小米美团上市，谁慌的一批？
作 者 | 冯积克
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这些年，高科技公司在一二级市场可谓呼风唤雨，被投资者热烈追捧，可是现在二级市场的气氛急速下滑。短短几个月，小米估值由传闻中的1000亿美金下降至550亿美金到700亿美金，今天更传出将会以招股价下限每股17港元定价，以发行21.8亿股股份计算，集资额将会降至370亿港元。
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一夜间，二级市场人不再傻，钱也不再多。
二级市场作为一级市场最好的退出方式，一直都是互相影响，因此，小米和美团IPO三个月内的股价走势，将深刻影响未来中国一级市场的投资价值取向。
一、IPO是一级投资最好的变现渠道
资本不是“善堂”，天生就是逐利的，能够持续让创业公司去烧钱，为的就是日后巨大的投资收益。这些资本并不是以控制公司或者获取分红为目的，而是以通过资本与管理投入，在企业的成长中促进资本增值，取得最大化的资本收益为目的，其最终都是要实现盈利，然后套现离场。为了实现这种大大超过一般投资行为所带来的高收益，需要有一个可靠的投资退出机制。
因为是以股权的形式投资创业公司，所以这些资本要离场，也应该是以股权转让的方式。现今比较常见的方式有IPO、并购、股权转让等等，最惨的就是破产清算。
一般并购、股权转让的投资者都是产业内的公司或者专业投资机构，水平比较高，即使他们看上你，也要进行详尽的调查和评估才会做决策，并购通常需要大量的资金，不管对什么公司来说，都是一笔不小的开销，因此需要反复地讨价还价。
一级市场的流动性较弱，你买了一家创业公司，花了不少钱，如果要脱手，不像股票那样点点手机交易软件，想卖就能卖的，因此并购通常是比较长线的投资，买家会十分科学、理性、谨慎地做出并购决策。
而IPO对比并购、股权转让等方法的优点是上市条件鲜明、二级市场人傻钱多。
二级市场具有以下特点：
①投资者非常广泛。大量的投资者背后就是巨量的资金，可谓“人多钱多”；
②交易制度宽松，造富效应明显。单笔交易量也不大，小到几百块，大到成千上万，都可以交易，场内、场外市场也可以交易，有的市场还可以当天买、当天卖，有的市场今天买、明天卖，点点手指就能完成交易，流动性非常好。
甚至只要你能买到好股票，一夜暴富都不是什么新闻，这也导致股市里充斥着大量的投机行为；
③投资者情绪更易受影响。投资者多是根据自己掌握的信息去分析判断，作出交易决策。虽然二级市场不乏专业投资者，但由于投资者实在太多，水平参差不齐。
同时存在大量的信息不对称，投资者情绪容易受影响，作出的交易决策也千差万别。利好因素和广告效应，投资者就愿意掏钱购买股票。
因此，对于一级投资者而言，二级市场有着天然的吸引力，在这样一个买家众多、资金巨量、交易便捷和信息不对称的市场中，只要沿着上市条件去塑造公司，满足上市条件，把它推向二级市场，并且进行适当的包装和推广，既不愁卖，也不愁卖不到高价钱，这不正是一级投资者们梦寐以求的事情吗？
一言以蔽之，IPO可以让一级投资者轻轻松松赚最多。
二、二级市场就完美无缺吗？
二级市场如此美好，难道真的是天堂？当然不是，二级市场同样存在缺陷，我们称之为“羊群效应”。
在股票市场兴旺的时候，股价节节攀升，赚钱效应被点燃，越来越多的投资者涌进来，连扫地大妈都希望进去赚两笔。资金的大量进入不断推高股市，哪怕是垃圾股都供不应求，IPO卖个高价钱那太自然了。
但如果股市气氛变差，甚至进入熊市，情况就恰好相反，不断下跌的股价使得投资者撤离，资金流出，股市不断下挫，这个时候即使是好公司，也会面临股价下行的压力，而对于IPO而言，价格自然就遭到不断打压。
因此，二级市场的不景气，带来的负面影响不止对二级市场，还会传导到一级市场。
另外，二级市场还有一个特点，变脸特别快及无情。
2015年6月，A股还处于热热闹闹的大牛市中，但在上证冲到5178点的高位后，开始掉头向下，之后更是急促下挫，在其后短短两个月，指数近乎腰斩，牛市瞬间变熊。
图片来源：wind；2015年股灾前后，上证指数的走势(截止于2018年6月28日)
当时，在股灾面前，中国证监会于2015年7月4日晚间急忙暂停IPO，新股发行告一段落。股市暴跌，IPO暂停，对于一级投资者而言，无异于断了出路，投资者们于是纷纷收紧钱包，再也不敢大手大脚地花钱了。
三、二级市场的暴跌会重挫一级市场
在2015年A股股灾前，所有一级投资机构都在疯狂抢项目。之前不太常见的几千万甚至上亿美金的融资开始变得寻常，创业项目每轮融资之间的时间差也迅速缩短，甚至上一轮刚结束就涨价几倍，接着很快开始的下一轮融资也变得合理，估值再高也有大把人抢着给钱。
多位资深投资人曾指出，“从2014年到2015年中，创业项目的估值飙升一层层传导，最早是C轮贵，后来是B轮贵，再后来A轮也开始贵了”。
在2015年上半年，一级市场股权投资仍极其活跃，到了8月底，千万级别人民币以上的融资事件很快就要追平2014年全年的数量。另外，从单个项目的平均融资额、各轮次之间的时间差来看，都足以见得这个市场的火爆程度，孵化器总是爆满，咖啡厅里挤满了创业者和投资人，企业从不缺钱。
也难怪，股灾之前，股市对互联网概念的追逐到了疯狂的地步。由于上市的互联网股票较少，这种疯狂只能被仅有的几只互联网股票所消化：暴风集团(300431.SZ)连拉33个涨停板，市值一度达到250亿元人民币，甚至超过了行业龙头合一集团(现已退市)的估值。
图片来源：wind；暴风集团连拉33个涨停板(截止于2018年6月28日)
二级市场的持续火爆，也给一级市场营造了“无限流动性”和“百倍PE”的海市蜃楼。相对于A股，创业板更早就被拉升，新三板也在当年三四月份爆发，从最初每日交易额只有数亿元，到四月一度达到日成交额50亿元。
一级投资者的美梦如痴如醉，但一切都在股灾之后戛然而止。
当年8月，二级市场的恐慌情绪迅速穿透到一级市场。
据媒体报道，A股大跌时，新募集的人民币基金开始发现某些LP无法兑现资金承诺。这是因为很多上市公司此前是VC/PE的LP，股市暴跌导致其市值平均蒸发50%~70%，已无力继续投资，财富效应(大部分参与二级市场的投资者都损失惨重)也导致VC/PE的其他LP很难再投。
加之IPO被暂停，创业公司的上市前景被阴霾所遮掩，持续地烧钱看不到尽头，一级投资者纷纷捂紧口袋过日子。
Wind中国PE/VC库数据显示：
2015年上半年，新增基金177只，随后7月份到达顶峰，当月共新增40只基金，但其完成率仅27%，而上半年基金募集完成率接近50%。
同年8月后，募集情况明显变差，8月新增18只基金，9月仅4只(截止9月19日)，其中接近八成基金显示为拟募集或正在募集。
由此可见，下半年募集资金速度明显落后于上半年，7月份以后开始募集的基金，募资难度非常大。
从投资案例数和基金募集情况来看，一级市场在2015年年中达到顶峰后呈断崖式下挫，资本市场迎来寒冬。此时，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，甚至融资失败、团队解散或转向，曾经盛行的O2O、“90后”等概念逐渐被投资人抛弃，由2014年狂热的市场催生的“2VC”(为风险投资而设计的商业模式)开始走不下去了，优劣项目开始出现分化，再好的项目也陷入融资困境。
2015年7月，美团预计E轮融资10亿美金、估值150亿美元。然而在两个月内，美团连续两次下调估值到100亿美元左右；
图片来源：网络；王兴，美团公司创始人
同年3月，女性购物分享及导购社区蘑菇街的D轮融资中，原本计划融资3亿美元，估值20亿美元，但在五个月后，估值降为16亿美元，著名私募股权投资公司凯雷集团已不再参加投资谈判。
很多创业者惊呼“竭尽所能地筹集一切你能拿到的资金，因为市场正在转变风向。”
讲到这里，你是否已经嗅到了和当年一样的味道？
四、现下一级市场会重蹈覆辙吗？
当下的A股，已跌至2016年上半年的水平，近一年多的涨幅被消耗殆尽，港股在2018年也一路下挫，目前已击穿29000点关口。
资料来源：富途，上证走势图
资料来源：富途，深成指走势图
资料来源：富途，A股创业板走势图
资料来源：富途，恒指走势图
今年国家的经济下行压力加剧，贸易战此起彼伏，国内持续不断的“去杠杆”运动，流动性紧缺、债务违约，各种利空因素笼罩，市场的情绪也是一面倒的悲观，加上全球的货币都在收紧，美国不断加息，资本开始源源不断地回流美国。
在这样的大背景下，港股市场上却扎堆挤满了要上市的独角兽公司，尤其是小米、美团，动不动就几百亿美金的估值，巨大的体量和募资额对港股流动性造成不小的压力。
流动性是定价的基础，如果市场缺钱，再好的货都难以叫价。所以我们看到小米的估值一再受压，光芒已大为黯淡。更为坑爹的是，如果真的被打到550亿美金的估值，那真是落得一地鸡毛，三年前最后一轮融资小米的估值就已高达450亿美金。
这就意味着最后一轮加入进来的那些赫赫有名的投资者，入场三年半统统都只有20%的收益，折合年化收益率还不到6%。
雷军除了是知名企业家，也是知名投资人，相信没有谁比他更清楚资本市场的游戏规则，没有谁比他更懂得塑造一个完美的IPO故事。
但摆在我们面前的事实就是小米依然得靠硬件活着。就连鼎鼎大名的苹果(AAPL.US)都只有20倍的PE，小米的估值即使被打到550亿美金，PE仍高达60多倍。
换句话讲，其实小米即使是550亿美金，也是贵，估值的下压还没完。
资料来源：网络
那我们就要问一句，为何小米、美团们在目前这个并不算好的市况下，仍然坚持上市，就算被压价都不改初心呢？
三年前的资本寒冬，犹在眼前；创业者“断粮”后的悲鸣，犹在耳边。
2018年1月25日，曾经的80后知名创业者茅侃侃自杀了。
“我爱你不后悔，也尊重故事的结尾。”这是定格在茅侃侃微信的最新一条朋友圈，发自2018年1月23日。
资料来源：网络；茅侃侃最后一条朋友圈
事实上，自2016年11月以来，由于融资困难，茅侃侃的万家电竞的运营费用都是他凑来的，2000多万元，大部分是他的借款，还把住房、车都抵押了。
本来计划引入融资后，公司照常发展，可是在融资方面，祥源文化新任股东并不配合，借款一直将公司维持到9月份，后续实在无力支持。最困难时他兜里只剩下十几万元，都用来缴借款的利息，万家电竞账上只有1000多元，交电费都不够，公司办公室也被迫关闭。
即便是这样，仍然没有完全解决员工的安置问题。2017年10月31日，包括60位万家电竞的员工，还到北京市朝阳区劳动人事争议仲裁委员会申请劳动仲裁，一度闹得沸沸扬扬。
最后一根稻草把茅侃侃压倒了，就这样彻底的被逼走。
其实，与其说小米、美团们赶上好时机，还不如说是追赶末班车，因为上不了车的话有可能就会断粮，就有“生命危险”，或者小米、美团们早就察觉到了。
资料来源：网络，钱荒
小米们的估值持续受压，最受伤的还得算一级投资者，他们的收益率被不断压低。而过低的收益率，就可能导致一级投资者不再热衷于投资创业公司，或者说他们也没有钱再去投资，对创新和创业也是一种打击。
我们再来看看去年那些顶着光环上市的独角兽们，现今的股价都在什么位置。
资料来源：富途，美图公司已破8.5元招股价，跌幅为25%
资料来源：富途，阅文集团股价未破55元招股价，但较IPO开盘价已跌去20%
资料来源：富途，众安在线已破59.7元招股价，跌幅为15%
看着这样的股价走势，我想一级投资者心里大概也是拔凉拔凉的吧。
三年前的资本寒冬，离我们远吗？
五、结语
我们不敢断定小米、美团们会不会折桂于IPO，但是如果它们的估值持续受压，上市后股价持续走弱，投资收益达不到要求，那么一级投资者还会这么热衷给这些创业公司烧钱吗？
现在估计那些一级市场的投资大佬们，都会目不转睛地盯着小米、美团们上市后的股价走势，股价跑得好，那继续黄粱美梦，跑得不好，或许就是梦醒时分，一个创投泡沫时代将正式结束。
提一句，现在正在融钱的创业公司，这三个月可能是最后的窗口了，估值低点都没所谓，最重要是能度过即将到来的寒冬。
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