沽空到底怎样玩（视频）| 港股投教系列

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上周讲完第一期的港股投教后，有人说我是“现实版安迪”。哈哈，霓凰郡主可是我偶像啊！（好开心~）但当我翻出安迪和包妈的对话时，竟有点不明觉厉。

她们的对话是这样的："现在是北京时间晚上八点半，美国市场马上就要开，欧洲市场也正热闹。如果你和你的人晚上9点还不离开，我开始做你对家，你做多、我做空，你做空、我做多。你不用关心我会不会自己亏钱，我宁可自损一千，换你八百。"

你看懂了吗？反正我没懂～

抛开神剧，回到现实。最近港股市场沽空这么活跃，不如说说实际的做空是怎么操作的。

一

沽空实际操作

1. 首先港股这么多股票里面，不是每个股票都可以沽空的。在港交所的网站上，是可以查到可沽空股票的名单的。这个名单经常更新，主要是会衡量股票的市值、成交量等方面的因素。

https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.hkex.com.hk/chi/market/sec_tradinfo/dslist_c.htm

2. 然后你还要有钱，有800万的资产证明来开一个专业投资者账户。

3. 接着询问你的券商，可否借到股票，利息是多少。大的券商就比较占优了，他们可能自己就有货可以借给你。券商自己没有话，还得问其他券商去借，这样你的成本也会高一点。

4. 借到股票了，你需要存入120%左右的保证金。也就是说，你要沽空100万的股票，请存入120万做保证金。

5. 终于可以沽空了，你以为可以像普通卖股票一样毫无节制地直接卖出吗？不行，你要排队。举例如下图，你的沽空盘最低只能排在10.08，等人来扫你货。这叫做“卖空价规则”， 是指作沽空交易时不能以低于当时最佳卖盘价进行。这是为了防止股价下跌时卖空对价格的打压。

虽然一般投资者是沽空不了的，但我想介绍大家三个沽空相关的数据，我认为对你的投资决策可能有帮助。

二

三个数据帮助投资决策

1.个股和大市的沽空比率

大市的每天沽空金额和比率

个股的沽空金额和比率

大市沽空比率如何应用？

沽空比率越高，代表情绪越悲观。大家可以看看以下的图，时间从2014中到2017年中，可以看到2015年恒生指数升至28588点，当时大市的沽空比率创了近年来新低8%，之后大市见顶大跌。2016年6月大市平均沽空比率升至近来高位14%，大市随即开始回升。

一般情况下大市的沽空比率参考性未必很高，但是在极度悲观及乐观的市况中，高于异常及低于异常的沽空比率往往是大市逆转的领先指标。

而最近恒生指数升近26000点，大市的沽空比率开始呈现急降的状态，虽然数字上并未降到2015年的低位，但值得我们开始关注。

个股沽空比率如何应用？

我认为这个数据的重点在于变量，如果一只股票的沽空比率在没有消息下大幅上升，那么很可能是给沽空机构攻击的前奏了，或者是有聪明资金预期短时间内有坏消息释放。最好的例子就是达利食品（3799.HK)。

6月2日开始，达利食品的沽空比率突然由平时的不足3%上升至33至50%，涨幅达10倍以上。6月7日沽空机构 FG Alpha Management正式宣布做空达利食品。

2.累积沽空量

很多人都问我哪里可以找到这个数据，说港交所网站并不提供这个数据，其实这个数据是要去证监会SFC的网站才查到。

http://www.sfc.hk/web/TC/regulatory-functions/market-infrastructure-and-trading/short-position-reporting/aggregated-short-positions-of-specified-shares.html

不过不幸的是这个数据并不是实时的，往往晚了一星期或以上，所以我的建议是这个数据并不适宜作短线操作的参考。

市场上是有实时累积沽空数据提供商，不过收费并不便宜，一般都是机构才会认购的服务。

如何应用累积沽空数据？

沽空具有双面性，当市场下跌时当然能赚钱，但你想平仓时必须买入相应的股票。

一只股票的累积沽空量越多，代表看淡的人越多，但是如果利空没有兑现的话，可能会触发空头平仓。说人话，就是先沽了股票的投资者，眼看着股票跌不下去了，急着补回股票，推动股价上涨，这样反过来迫使更多空头平仓。

因此一般情况下，累积沽空量越高，逼空时股价的升幅及速度就越快。

我一般是用累积沽空股数跟该股的每天平均成交量来作比较，例如一只股票的累积沽空股数是5亿股，而它平均成交量是5000万股，即是沽空者需要十天来补回它们的淡仓。但以上的天数只供参考，原因是当一只股票被逼空时，股价往上涨，成交量往往是几倍的上升。

以长城汽车(2333.HK)被逼空的6月12日为例，当天长城的成交股数为5亿股，是平时的5倍。实际操作下，空头需要平仓的天数远比理论天数为少。

3.沽空息率

沽空需要向所在券商借到你希望做空的股票，才能顺利卖出。既然是借，那自然会产生利息，我们称券商给出的利率为沽空息率。

沽空息率也是个有意思的指标，如果一只股票的沽空息率过高，说明券商手里的这只股票存货所剩无几，市场的做空意愿强烈；相反，一只股票货源充足的话，那么沽空息率自然较低。

很多人会问，既然投资者是持有一只股票，应该不会想让股价跌啊，为什么会愿意借出来沽空?这里要说清楚一个概念，持有并不代表看好，很多跟踪指数型基金的任务就是不要跑输指数。它们会跟随指数成份买入相应的股票，而往往把股票借出来的，就是这些跟踪指数的基金。

如何应用沽空息率？

首先，沽空息率高一定是反映一种情况，就是可借沽空的股票供应并不多。但这并不代表累积沽空量一定高。

继续以长城为例，它的累积沽空股数曾达7.06亿股，占流动股本22%，但是它的沽空息率仍然不高，原因是供应仍然充足。

什么股票是累积沽空不高，但沽空息率却高的?就是大股东或关连人士持股非常集中的股票，例如丰盛控股最近的沽空息率就一直在10%以上了。这样高的沽空息率，除非空头是很有信心，不然短时间内坏消息释放，股价都跌不下，空头就会平仓了。

三

沽空玩法

我就简单的分类为两种：

1.闪击战，沽空机构的玩法

沽空之后发表研究报告，用自己的影响力来使股价下跌，如果是大股东有做质押的股票，就希望能把股价打到券商斩仓线，引发斩仓式下跌。

这种战役往往是速战速决，原因是这类股份不属市场热门股票，沽空息率比较高。沽空机构发现股价跌不下去就会平仓，不浪费时间成本。

以辉山(6863.HK)为例，浑水于16年12日追击公司，当时公司股价丝毫不动，从股权极度集中可推论沽空成本不低。虽然3月中辉山股价一天内大跌90%，但根据速战速决理论，我认为浑水早平仓了并没有从那次大跌中获利。

2.长期战，配对交易         

配对交易是一种提供投资人在二种相关性资产间进行交易的策略。以吉利(175.HK)及长城为例，一年前市场的主要观点为吉利推出新款SUV将抢占市场某一份额，而长城作为SUV龙头，随着市场竞争激烈，其市场份额将逐年下降。但投资者又怕中国经济硬着陆，中国汽车消费市场并不如理想，所以他们就以买入吉利沽出长城为配对交易，作为中性策略，希望达至理论上跟SUV市场的整体走势无关。

如中国真硬着陆，SUV市场增长不如理想，吉利增长没预期好，那合理来说市场份额在下跌的长城股价表现应该更差，做空长城的那一部份盈利就能弥补做多吉利上的损失。

四

看淡股票，沽空就行？

其实不然，沽空是高难度杂技。

买入股票的话，你的风险是有限的，最多输掉本金。但是沽空不同，理论上股票是可以无限上涨的，期间你就需要补仓，要考虑到补仓资金的成本。我一直觉得沽空比买股票难多了。有时借入一只冷门股，利息成本年化就要10%以上。沽空因为明摆着有利息成本，所以最重要的是时机，时机，时机。

而大部份投资者根本没有做空的资格，那他们可以怎么办?其实市场上还有不少工具可以达到做空的效果，如期权，涡轮或刚刚新上市的反向ETF等等。这个未来有机会再向大家介绍。

声明：本人为证监会持牌人士，并无持有文中所提及的股票。