招商银行：最具“漂亮50”特征的银行股
文| 宝子
今天中港两地股市最耀眼的非招商银行莫属，招商银行A股（600036.SH）报21.83元，上涨4.5%，创了2015年牛市以来的新高。港股也不甘示弱，招商银行（3968.HK）上涨3.87%，成为了唯一一只创新高的内银股。
很多朋友都对招商银行的独立行情感到莫名其妙，我搜寻了招商银行近期的研报和公告。亮眼的词出现最多的就是“五倍股”。银行仍然能出“五倍股”?
这份报告出自Jefferies分析师VictorWang等人。简单来说，报告认为招商银行在其零售业务上有巨大增长潜力和高进入门槛，看好公司未来的年均增长率达到20%，再加上估值上升到12倍市盈率，股价有机会于五年内成为“五倍股”，其实就是戴维斯双击概念吧。
招商银行堪称银行股唯一的“漂亮50”
“漂亮50”（Nifty Fifty）是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式股票流行用语，用来指上世纪六七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。
随着监管逻辑和投资逻辑的变化，今年A股渐趋理性，高估值，题材和概念股都在退潮，价值投资呼声四起，市场重心亦转移到寻找中国的“漂亮50”。
我们就来看看堪称银行股唯一“漂亮50”的招商银行的数据比较:
首先，我们需要明确银行靠什么赚钱？银行主要做的就是放款、收钱。所以银行的收入主要来自：存款、贷款利差，销售理财、基金、保险类产品，其次还有一些票据业务、外汇买卖等。如果按业务划分，招商银行的来自零售业务的收入超过一半。2017年1季度招商银行净利润达到199.77亿元，超过交通银行的193.23亿元，跃居同业第五。一直以零售为王着称的招商，引来热议。
（1）看风险
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
一家商业银行，我们先要了解的并不是它能赚多少钱，而是先看它安不安全。毕竟，目前的制度下，银行也是能够申请破产的。从上图可见，招商银行的核心一级资本充足率和资本充足率较高且很安全。这两项的资本充足率简单来说，即是银行通过把现有资产加杠杆放大了多少倍来达到目前的盈利情况。招行业务比较激进，但是安全级别也很高。
（2）看资产（零售资产/贷款资产/坏账）
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
正如上文所说，能够为银行带来大量利润的，而且占比很大的是零售业务。分析银行的资产情况，能够借此看出银行业务收入是否稳定。招行在零售部分占贡献利润比达到53%，排名第一。如果零售业务占比较多，也能表明银行能够有效规避宏观经济周期波动。
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
贷款所产生的利息收入，根据上图的对比，招商银行依然占比对多。个人贷款占生息资产29%。其次，这七家银行的坏账率不相上下，农业银行坏账率最大。
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
如果剔除关注类资产贷款，招商银行是这七家银行中，最优质的。原因是每家银行对坏账的划分有一定的主观性，从“逾期90天/坏账率”可以看出公司划分的谨慎程度。
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
综上所述，招行的资产分布情况在所有上市银行中，零售占比最高，最能够规避宏观经济周期波动，是银行股中最具“漂亮50”特征股票。且公司资产分类管理最为谨慎，资产质量在6大银行中实际上是最优的。
（3）看成本
资产是银行收进来的，要将资产利用起来，才能产生效益。在这个经济活动中，还需要考虑成本。银行要付出多少，才能获得现有规模的利润。
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
成本收入比，是公司经营管理能力的体现，其次也与业务量息息相关。零售业务类的银行需要付出的成本会比较多。招行整体高于建行和工行，但远低于农行和民生，如果结合公司超高的零售业务利润贡献以及两者费用率正常差值来看，公司的成本控制能力最强。（招商银行：公司业务22% VS 零售业务34%）
（4）看盈利
盈利我们可以通过银行的存贷款净利差来判断，净利差越大，盈利水平越高。招商银行的净利差是最高的。其次，看拨备充分情况。反映的是银行给坏账的认定水平，如果被认定为坏账，需要提高拨款准备金率，降低坏账产生所带来的风险，也说明银行的资产质量最优。
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
（5）看活期存款
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
银行活期存款的占比最高，单从存款结构看，流动性风险比其他几家要高，但是结合公司长期的服务质量、品牌口碑、客户粘性来说，我们认为这种高活期的占比存款是稳定的，并不显著提高流动性风险。
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
从负债端来看，公司的净同业拆入/存款总额为12%，处于比较安全的位置，略高于建行工行，远低于民生和兴业，说明公司并不明显依赖同业来进行资产扩张，适当使用同业并不会大幅提升公司的流动性风险。
这另一方面显示现阶段资源主要集中到了5大行，其他股份制银行在低成本负债端已经严重丧失竞争力，而以重庆农商行为代表的竞争小的地方性银行在低成本负债端仍然有优势，但长期仍然面临大行的竞争风险，同时资产端受到限制。
（6）看估值
对比完三大重要因素，我们再看看一下估值。看估值，可以判断现在招商银行贵不贵。
（资料来源：聚桐分析 胡崇时）
公司在三年平均ROE中，排名第一。净利润在2017年Q1的增速最快，加上公司资产最优。成本控制能力最强，再融资风险等级很安全。目前对应的PB为1.21，高于同行。在银行股里，招商银行确实堪称唯一的“漂亮50”特质的标的。存在即合理，这样想来，招商今天飙涨也就不足为奇了。