写在宇华教育（06169.HK）上市前 | 众人皆醉机构独醒？

一、新股和市场 冰火两重天

对于不了解股票市场的同学来说，炒新股（打新）是比较稳妥的盈利方式。

但是在A股市场，很多人申购国内发行的新股，很可能一股都申请不到。随着A股IPO加速，“堰塞湖”现象突显，每天三只新股的情况已属常见。加上春节前后次新股的大跌，新股赚钱效应有所减弱，加上中签概率低，更是压制了投资者“打新”的热情。

在香港股市，因为监管制度规范，新股是分散在多数中小股民手中的，中签的机率相当的大。如果钱不够，还可以通过“孖展”来融资认购新股。

事实上，最近港股的涨幅冠绝全球，但是最近打新情况并没有想象中的火爆。但是最近有一只低调的民办教育的新股—宇华教育，却引起了笔者的注意。

二、低调的新股IPO

最近发售的宇华教育，2月27日香港本地发售为10%，国际配售 90%，港股中分为国际配售和香港发售，类似于A股的网下打新和网上打新，如果了解这两个渠道的投资者应该能够理解。但是港股中，如果中小投资者那边出现了超额认购，国际配售可以回拨，以满足中小投资者需求。

我们可以从宇华教育招股书里看到：

而据了解，该股票的国际配售超额认购，但公开认购却比较冷清，认购结束后，曾一度传出孖展金额只有不到一千万港币。

虽然最后的公开认购的结果是超额1.5倍，但反应和最近的港股市场表现可谓是冰火两重天。

究竟是什么原因导致机构投资者和散户的分歧那么大呢？我们来看看宇华教育的基本面。

三、河南的教育龙头股

中国宇华教育集团有限公司,成立于2001年。发展至今已经成为国内最大的提供从幼儿园到大学教育的民办教育集团，宇华教育集团现有8所幼儿园、16所小初高学校和1所大学，合计25所学校，分布在郑州、开封、焦作等河南9个地市。

根据弗若斯特沙利文的报告，以2015/2016学年在校人数计算，宇华教育集团以4.82万在校学生，成为中国最大的提供幼儿园至大学教育的民办教育供应商。它业务重心在中国高考大省—-河南，旗下25所学校分布在河南9个城市。

私立学校的学费自然是“重头戏”，高昂的学费下，生源不断，确实有过人之处。近日行政总裁李花表示，旗下K12学校学费每年平均加幅为5-10%，目前未定明年的加价幅度，但预计将与以往相若；大学学费方面，每3-4年调整一次。涨价速度之快、幅度之大，果真不是一般工薪阶层可以上得起的。

能够上私立学校的学生，大多是中产阶级群体。比起学费，父母应该也会更加关注学校的教育品质，而升学率就是最直观的反映。

宇华教育旗下的高中重点本科大学升学率分别为17.7%、11.4%和14.2%，学生考入的学校包括清华，北大以及复旦等著名大学。

河南考生基数大，为了一个重点本科名额往往要“挤破头”所以重点本科升学率较高对一所学校来说就是最大的优势。好的口碑可以有效吸引生源，利润增长就不在话下了。

四、符合机构投资者口味

在香港，机构投资者喜欢的股票一般都有以下几个特点：

低估值、高增长、龙头股。

而宇华教育恰恰全部满足了机构投资者的要求。

1、同业估值低

香港上市的教育股目前有十家，去除市值十亿以下和以国际教育为主的枫叶教育，目前宇华教育有可比性的教育类公司有睿见教育和成实外教育，宇华教育市盈率最小。

2、财务数据靓丽

而从毛利率、经调整净利率等数项财务数据的比对来看，宇华教育的盈利能力也是明显优于睿见教育和成实外教育，以2016财年为例，宇华教育的毛利率为52%，宇华教育的经调整资产回报率为15.9%，为同行翘楚。

                                              数据摘自东方财富网

3、民间教育上市龙头

和主营业务较类似的另外两家公司，睿见和成实外相比，宇华教育在校人数4.8万人为四所学校中最高，净利润3.2亿也是三所学校中最高，学费最贵。

如果问到广东和河南的学费哪一家比较贵？我想大部分人会认为广东的学费比河南要贵不少，但是我们可以看到之前上市的睿见教育的学费（大部分生源在广东）和宇华教育的比较：

摘自睿见教育、宇华教育《招股说明书》和官网

从上图可以看出，在K12学校学费对比中，2015/2016学年宇华教育在这个阶段的学费比睿见教育高。广东作为沿海发达省份，GDP排名全国第一，东莞的经济发展仅次于广州、深圳、佛山。而河南省GDP排全国第五，宇华教育在2016/2017学年K12学校学费却已经超过3.5万/年。

4、提升利用率，盈利增长可期

从公司的招股书中看到，宇华教育的学校利用率较低，平均利用率仅67.7%。

                  图表来源：宇华教育《招股说明书》

大家知道，招生的时候，都是从一年级开始招生，小学和中学需要六年才能招满学生，这正如李光宇给予的解释：大部分学校是五年内新开，许多设施需要一次性投入以便节约成本。现在看是个短板，长期看可能是潜在的利润增长点。

暂且不谈最新的发展战略能够落地的可能性有多大，单从规划来看，“宇华”还是很雄心壮志，比如收购新的大学和K12学校 ，能够帮助它在短期内快速复制“宇华”模式，省去很多买地建校、招聘等繁琐流程的投资行为。

“与海外知名学校合作”，能够提升竞争力。现在国际班教育越来越火爆。特别是在大学教育中，同样的学习时间，可以获得国内、国外两个文凭。而且在国际班的教学中，学生的英语水平得到提高，加上如果是分阶段学习的模式，还能有1-2年的时间到国外进修。相比复杂的海外留学申请，这种“捷径”未来有望更加流行。

六、股权集中货源归边

因为上述原因，机构投资者对宇华教育青眼有加，国际配售反应也是很积极，笔者认为发行商是不希望有回拨的情况发生，听说公司连投资者午餐都没有举办，绝对有故意低调之嫌。

从股权结构分析，大部份股份已落入于机构投资者手上，基本上是货源归边了。（货源归边，香港股市的常用名词，是指大众散户持有的某只股票被大户(投资银行和基金公司)慢慢买入及收集，即大量股票由小数的大户持有，股价的走势自此由大户操控，轻易炒上）。

七、为宇华投下信心一票

笔者不是专门研究教育行业的投资者，有人说河南公司多假数，笔者没有能力去判断，但发现公司的董事长的女儿也是从宇华教育毕业并在宇华工作多年，先后担任学校干事、助教、辅导员等职务，今年9月7日首次出任宇华教育执行董事兼董事会副主席职务。

（上图左为CEO李花，右为董事长李光宇），图为李花就读宇华教育时和父亲的合照，这无疑是最好的广告，从这个角度也说明董事长对自己的集团投下信心一票，曲线证明集团高学费的合理性。

梁启超先生曾说，少年智，则国智！

欧美等发达国家对私立教育的重视，大都将私立学校纳入国民教育体系，成为重要的组成部分。民办教育方面仍有很大的进步空间。

笔者认为民办教育受到重视的程度会随着体制完善、经济水平提升而得到改变。而宇华教育作为民办教育中的龙头，在货源集中的情况下，未來值得我们留意。

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