的能力和认知。

在我身上，最典型例子，大概有三个：

第一个是“为梦想窒息”的乐视网。

记得 2016年前后，和保险公司合作过一个乐视的项目。

当时，保险公司的朋友就调侃说，乐视是一个PPT公司。

后来乐视资金开始出问题，我们的钱不多，和当时乐视方面负责人的关系不错，在老孙为乐视充值之后，就把货款都拿回来了。

但是，很多乐视的投资人和供货商，都被梦想坑在里面了。

第二个是康得新。

印象中，这个公司经常组织投资者参观公司，做宣讲，很多投资者听了宣讲之后，特别激动，还在雪球上分享，并且宣扬康得新要成为“中国的3M”的伟大梦想。

我当时不怎么懂投资，看了公司所有的财报也看不出所以然来。只是觉得这个公司特神奇，好像无论做什么产品，最终都能成功。不过，有一个疑点，就是公司所宣传的科技含量不怎么高的汽车玻璃膜，说是铺货很多，而且主要是针对高档汽车品牌，但是，在市场上根本看不到。

所以，我就一直不太相信，没有投资。在后来，就爆出公司资金造假，创始人钟玉也锒铛入狱。

第三个是东方园林。

现在看来那时的自己挺蠢的。

东方园林那个商业模式，每个项目的投资不小，但是现金流太差，而且确定性不够。

但是，当时就觉得PPP模式好厉害，不用太多自有资金就可以撬动政府项目和银行资金。

而且公司创始人何巧女又是保护动物，又是慈善捐款的，但是觉得很厉害，这样的公司怎么可能骗人呢。

其实，这些都是巨大的漏洞，不干正经事的老板，公司怎么会经营好呢？

2018年，我买了一些东方园林，然后公司资金链就出问题了，最后亏损出局。

要不因为，在极其残酷的2018年，我的收益应该会是正的。

5

冯柳认为，优秀可以在过程中判断，伟大却只是事后的结论，它的形成需要机缘和太多意外因素，而且事后总结的确定性在事前是不确定的。

如果我们需要在过程中观察和确认是否优秀和伟大，那么过高价格买入就剥夺了修正原有观点的权利。

所以老巴说，以合理的价格买入优秀的企业，格雷厄姆要以五毛钱买价值一块钱的东西。

2021年公募基金冠军崔宸龙在接受专访时讲到，

“我对估值容忍度相对比较高，因此，更在乎他的未来发展空间。如果一个事物我比较确定的能知道它未来是从1可以到10的，他现在是0.8还是1.1，其实我觉得关系不是很大。”

这段话其实是“不看估值”的另外一种表达，其中隐含的假设条件是“我能看清楚未来”。一般情况下，我认为这都是自视甚高的表现。

在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆讲到：

“自古以来，乐观和充满活力的人（通常都很年轻）都在承诺以'他人的钱'来创造奇迹。他们一般能够暂时做到这一点（或者说，至少看起来做到了这一点），但是，最终他们将给公众带来损失。“

出于好奇，我去查了一下崔经理管理的前海开源公司5只基金，2021年收益普遍非常高，超过100%以上，但是2022年都是负收益，亏损大概都在25%，今年以来的收益大概都在5-7%。

面对这样的投资业绩，我们很难给出结论，到底是个人能力还只是站对了风口？

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