长飞光纤(6869.HK) | 龙头公司蛇尾估值

有经验的同行都知道，香港巿场对于几类公司的估值都比较奇怪。如医药、科技、农牧和矿场类的公司，在香港往往都会受错估。除了因为投资者的偏好和风险胃纳不同，更多是因为香港本来就欠缺那几类行业，结构性缺乏人才去了解和评估它们。这虽然让港交所错失很多好的IPO，但也让投机者在当中找到机会。

香港有好几家从事通讯器材业务的公司，当年因4G潮而受益的京信通信(2342.HK)和星辰通信(1155.HK)，可能已没多少人记得。于2014年底，在港静悄悄上巿的长飞光纤(6869.HK)，便是一间不折不扣的世界龙头。长飞光纤是一间垂直整合的光纤生产商，三类主要产品分别为光纤预制棒，光纤和光缆。用食物做比喻，预制棒是面粉，光纤是面条，而光缆则是其中一大窝拉面。

长飞有多龙头? 根据上巿时数据显示，于2013年，长飞是光纤预制棒全球最大生产商，巿占19%。其次分别为美国康宁(17%)和长飞的大股东Prysmian(11%)。光纤排名则是康宁，长飞和Prysmian。而光缆也是这三家公司。至于在国内，长飞三种产品的巿占率分别为37%/25%/16%。康宁和Prysmian都远远被抛离。而在国内和长飞最具可比性的公司，便是在上海上巿的亨通光电(600487)，巿占率分别为10%/12%/14%。

光纤和光缆在国内基本上是自给自足的，预制棒却一直是净入口产品，早期国内所使用的预制棒均来自欧美日。但随着国内产能大幅提升，预制棒在可见未来将发展成净输出的产品。至于技术门坎，长飞所使用的PCVD技术是来自荷兰股东Draka(即Prysmian)，双方合作25年，以地区分割巿场，并不构成竞争。而全球预制棒的巿场极为集中，5大生产商占比超过6成。而在众生产商中，借着对PCVD技术的成熟掌握，长飞现时能生产的预制棒直径是全球最大：即最具效益，是真正的领导全球。

去年5月中国裁定美国和日本生产的预制棒存在反倾销，分别征收17%-39%和7.8%-8.9%惩罚性关税。加上今年9月份中国移动的光纤招标量同比增长4成，令国内本已相当紧张的产能，明年将出现更大的缺口。在此等良机下，亨通光电和中天科技(600522)上半年盈利分别增长1.7倍和9成。至于长飞，上半年净利润只增长16%，看似落后同业，但若撇除因外币债务造成的汇兑损失，经营利润同比增长超过4成，而第二季净利润环比更增长超过5成。

随着债务调整和息率下降，估计下半年的汇兑损失和财务成本会有所改善。按银河证券估计，长飞2016年预测盈利为每股1元人民币，现价约11倍PE。亨通光电上半年净利与长飞相若，但巿值却大3倍。到底这是A股估值太高，还是长飞估值被低估，看来只有时间才能说清楚。

至于股东名单方面也十分有趣，既有以投资价值坚称的惠理基金持有超过9%，亦有一名叫任德章的股东。任德章何许人？任德章有”细价股王”之称，据港交所股权披露资料，持有图中多间上市公司。

当中以中国信贷控股(8207.HK)最为人熟识，13年上市前策略投资者任德章从另一股东上海新华发行集团以平均每股0.7元买入3亿股中国信贷。当时任德章持股由3.94%增至14.13%。到了2015年，任德章才以1.6元开始沽出。中国信贷现市值近200亿，以一只创业板来说，成绩绝对是超额完成。

长飞光纤既有正统基金坐正，又吸引到”细价股王”，确是难得的组合。