#半月谈# 2023年8月下 & 9月上
这是“主观的观”第372篇原创文章。
对于美国而言，经济坏消息就是股市好消息（不用加息）；对于中国而言，经济好消息就是股市好消息。到底谁有病？
主观的观 （公众号ID: trainingview）
文字 | 老郭
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[2023年8月16日至2023年9月15日]
2023年9月15日的组合净值为0.976（前值1.025）,9月上半月净值下跌4.9个百分点。
以下是8月上半月的内容，复制过来依然适用：
今年以来，我的持股组合的净值变化，基本上就是在这样的区间内震荡，那么到底能不能从中赚钱呢？如果能猜对方向就可以赚更多的钱，但是如果猜错方向也会来回打脸。
我觉得还是不被反复打脸更重要，所以只能承受这样的波动。
持股
9月4日，33.49元加买1.6%仓位的安琪酵母，依然视作观察仓。
买入的相关逻辑，在关于安琪酵母的几篇分析文章中，已经做过详细的阐述了。
截止2023年1月15日，2023年总共做出了6次投资决策。
加仓中教控股（股价尚在理想买入区间，基本面未发生变化的情况下，股价大幅回调。）
调仓卖出部分股票（应对外部不确定性风险，增加现金仓位。）
加仓美团 （股价进入理想买入区间）
加仓腾讯控股 （股价进入理想买入区间）
加仓中国东方教育（PB=1，即使不以自由现金流考量，股价也已经被过分低估。）
加仓洋河股份（股价进入理想买入区间）
#已实施操作
中教控股按计划买入了两笔（7.25港元和6.38港元）
美团按照计划买入了1笔（110港元）
临时加仓了腾讯控股1笔（310港元）
买入中国东方教育（2.95港元）
用分众传媒分红买入洋河股份（130.45元）
买入安琪酵母的观察仓（35.2元/33.49元）
其他还未有机会操作。
#操作计划
考虑到美团仓位比较高，除非股价跌至更低位置，比如110-115元左右，我才会考虑加仓，暂定仓位2%；
按照计划，已经回补完成中教控股前期减掉的仓位；未来会按计划继续加仓，第一加仓点位7.25元，每次加仓约0.3-0.5%；此后总市值每跌10%，加仓0.3%-0.5%，总计加仓不超过2%。
正如我此前的分析文章所讲，对于中国东方教育自由现金流的思考，在没有确定的结论之前不会加仓。
正在看中国神华的资料，考虑3-5年投资周期，在27元以下，买入中国神华3-5%的仓位。
密切跟踪安琪酵母，如果未来股价达到34.5元，买入3-5%的仓位。
上海机场股价连续下跌。如果市值达到900亿，开始买入3%，市值达到800亿，买入4%，共计买入7%。
后续的操作：正如我在6月9日的帖子，“无论是去年4月，还是去年10月以及现在，充斥市场的声音，基本上还是“这次不一样”。剩余的一点钱，如果在6月底前目标公司还不能跌到理想价格，决定全部买入创业板ETF”。
7月份会收到分众传媒的分红，大概率会将这笔分红和手头所有现金全部买入洋河股份。
从目前股价走势来看的话，7月下旬，安琪酵母有可能达到理想买入区间。
#跷跷板效应#
我持有的股票偏向于成长，我又关注了一堆高股息个股。最近，我发现这两个形成了跷跷板效应，前者大部分是红盘的时候，后者一定大部分是绿的；相反，也是成立的。
这大概说明了现在的A股确实缺少增量资金，因而每日南向资金流走和北向资金撤退就可以决定指数的走势。
#如何正确的探寻能力边界# by 雪球网友 莉莉安78
2013年苹果(AAPL) 的基本面很像2023的特斯拉(TSLA)，主要利润来源就是硬件（商业模式一般），硬件销量肉眼可见看到天花板（渗透率），而软件（商业模式很好）基本没多少收入。
苹果2013是10pe，对于硬件这个商业模式来说其实是个合理估值，可参照现在的丰田或者惠普。
所以在2013年看好苹果，看好的一定主要是软件，而不是硬件，这并不是一个简单的判断，更不是“送钱时刻”。就好像现在认为特斯拉未来能靠软件赚很多钱一样，如果谁有这样的笃定，在雪球上肯定会被嘲笑想象力丰富。
相比于去年200的腾讯和2013的茅台来说，即使苹果的故事再发生一次，我大概率也抓不住。
#美国制造业回流# by 雪球网友 王代新
制造业去哪儿都可能，去印度去越南去东南亚去非洲去拉美，以现在的通胀和人工成本，唯独回不去欧美，只要自由贸易存在一天就不可能……
#Good news & bad news#
对于美国而言，经济坏消息就是股市好消息（不用加息）；对于中国而言，经济好消息就是股市好消息。
到底谁有病？
#价值陷阱#
在投资中，看未来太远，经常是线性外推；看过去太多，经常会遇到价值陷阱。
很多所谓的价值投资，实际上是掉进了“价值陷阱”，既然是陷阱，就不是那么容易看得出来的。
#投资周期与研究重点# by 冯柳
不同投资周期对研究要求也是不同的。长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动。
#上海机场#
这段关于上海机场的内容，是和静水流深同学讨论，原文照抄，作为存档。
在补充协议中，实际上是将上海机场的免税收入与国际客流之间建立了直接的挂钩关系，所以如果双方不签订新的补充协议的话，在2025年之前计算业绩时，可以不用考虑实际免税商品的销售，旅客购买力的变化，其他渠道价格的竞争等因素。
因此，如果忽略其他业务的影响，那么对上海机场业绩的判断，本质上只是一个猜数字的游戏而已。
为了降低猜数字的难度，下面是一个券商制作的客流与免税收入的对应关系表，如果能够通过建立一个简单业绩计算模型，就可以随便测试不同客流下上海机场的业绩变化了。
我的那个计算，我认为是最乐观的情况：
上海机场的国际客流恢复良好，以致于上海机场的免税收入达到了补充协议中的封顶金额82亿；同时，其他的收入都可以恢复到2019年的水平。
那个计算，主要是为了证明即使在最乐观的情况下，在当时1500亿左右的市值下买入上海机场，并没有明显的便宜可占。
至于现在的上海机场能不能买，我觉得，在有上面乐观预期的结果的情况下，可以建立一个悲观预期，看看最坏的情况大概是什么样的，比如假设2025年客流只恢复到2019年的水平，免税收入只有43.75亿时，到时净利润只有大概40亿左右时，估值会怎么样？
如果你说这还不够悲观，最悲观的是客流不能恢复到2019年的80%，当然也有这种可能。
不过如果真是这样的话，那还不如早点洗洗睡了。
#桃李面包#
这个股票关键指标是营业收入，什么时候营业收入开始大幅同比增长了，大概是买入的好时机。
其他所有的指标都不值得参考。
#中国巨石#
8月22日，中国巨石的机构调研报告，大概说了以下四点：第一、去库存阶段。第二、行业供给温和增加。第三、以价换量。第四、本轮周期会比较长。本轮周期会比较长。本轮周期会比较长。
读完《伯克希尔哈撒韦的股东大会》第二本，继续阅读第三本。
最近阅读的速度比较慢，要抓紧时间多读书。
#深成指PB
[警戒值：4.04倍（危险）-1.94倍（机会）]
2022年10月31日，深证成指PB为2.35倍，超越了2021年1月以来的所有低点。
#沪深全A股债比指标
[警戒值：1.22倍（危险）-2.46倍（机会）]
2023年8月23日，沪深全A股债比指标为2.347倍，首次超越2022年4月26日的低点，是历史上2019年1月3日的极值2.46倍的95%。（中美关系，北向流出，外资做空）
2023年8月18日，沪深全A股债比指标2.19倍，达到2022年两次低点的95%区域；（经济恢复不及预期）
2023年7月24日，沪深全A股债比指标为2.17倍，达到2022年两次低点的90%区域。（经济恢复不及预期）
2022年10月28日，沪深全A股债比指标为2.37倍，超越了2022年4月26日的阶段高点2.31倍，是历史上2019年1月3日的极值2.46倍的96%，是历史上2020年4月1日的极值2.43倍97.5%。（疫情防控）
2022年4月26日，沪深全A股债比指标为2.31倍，是2019年1月3日的极值2.46倍的93.9%。（中概危机及外资做空）
运动
8月16日至9月16日，骑了6次车，每次两个小时左右，总计340公里；去健身房2次，每次两个小时。
跑步年度目标完成度135/800公里（16.9%）
骑行年度目标完成度 1463/8000公里（18%）
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