重组的套路 | 再聊九龙仓（0004.HK）分拆机会
上星期和大家聊过九龙仓(0004)分拆背后的意图及有线宽频(1097)倒闭可能性，这次想在这两方面再多著些笔墨。
上次提及九龙仓分拆有机会是为了未来出售资产为准备，可能会分拆一只九龙仓A，一只九龙仓B，之后把质素一般的某只九龙仓连壳出售。
这个可能性不是不存在，但笔者想深一层，虽然一只壳价值6亿，在一般人眼中非少数目，但对于过千亿资产的九龙仓来说，这样做未必格局不够大。
现在笔者有了一个大胆的新想法：就是分拆其实是九龙仓跟会德丰(0020)的重组。
会德丰在香港直接控股拥有两家上市公司：九龙仓和会德丰地产。
这两家均为为会德丰有限公司的附属公司，主要业务是负责会德丰有限公司和九龙仓集团旗下若干物业的地产发展与销售。
上次我们提到我们认为会德丰及其附属公司，九龙仓、会德丰地产(新加坡)的情况与长和系公司相似，同样出现业务及股权重叠的情况。
笔者查阅到其实会德丰曾经有私有化的先例，在2010年的时候，会德丰集团以13港币私有化会德丰地产（0049.HK），从而退出联交所。
目前会德丰地产在新加坡仍上市，代码（M35.SI）
香港上市的九龙仓股价比较稳定，但是也是今年表现最好的的蓝筹之一。
九龙仓则是于中国内地及香港的的投资及物业发展商，目前九龙仓由会德丰持有61.6%权益，现在集团正剥离通讯、媒体及娱乐业务，重组信号明显。
会德丰目前市值1240亿港元；九龙仓市值2070亿港元，会德丰占61.6%的股权
会德丰地产（新加坡）市值是22亿新元，约为120亿港币，会德丰地产占有76.2%的股权。
即使只考虑会德丰所持有61.6%九龙仓股份，也已经达到了1250亿元以上，超过了会德丰的市值，突显出综合企业折让的因素严重，目前市价尚未反映集团的实际价值。
可以看到年报中九龙仓的管理层正研究实物分派的分拆上市利弊，可以理解为重组的信号。
九龙仓先把香港及国内质素好的收租物业分拆到九龙仓A，之后物业发展及其他非房地产业务则分拆到九龙仓B。分拆后，会德丰仍然是两者的最大股东，前者再进行私有化九龙仓B，等于是把会德丰现有的业务跟九龙仓B合并。
九龙仓A（图中用红色表示）将拥有海港城，时代广场，成都国际金融中心等等的优质物业，但同时亦会背上比较重的负债。基于如此优质的物业难求，相信投资者并不会过于介意它负债比率言高的问题。
至于九龙仓B（图中用红色表示）将拥有其他业务和相当丰厚的现金，表面上会德丰可能需要动用几百亿来私有化九龙仓B，但事实是如果减去了后者拥有的现金，会德丰真正需要拿出来的现金并不多。
这样就可以实现了九龙仓跟会德丰的合并，九龙仓变身成优质物业收租股，有可能以Reits方式上市。港股中优质物业Reits，如领展(823.HK)，它的股价跟每股资产是没有折让的，这样就会真实的反映九龙仓A的真正价值。
至于九龙仓B，属市场不太喜爱的一些业务，相信分拆后其折让会比之前的九龙仓折让更多，这样就更有利于会德丰把九龙仓B以低价私有化。会德丰跟九龙仓B合并后将正式成为一间现金丰厚的综合企业。
在2016年，九龙仓卖出了九仓电讯，亚太地区最大私募公司MBK Partners及全球私人投资公司TPG联手收购旗下的九仓电讯，收购价为95亿港元，三方共同表示，未来一段时间内不会考虑IPO。
有线宽频（1097.HK）的卖盘新闻曾经一度成为市场焦点。九龙仓之前表示经过业务检讨后，将出售旗下的有线宽频，但经过一年的努力最终都未能找到接盘侠。九龙仓宣布将对其停止财务支持，若未来找不到新的金主，有线宽频或成为第二个亚视，面临倒闭命运。
笔者上次分析过九龙仓集团前主席及首席顾问吴光正为有头有面人士，现担任中国全国政协常委，之前还曾经参选过特首选举，如果盈利过百亿的九龙仓任意让有近2000名员工的有线宽频倒闭，这样会大大影响九龙仓的声誉，可谓得不偿失。
此前有传媒指，吴光正曾开价20亿港元的高价出售有线宽频，令多家买家望而却步，管理层一纸公告，导致有线宽频大跌近5成。
笔者查阅到，在过去的一个星期有线宽频股价大跌之后，中南证券出手买入了5百多万股，虽然金额不算大，但却令人充满了想象的空间。
中南证券曾经参与金融圈多宗出名的交易，亦以买卖壳股出名。有线宽频明显不是壳股，中南证券出手买货是不是代表它亦看好九龙仓将会重新出售有线宽频，而成功率我想一定有比较大的胜算。
时间是最好的朋友，大家可以拭目以待。
王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票