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汽车经销商反抗多年,产业地位终提升?

2017-01-23 王雅媛 王雅媛港股圈

118日,国泰(293)举行了内部的领导会议,内容并没有市场传闻的大幅裁人及大股东有意沽盘。这是意料之内的,首先笔者上次分析沽盘可能性时就指出最不确定性的是时间,国航(753)及国泰都是香港上市公司,如果真的发生股权转让,它们不可能在内部宣布就算,这样违反了证监会的内幕消息条例。第二,国泰声称这是公司二十年来最大的改变,但内容都是以口号式的方向为主,并没有太多实际的行动。原因是国泰的工会出名有议价能力,即使国泰心里想裁人,都不可能大事宣扬吧。

 

国泰改革的决心有多大,这个交由结果去定论。笔者倒想说说为什么国泰选择在这个时候作出它们声称二十年来最大的改变。根据国际航协数据,2016年全球航空运输业净利润达到创纪录的356亿美元,首次录得连续三年增长。但因原油价格见底反弹,国际航协预计2017年航空业盈利将降至300亿美元以下,即是说2016年就是航空业的上升周期的顶部。国泰作为国际公司,理应受惠全球航空行业的上升周期,但去年上半年公司只赚3亿港元。可想而知,如果今年全球航空业盈利真的如国际航协所预测下降,国泰的如此微薄的盈利岌岌可危。对于国泰的改革,基于存在太多它不能控的因素,笔者是悲观的,亦同时维持国航收购国泰的看法,只是时间上的问题。


盈喜引发估值修补


最近港股的4S店股价迎来了一波行情,主要是两个原因,一的是去年高价车的消费比市场预期的好,不少4S公布盈喜引证了这一点。第二,4S店跟车厂关系出现了微妙的变化,4S店不再像之前的弱势。

 

去年市场上大部份投资者的注意力都放在国产SUV及有新型号推出的奔驰身上。随着一间又一间的4S公布盈喜(如下),市场才开始察觉原来去年除了奔驰之外,其他的高价车销情也是不错,尤其去年下半年,量价同比齐升。


(第一间盈喜 )


(第二间盈喜)


(第三间盈喜)


分析消费是一个复杂的命题,笔者在这里就略过,但是可以说说身边朋友的一些观察,发现这几年国内消费力开始改变。国内消费者中多了一群新力军9000后,他们刚出来工作工资仍不高,但你不难发现它们却在消费着超过它们工资水平的产品。他们消费观念跟旧一代不同,他们愿意用未来钱去购物。大部份9000后的父母是70后,这一代人受惠于国内房价急升累积了大量的财富,他们很愿意把钱花在独生子女身上。简单来说,70后累积下来的财富通过进取的9000后释放到市场上。

 

至于4S店跟车厂的关系,自2014年以来已经出现了多件经销商反抗车厂的事件,可见下图:


 

116日中午,中升控股(881)公布盈利预喜,截至20161231日止年度的综合溢利将大幅提升,将不低于去年同期的350%,远比市场想象中好。中升业绩受惠于奔驰销情理想,奔驰的直接竞争对手就是宝马和奥迪,可想而知两者不少份额给奔驰抢去了。


(奔驰趁宝马新产品真空期发力,2014年开始推出多款国产化新型号)


但偏偏在在112日,有报告指出宝马车厂提高对4S的回佣比例,去年宝马已将国内经销商回佣比例由8%提升至9.5%而相关回佣比例今年将会进一步提高1个百分点至10.5%大家要知道这几年宝马都不算是过得特别好,虽说明年宝马终于有一系统的新车推出市场,但是毕竟宝马新车的改动并不像奔驰的大。



市场亦都只是预期明年宝马增长在20%之内,宝马在这时候愿意提高回佣比例,宝马车厂需要急于摆平4S店跟它之间的利益分配,进一步推论面对车厂4S店不再像之前般弱势。

 

只要4S店跟车厂品牌间能维持相对平衡的关系,除了回佣比例提高之外,亦会比较少出现如4S店层面存货过高等不确定因素。要知道4S店是一门负流动资金的生意,因为车厂需要它们先付款买进汽车存货。两者关系相对平衡,4S店就不需要为积压不必要的存货而多付贷款利息,这绝对有助于改善盈利。

 

笔者认为4S店这一波的升幅在于估值修补,修补市场对于国内高价车2016年过于悲观的看法。至于之后升势能不能维持,就要看市场认不认可4s店跟车厂关系趋平衡属结构性及对4s店盈利帶来的质素改变。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票




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