天宝集团(1979.HK) | 去年这闷声发大财股今年还行吗?

新年伊始，圣诞连元旦的10天年底大假（请中间3天）也终结束，但市场的度假气氛却还没消散。每日仅不足500亿港元的成交额，顽固的沽空也从11%左右的近几月平均情况，降到8%，但正所谓彼怠我奋，有备无患，多整理整理出优良标的，于学童而言总也是件积累学识的事。最近拜访的这家公司，天宝集团（1979.HK）最大的吸引点主要是估值中庸。

公司基本情况

天宝是去年典型闷声发财股之一，去年股价于2月最低时曾跌至0.3元水平，之后随着业绩一直做好，股价节节上升，最高曾升至1.7元以上，高低位空间达500%以上。1979是天宝的创始年，从一间香港本地变压器小厂起身，不到30年成长为全球第九大变压器供应商，生产1400种变压器（消费者用品），300种智能充电及控制器（工业用），服务国内外大型电子制造企业的技术公司。国外客户包括Flextronics（伟创力）, Bosch（博世）, Stanley Black &Decker, 国内客户有TCL，OPPO等。

行业稳定，技术过硬，2012-2015年间天宝以净利润年复合增长率58.8%的速度成长，毛利率也稳步爬升，截至今年上半年，已接近20%。公司近几年加大了和相关行业企业的合作，比如为Oppo提供快充充电器，为Google研发的媒体串流装置Chromecast以及Google Home提供充电器，并与世界第一大汽车配件公司博世共同研发了给工业工具用的无线充电器（2015年），现在亦发展出车用无线充电器，目标是电动车及电动单车。

今年看点

今年上半年营收增长21%至11.42亿港币，同时毛利提高3.7个百分点至19.4%，净利则同比升26.5%至7600万港币。今年的增长主要由快充及工业用无线充电器带动，来自通讯设备的利润同比增长47.5%至5亿港币，工业设备增加39.5%至3亿港币。

快充客户除了Oppo还有摩托罗拉及TCL，现已占Oppo供货30%份额，管理层预计2017这一比例将增加至50%，虽然快充技术门槛不高，但基于安全及稳定性的考虑，其他尚未进入供应链的小型供应商仍难介入竞争。

工业设备板块的占比虽开始提升，但仍较低，公司计划在匈牙利开设新厂，加大和主要客户Bosch（博世），Stanley Black&Decker等在工业用无线充电的合作。另外，博世是天宝的9年老客，天宝亦为博世生产电动自行车充电器，而博世为许多高性能自动车品牌开发电池系统，无线车充可寄希博世为其开路。博世16Q3的净利润同比增幅达79%，盈利增长平稳，年曾7.75%。

行业定位

天宝所在的行业开闭电源行业集中度不高，全国约2000家制造商，前10大占去40%（2014年），天宝作为第九大仅占1.1%。

在快充领域，天宝的主要客户OPPO选择了一条与主流不同的道路，低压高流的快充模式使其在充电时手机不会有明显发热，因此用户在快充时使用手机便不必为降低发热而降慢充电速度，快充时间69分钟领先于行业的90-100分钟。但因此接口需要特制，制造了只有OPPO手机才能快充的垄断效应。这样的市场战略使OPPO在上半年异军突起，第三季度更取代华为成为销售冠军，卖出2010万台，同比增106%。

预计2017年1.6亿台, 同比能达17%。天宝借快充打响名声，预计未来机型也将不会舍弃快充功能，这对于天宝这样的小厂家来说，虽然似十分依赖OPPO的成败，但也不失为一个极佳的机会。

而在无线充电行业，工业工具无线充电较为实用和易推广，天宝在这一方面可谓先驱者，随着无线化的进一步普及，此方面的增长可期，另外，家居无线充电如海尔对无线厨房的设想，宜家无线充电家具的市场试水，智能装置无线充电等仍在技术不够成熟以致实用性不大的阶段，相较而言，电动车/电动单车的应用前景更为明朗，天宝与博世的后续合作值得期待。

6倍市盈率等待东风

快充如果引爆新一轮手机换代，随着OPPO的认可度逐渐扩大，天宝自然迎来规模级销量增长，无线充电的前景也是一样，电动自行车无线充电技术成熟如果可以引发代步工具的新潮流，天宝作为介入较早的厂商，自然有先发优势。

港股工业类估值一般為4-8倍市盈率，天寶现对应2017盈利6倍市盈率，可謂市場的合理水平。但学童留意到早前天寶仍是以這估值附近，行使價每股1.31港元，給公司董事授出購股權，可見管理層並不滿足於這估值。估值能否再上升則視乎公司如何說服市場它應值港股工业类估值的上限。

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