港股最大韭菜：MSCI被动型基金
作者 | 冯积克
资料搜集 | 青头
港股水太深，一些有实力的资金强大到连MSCI指数调整也能控制，你没有想到吧？
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如果没有，那只是贫穷限制了你的想象力。
5月31日，MSCI半年度调整结果在收盘后生效，恒指成交额达2,038亿港元，这当中有990亿是在收市后的竞价时段成交的，而且绝大部分是来自追踪MSCI指数的基金。
港股收市竞价时段大概有8~10分钟，如此庞大的成交量要在这么短的时间里完成，一些成交量稀松的股票，其股价免不了会受到冲击。
利福国际(1212.HK)于当天尾市时段曾大涨63%，当时市场猜测会否是“乌龙指事件”？细想一下，如果真是“乌龙指”，收市后竞价却仍能录得大升40%？
所以，这并不是“乌龙指”，而是由MSCI基金经理们一个个冰冷到不夹带丝毫感情的决定引发的。在同一时间，这样的急涨也代表了某些资金成功割了MSCI基金的韭菜。
图片来源：老虎证券，利福国际2018年3月至今股价图
一、什么是MSCI及季度调整？
中国A股曾三闯MSCI，去年终获认可，并于今年6月正式纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数，当中共涉及234只A股。对于MSCI这种“外围利好”，内地投资者可能不太熟悉，只知道A股“入摩”将会带来资金的流入。
在此，有必要先给大家科普一下MSCI的机制，只有明白了游戏规则，才更能体会港股大资金们的“小心机”。
MSCI，是摩根士丹利资本国际公司(Morgan Stanley Capital International)的缩写。它是全球极具有影响力的指数编列公司。
其指数编制范围涵盖全球不同产业、国家与地区等，MSCI会依据标准挑选当中的成份股，如交易量、流通市值等。从本质上来说，MSCI指数就是根据不同标准，帮全球机构选股。
MSCI指数同时也是全球基金经理作为资金配置、制定避险策略、或作为投资表现参考的指标。
追踪MSCI指数的基金分为：被动型和主动型。
对于MSCI被动型基金或ETF而言，为了避免出现追踪误差而影响表现，它们的组成必须跟踪MSCI指数的组成；
对于主动型基金，由于MSCI指数只是一个参考指标，它们没有必要作出完全相同的配置，所以基金经理会依据市场状况、公司前景、股票估值等不同因素对基金组合做适当调整。
因此，MSCI每次的指数调整将影响不少资金的投资方向。
投资决策明明应该依据公司前景及估值来定，但被动型基金的选股方式却是死跟指数，而指数的选股也并非依据基本因素，在这样一环接一环的不合理操作下，MSCI调整自然就存在被利用的空间。
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MSCI每年分别于2月、5月、8月及11月作调整，公布内容涉及调整指数权重和成分股。由于2月与8月为季度调整，所以其调整幅度通常不及5月和11月这种半年度调整来得大。
MSCI通常会在当月中公告调整的内容，生效时间为当月最后一个交易日收盘后。以最近一次的调整为例，MSCI于5月14日公布调整内容，并于5月31日收盘后生效。
与主动性基金可自行判断并选择买入时间点不同，被动型基金为了减小跟踪误差，会尽量等到指数调整接近生效时间点，才开始买入(即5月31日收盘前)。
因此，每当到MSCI半年度调整的实施日，被加入或剔除的股票都会出现大成交量。而这种被动型基金死板的进股机制，也衍生出“炒MSCI调整”的玩法。
二、加入 = 涨，剔除 = 跌？不一定！
根据2016年和2017年当中的三次MSCI半年度调整记录，从平均值看，在实施调整的当天，被加入的公司其股价并不一定会上涨(红框)。相反，被剔除的公司都会普跌。
数据来源：Wind
如果我们再把时间拉前一点，从消息公布当天持有至生效日，加入的股票普遍都会涨(绿框)，但在实施的一个月后，却会出现普跌的状况(蓝框)。
这说明了不少资金都在“炒MSCI调整”，资金在消息公布当天买入，等MSCI被动型基金在实施日做接盘侠后，便逐步卖出。
不过，正当你以为自己明白了，以为在消息公布的前几天买，就能稳羸不赔？那我在此恭喜你已不知不觉进入了“韭菜思维模式”的第一步。
事实上，如果我们再细看，加入MSCI的股票存在下跌的可能性(红框)，平均值虽为正，但那只是部分表现较优秀的个股拉高了均值而已。
数据来源：Wind
从2017年11月14日公布当天买入，持股到11月30日实施当天，
如果你买的是美图(1357.HK)，你将会亏8.4%；
如果你买的是华润医药(3320.HK)，你将会赚9.6%。
同样是被纳入MSCI中国指数，两只股票却是不同的表现。
图片来源：老虎证券，2017年11月股价图，美图(左)，华润医药(右)
相反，被剔出的公司下跌的可能性较高，跟着调整做沽空策略可能更大机率赚钱。不过，总括来说，MSCI的调整并不保证你能大赚特赚，尤其散户没有足够的资金量去大包围调整名单，极有可能达不到平均正回报。
原因很简单，以上泛指的都是一些比较普遍的股票，因为不同看法的参与者众多，即使MSCI调动带来一定的资金影响，但对股价的影响并不明显。
相反，如果是一些较冷门，筹码都集中在少数人手上，对股价有极强控制力的股票，那么进入MSCI就代表有割被动型基金韭菜的机会了。
三、被动型基金只能眼睁睁的看着被割
由于MSCI指数需要有一定代表性，所以它的成份股总市值必须在相关市场有一定的占比。以MSCI香港指数为例，当中48只成份股就相等于对应范围里，经自由流通量调整总市值的85%。
因此，假设在其他因素相同的情况下(交易量、公司前景、持股结构等)，就浮现出一条清晰进MSCI的方法，相比上一季度市值增加较多的公司，就最容易加入。
股价长期是称重器，但短线却是由资金流动决定的，因此即使缺乏基本因素，只要筹码够集中及流入的资金有明显推高股价的动机，这样股价要涨上天并非难事。
但“有价”不代表“有市”，成交量不活跃，最后低成本资金仍然无法获利。而进MSCI就是一条保证不论股价有多虚高，但一定会有成交量来当接盘侠的路。
以最近的首控集团(1269.HK)为例，公司于2018年5月14日被纳入MSCI 中国指数。
图片来源：老虎证券，首控集团2018年3月至今股价图
被纳入前的三个月，股价从低位涨了140%，当中总交易额大约为16亿左右，我们就取中间价为这笔资金的成本，估算大约5.5元。成功把股价打到8元以上了，账面盈利是不少，但问题是公司每天的成交量就才5000万左右，如此大量的资金要是逃离，股价一定会被打下来。
如何解决这问题？进MSCI就是一个好办法，只要成功把公司推进MSCI 某些指数，5月31日被动型基金就要被迫买货。
最后，那天首控集团成交额达21亿，一天完成了三个月的成交，平均价还创了历史新高。任务完成了，股价也没有要再支撑的动力了，到了明天，股价一下子就掉了40%。
你问我，这些MSCI被动型基金买的8元首控集团何时能回家乡?我会说可能一辈子都回不了了。但who cares?
而在首控集团之前，其实已有不少资金会玩这个套路。
以下例子，我都是用MSCI公布前3个月的升幅去表现，因为当中的原因就在于MSCI每年调整4次，每次相隔刚好是3个月，所以3个月就是资金行动的期限。
例子一：
恒腾网络(0136.HK)于2016年11月14日被纳入MSCI 中国指数，11月30日进行调整，日成交额大增至13亿港元，这是平日成交额的10倍以上。
图片来源：老虎证券，恒腾网络2016年8月至2017年3月股价图
例子二：
金利丰(1031.HK)于2017年11月13日被纳入MSCI 香港指数，在11月30日调整日，成交额大增至20亿港元，是平日成交额的20倍以上。
图片来源：老虎证券，金利丰2017年7月至今股价图
例子三：
民银资本(1141.HK，前称“天顺证券”)于2017年5月被纳入MSCI 香港小型股指数，5月31日调整日，成交额大增至1.3亿港元，是平日成交额的10倍以上。
图片来源：老虎证券，民银资本2017年2月至2017年8月股价图
而且有时候，大资金还会配合各种利好消息去把市值拉高，例如，民银资本有股东易手等好消息。
这样大资金只需在旁边扇风点火，便能坐享其成，等待最终Boss – MSCI被动型基金的出现，即使它们深明价格不合理，自己成为了韭菜，但是又如何?因为这是死板机制的错，又不是它们的错。
四、结论
港股水太深，一直以来都是众所周知的，当散户经常以韭菜自嘲的时候，其实市场上，有比你们更大的韭菜，就是MSCI被动型基金。
不知道随着未来更多的A股被纳入MSCI不同的指数，这玩法会不会更变本加厉?毕竟，A股也不是一个善男信女的市场。
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