#半月谈# 2023年6月上
这是“主观的观”第353篇原创文章。
美国全国航空公司1960-2000年的总利润只够支付两架波音747巨无霸飞机。
主观的观 （公众号ID: trainingview）
文字 | 老郭
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[2023年6月01日至2023年6月15日]
截止6月15日，2023年的组合净值为1.017（前值0.889），6月上半月净值大幅上涨12.8个百分点。
对净值贡献最大的5只个股分别为美团（+25%），分众传媒（+16.7%），贝壳（+19.7%），腾讯控股（+16.0%），中国东方教育（+12.1%）。
在5月下旬跌幅最大的5只个股分别为中国东方教育（-24.2%）、美团（-19.1%）、贝壳（-15%）、中教控股（-12.8%）、腾讯控股（-8.9%）。
在上述5只股票中，其中有4只都是重合的，从逻辑上讲，这就是原来所讲的“跌多了就涨”的逻辑；从操作上讲，这就是最近半年来短线操作或者波段操作，大概率有效的原因。
不过，这带给我的最大启发反而是：更深刻的认识到任何一种策略不可能在所有的时间都有效。
截止6月15日，2023年投资收益率为1.7% ，跑输中证500和上证指数。
在人民币持续贬值的大背景下，由于港美股占比较高，汇率对净值贡献了正收益，具体的贡献值1.2个百分点。
持股
无
截止2023年1月15日，2023年总共做出了4次投资决策。
加仓中教控股（股价尚在理想买入区间，基本面未发生变化的情况下，股价大幅回调。）
调仓卖出部分股票（应对外部不确定性风险，增加现金仓位。）
加仓美团 （股价进入理想买入区间）
加仓腾讯控股 （股价进入理想买入区间）
以下操作计划，中教控股按计划买入了两笔（7.25港元和6.38港元），美团按照计划买入了1笔（110港元），临时加仓了腾讯控股1笔（310港元），其他均未有机会操作。
考虑到美团仓位比较高，除非股价跌至更低位置，比如110-115元左右，我才会考虑加仓，暂定仓位2%；
按照计划，已经回补完成中教控股前期减掉的仓位；未来会按计划继续加仓，第一加仓点位7.25元，每次加仓约0.3-0.5%；此后总市值每跌10%，加仓0.3%-0.5%，总计加仓不超过2%。
正如我此前的分析文章所讲，对于中国东方教育自由现金流的思考，在没有确定的结论之前不会加仓。
正在看中国神华的资料，考虑3-5年投资周期，在27元以下，买入中国神华3-5%的仓位。
密切跟踪安琪酵母，如果未来股价达到34.5元，买入3-5%的仓位。
上海机场股价连续下跌。如果市值达到900亿，开始买入3%，市值达到800亿，买入4%，共计买入7%。
后续的操作：正如我在6月9日的帖子，“无论是去年4月，还是去年10月以及现在，充斥市场的声音，基本上还是“这次不一样”。剩余的一点钱，如果在6月底前目标公司还不能跌到理想价格，决定全部买入创业板ETF”。
#企业家的自由现金流视角#
《新工业时代》by 秦朔
张毓强作为企业家观察企业的方法，和巴菲特作为顶级投资家观察企业的方法，完全是一样的，都是基于自由现金流的视角。
“企业把所有的成本开销去掉后，还能保持利润，这是最好的一种；
第二种是没有什么利润，但所有的开销都覆盖了，那么还是有一点边际贡献，也就是说，折旧提掉后，体现在账上，现金流还是有的，这是比较中性的情况；
第三种是折旧不提，企业能够打平，这是比较差一点的；
最后一种，折旧不提，管理费用都进不了，这就比较差了。
制造业企业一般来说毛利率水平都是算好的，三项费用（销售费用、管理费用和财务费用）大概占总支出的20%。巨石能有40%多的毛利率，很不容易，别人都不相信。”
#第二曲线理论#
by 管理学大师查尔斯·汉迪
当你知道你该走向何处时，你往往已经没有机会走了。或者，更严重的是，如果你一直沿原来的路走下去，你将失去通向未来的道路。这就是成功的悖论：使你达到现在位置的东西不会使你永远保持现在的位置，如果你过度相信和依恋导致你成功的逻辑，那么成功的逻辑必然会把你带向失败或平庸。
#企业家精神#
《新工业时代》by 秦朔
企业家的精神和才能并不是天生的（by nature），但也不完全是后天习得的（by learning），而是一种复合体。
#隐形冠军#
看《新工业时代》，里面有这样一段话：
“作为一个投资者，邱中伟回顾说，弘毅当时在研究中国未来的投资主题，发现‘固定资产投资推动型’的行业还会快速发展，中国加入WTO后出口导向型的行业也会快速发展。巨石这两个条件都具备。”
这段话也是适用于安琪酵母(SH600298)，中国企业成长为隐形冠军的两个条件，一是通过投资扩大产能，快速实现规模优势，二是利用全球化的机遇，占领国际市场，迅速扩大市场占有率。
#航空业#
美国全国航空公司1960-2000年的总利润只够支付两架波音747巨无霸飞机。
#分众传媒#
最近半个月，分众传媒的股价上涨16.7%。
从短期业绩来看，去年二季度的业绩基数比较低，所以即使今年二季度业绩保持正常水平，就会实现同比大幅增长的结果。这可能是股价上涨的主要原因。
从中期业绩来看，2023年券商对分众传媒业绩的一致预期是47亿左右，而我觉得能够达到40亿就很不错了。
不过，不管是40亿还是47亿，25倍合理估值，对应1000-1200亿的市值，都是相对合理的。
所以，除非对于未来的预期发生巨大变化，否则我觉得股价大幅波动的可能性并不高。
看完了《伯克希尔-哈撒韦的股东大会》第一本。
深成指PB [警戒值：4.04倍（危险）-1.94倍（机会）]
2022年10月31日，深证成指PB为2.35倍，超越了2021年1月以来的所有低点。
格雷厄姆买卖指标之全A指数 [警戒值：1.22倍（危险）-2.46倍（机会）]
2022年10月28日，格雷厄姆买卖指标之全A指数为2.37倍，超越了2022年4月26日的阶段高点2.31倍。是历史上2019年1月3日的极值2.46倍的96%，是历史上2020年4月1日的极值2.43倍97.5%。
因此，从格雷厄姆买卖指标发出的信息看，2022年10月28日是2022年仅次于4月26日的最佳买入时机。
运动
6月份上半月半月，跑步4次，共计40.2公里；
骑行2次，共计100公里。
跑步年度目标完成度135/800公里（16.9%）
骑行年度目标完成度 820/8000公里（10.3%）。
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