作者 | 冯积克
资料搜集 | 青头
看过发哥主演的赌博题材电影的朋友们，一定明白什么叫：出老千。港股市场也是老千股大行其道的地方，他们财务造假、内幕交易，甚至对上市规则视若无睹，让老百姓深恶痛绝。很多人曾吐槽港交所为何对这些现象不作为。
来源：网络；赌神周润发
李小加曾说，“香港市场遵循的监管哲学是假定绝大多数人都是遵纪守法的好人，从事正常的市场交易，监管者尽量不干涉市场自由，主要通过事中监察和事后追责来惩罚坏人。”
这样一来，不会因为严苛的审批而妨碍好人的自由，窒息正常的市场活动。流水不腐，户枢不蠹，既然不能把坏人直接挡在门外，那就得时常“打打补丁”吧。
5月25日(上周五)，关于长期停牌问题的补丁来了，港交所新修订了《上市规则》，并于8月1日生效。
图片来源：港交所
主要的修订包括：
1.新增一项除牌准则，港交所可在公司持续停牌18个月后，将其除牌；
2.删除《第17项应用指引》，意味着没有足够业务运作或资产的公司，不再需要经过三个阶段的除牌程序；
3.创业板除牌程序与主板除牌程序划一，但港交所可于创业板公司持续停牌12个月后将其除牌；
4.对在生效日期前已停牌的公司，给予过渡安排。
我们可以把以上四点简单理解为：不再符合上市准则的公司，直接踢走。
港交所也表示，这次新修订上市规则，旨在建立有效率的除牌程序，并让市场更了解除牌过程，维持香港证券市场质素及信誉。
对于现时的除牌程序，各位读者又了解多少呢？
一、旧规则下，公司既不积极复牌，却又赖死不走
港交所每月均会针对已停牌3个月或以上的公司发出一份报告，里头根据未解决事项和《上市规则》的要求将公司分成4类：
A.出现严重财政困难及／或已终止业务运作及处于除牌阶段的公司(《第17项应用指引》涵盖的公司)；
B.被发现涉及违规行为及／或被监管机构调查的公司；
C.未能公布财务业绩及／或被发现内部监控严重不足的公司；
D.其他，包括没有公布重大信息的公司，或公众所持证券数量不足的公司。
数据源：港交所
在这次修订中提及的《第17项应用指引》以及“三个阶段的除牌程序”，主要涉及第一类别共25家的上市公司，它们将受到极大的影响，距离它们被取消上市地位，可能最多不超过18个月的时间。
新例规定，对在8月1日前已持续停牌的公司作过渡安排，若在主板停牌少于12个月，将从生效日前开始计算，18个月才除牌；但若停牌12个月或以上，则在生效日期后停牌12个月，便会除牌。也就说如果现在的情况不变，这些公司早晚得死，只是时间问题。
数据源：港交所
根据资料显示，停牌时间最长的公司是天然乳品(0462.HK)，其于2010年9月7日停牌，停牌时间将近8年，其余的也不是什么省油的灯，第十名的停牌时间也超过了5年。
为何港交所会任由这些公司停牌这么久，而亳不作为呢？我认为原因就在于现有的除牌程序。
除牌程序如下：
当港交所判断上市公司出现严重财政困难及／或已停止或剩余少量业务运作时，根据原有的《上市规则》，公司会进入三个阶段的除牌程序。
这每个阶段最短也长达六个月，在此其间，公司还可以提交复牌建议予港交所审批。
在每个阶段结束时，如没有一个可行的复牌建议，港交所会将公司置于下一个除牌阶段，若有关公司已处于最后阶段，则其上市地位将予取消。对此，公司可寻求复核港交所，将其置于除牌程序下一阶段或除牌的决定。
简单来说就是，除牌程序分三个阶段，而每个阶段又最少六个月，当中每个阶段公司又可以提交复牌建议，如果港交所不接纳，公司又可以提出复核要求。
上述公司就是用这个拖字诀，这样兜兜转转，随便就能拖个好几年，天然乳品就拖了将近8年，除牌程序第三期将于今年6月届满。这个没有效率的除牌程序导致这些老千公司，既不用积极响应港交所的要求去复牌，又能赖死不走、维持上市地位。
那这些公司赖死不走，又是为哪般？
二、“一天不投降，一天都还未输”的理念，将从此不再
对于被长期停牌的公司，香港俗称“死壳”，这些死壳的停牌原因大多是法规问题、资不抵债、缺乏正常业务运作等。
但壳股始终有它的价值，一个好好的主板壳就值6~7亿，有价有市，就算是一个死壳，扣除复牌的种种费用，只要存有一丝被拯救的机会，它都可能值几千万。因此，无论是原来的壳主，还是专门帮助这些公司复牌的财技人士，他们都怀有同样的憧憬：不想“死壳”被除牌。
老话有说，人生总有希望，而停牌多年，最终能复牌的，多年来也不乏成功例子。
近期就有大庆乳业(1007.HK)，公司于2012年3月12日因核数师辞职并指出公司的牛奶采购交易存在舞弊而停牌，整整停牌超过6年。其除牌程序进入第三期，其实早于2016年12月已届满，但基于公司已于同年11月，递交了涉及反收购事项并需遵守新上市规定的复牌建议，所以才得以续命。
图片来源：公司公告
根据资料，大庆乳业对主要在中国经营火锅店业务的“辉哥火锅”进行收购，而收购事项构成了一项反收购行动，意味着辉哥火锅借大庆乳业的“壳”上市，复牌建议的申请已于2018年4月重新递交，预计最快可于今年复牌。
人生可以有多少个6年，你可能会觉得耗费6年去拯救一个“死壳”，时间成本很高。但我会反问，人生又有多少个可以一眨眼就能赚上亿的机会呢？
因此，外面还是有很多“白衣武士”愿意从垃圾堆里捡这些“死壳”，而壳主赖死不走，不愿意被除牌，就是为了等这一天的到来。
虽然回报丰厚，但是拯救“死壳”绝非易事。
对于一家资不抵债的公司，要进行债务重组就必须与债权人谈判。谈判过程就是双方的一场拉锯战，不但要互相猜测与合作，还要达成利益一致的重组方案，如以股代债、削债等。
而对于缺乏正常业务的公司，最直接的方案就是收购一个新业务。可港交所也不是随便到啥业务都能接受的。
所以，寻求一门能让“死壳”复牌的生意都是学问，既要找一门本身业务水平和质素不会距离上市要求太远的生意，又要说服大股东不要单独上市。而且，要借壳上市，这些难题不是一时半会能解决的。
根据大庆乳业的复牌收购资料，虽然辉哥火锅最近三年盈利都在下滑，但盈利水平仍符合独立上主板的要求。因此，大庆乳业有幸得到辉哥火锅借壳上市，相信就算不是历尽艰辛，也是费了九牛二虎之力才能摆平其中涉及的利益分配的。
总括来说，拯救“死壳”是一件极耗时间和心血的事儿，不过因为除牌过程可以无限拖延，只要拖到债主都投降，或者是一些法律上的问题解决掉，还是有复牌可能性的。
而这次新修订等同于改变了游戏的玩法，简化了除牌程序，列明港交所有权将停牌超过18个月的公司除牌，强逼“白衣武士”在有限时间内完成重组。
这样一来，又会带来怎样的改变呢?
第一、之后“白衣武士”会更小心去选择“死壳”。因为一旦被除牌，前期投入的资金将血本无归。
第二、“死壳”的死亡率将大幅提高。除了大幅拉低救壳这门生意的回报率，还提高了救壳的门坎。
第三、跟我们密切相关的，二级狗买老千股需要付出的代价会越来越大。一旦被停牌，Total loss概率大升。
三、A股炒ST，港股炒大跌，迟早会出事
以往被停牌公司出事前，股价通常会先经历一个暴跌的过程。以辉山乳业(6863.HK)为例，公司在2017年3月24日下午停牌前，股价就在短短十几分钟里狂跌了近90%，堪称股市“血案”。
图片来源：富途，辉山乳业股价图
手起刀落间，刀口平滑，更让习惯于在A股市场边跌边买的投资者引发了抄底的潜在赌性，尤其是抱着“搏一搏，单车变摩托”的多数散户，在A股不能做T的南下资金更是极度渴望抄底。
根据资料，沽空机构于2016年12月16日发布报告做空辉山乳业后，南下资金出现频繁成交纪录。期间更22次上榜沪市、深市港股通前十大成交活跃股，而该股此前三年上榜总计才40次。即使在3月24日停牌前，沪市港股通成交也达到1.28亿港元，而且几乎全是净买入，占当天总成交额约三成。
辉山乳业去年3月停牌，这批南下资金已被套了近14个月，看着前面的资金被狠狠的扇了一记耳光，新的南下资金就吸取教训学乖了?绝对没有。
历史再次上演。民众金融科技(0279.HK)自5月初至今，大跌90%，南下资金再次勇当“活雷锋”，持有比例从4月底的2%，大幅提高到目前的10.5%。虽然民众金融科技没有停牌，但这批抄底资金已录得大幅亏损。
图片来源：富途，民众金融科技股价图
为什么南下资金每次都会冒着身负重伤的危险，还往火坑里跳？因为A股有一种股票，美称“披星戴月”（ST）。
ST股：境内上市公司连续两年亏损，被进行特别处理的股票。
*ST股：境内上市公司经营连续三年亏损，被进行退市风险警示的股票。
内地资金一直都有很浓厚的ST情节，他们看中的就两点：公司成功借壳和摘帽恢复正常。一旦任何一项能成功，股票随时都能上演一出凤凰涅槃。
而资金之所以不怕失败，某程度是过去的经验告诉他们，A股壳资源值钱，壳主会无所不用其极的拯救公司，不会任由它退市，Total Loss的风险在他们眼中并不高。而且，不少ST股即便暂停上市，公司总能通过资产重组来复牌，让乌鸡变凤凰。
同样地，不少内地资金将这种心态复制到港股市场，天真的以为港股永远都不会除牌而去抄底。
虽然过去港股偶有除牌的例子，不过大部分情况下都是以长期停牌居多。投资者喜欢自欺欺人，一日仍在停牌，一日未知输赢。但新规实行后，港股将出现土归土，尘归尘，不应上市的就会快速被除牌的新局面。
试想一下，你以10%买中一只Total Loss的股票，在不改变投资额度的情况下，你就要找回一只升幅100%的股票来弥补这笔损失。谈何容易？
想到这里，你还有那个勇气去抄底吗？
四、结语
Ａ股市场早有加强退市制度改革的想法，今年3月，证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，这也导致了当时的ST板块逆势下跌。
5月22日，上证所公布了对四家ST公司的处理情况，其中两家因为连续两年亏损被暂停上市，而另外两家更被终止上市。这个消息对整个ST板块带来重大打击，这些都不断证明了管理层对于加强退市的态度非常坚决。
港交所将于8月1日实施新例，但愿这些能给投资者敲响警钟，炒壳股就像趟地雷，“抄底”风险无比巨大。而且你在明，敌在暗，何以硬要去与老千斗？
拉大尺度看投资，有一种速成大法，叫慢即是快。港股上仍有众多优质低估值的股票，为何弱水三千，却专挑这些老千股这一瓢饮呢？
REVIEW